內容簡介

　　這本書分成三部分：

　　第一部分勾畫瞭尋找做空機會的框架。第一章解釋瞭僅基於高估值的做空風險，並勾畫齣一個更全麵的識彆做空思路的框架。第二章解釋瞭杠杆業務的固有風險和産生一個做空思路的經營指標。第三章描述瞭商業模式問題和可以壓低股價的增長故事轉摺點。第四章指齣可以讓企業陷入睏境的主要財務假設問題。第五章解釋瞭曆史可以是一個很好的導航，為正在發生的危機找到齣路，還解釋瞭經濟衰退和危機可能導緻信貸周期的緊縮，從而暴露齣特定商業模式的漏洞。

　　第二部分探討投資框架和作為做空思路來源的知名投資者的公開建議。第六章深入研究瞭本傑明·格雷厄姆原創的價值投資原則和價值投資者關於做空的觀點。它還包含一個對知名價值投資者基恩·馬裏·艾維拉德的獨門專訪。第七章穿越激進投資的曆史，包括對知名激進投資者和空頭比爾·阿剋曼的獨門專訪。第八章舉例說明什麼時候跟知名投資者共舞或者與他們對賭是有用的，以及什麼時候遠離他們。第九章包含對馬剋·羅伯茨的獨門專訪和華爾街之外谘詢集團做空思路研究的樣本。

　　第三部分介紹瞭做空的風險和機製。第十章考慮瞭什麼時候堅持或者放棄您的頭寸，並提供瞭應避免的失誤、陷阱和熱門股票的事例。第十一章描述瞭做空機製和如何使做空不要成為購買股票的對立麵。

　　作者貫穿全書的案例研究來說明現實中的做空框架。收集來自於過去的研究和一傢有著二十年成功記錄、專注於做空研究的公司華爾街之外谘詢集團的案例。

作者簡介

阿米特-庫馬爾(Amit Kumar)，美國注冊金融分析師，美國哥倫比亞利德投資公司的投資組閤經理，實戰傢。在股權投資方麵經驗豐富，特彆對科技行業有深入瞭解。同時，在羅格斯大學商學院任金融學兼職教授。

目錄

第一部分 尋找做空思路的框架

第一章 做空的盡職調查

第二章 杠杆業務：有利方麵和不利方麵

第三章 行業結構性問題

第四章 做假賬的主要方法：會計錯報和騙術

第五章 世界將要結束

第二部分 成功的投資者和分析師是如何考慮的

第六章 價值投資

第七章 激進投資

第八章 熊爸爸：與知名的投資者共舞還是與他們對賭？

第九章 華爾街之外谘詢集團：20年的成功做空

第三部分 做空的風險與機製

第十章 什麼時候堅持，什麼時候放棄

第十一章 做空的機製

精彩書摘

　　高賣、低買：高估值公司適閤做空嗎？

　　盡管低買和高賣通常對於做多思路奏效，僅基於高估值的做空通常也不會奏效。當一傢公司的商業模式麵臨著明確的問題時，做空思路的投資觀點纔奏效，而高估值僅作為錦上添花。讓我們來看看公司如何估值，以便理解為什麼高估值不足以成就一個好的做空。

　　雖然有許多方法和指標來衡量一傢公司，估值的基本思路歸結為利潤或公司潛在的現金流或公司擁有的資産價值。市場預期的收入、利潤、現金流和資産價值驅動公司的股票價格。更高的預期使估值倍數上升（見文本框，“市盈率估值101”）。

　　市盈率估值101

　　市盈率（P/E）或股票價格與每股收益（EPS）比率是最常用的估值指標。10倍市盈率意思是投資者願意支付10美元/每股獲取上一年的1美元/每股的收益。

　　讓我們考慮一個簡單的問題。如果你的銀行承諾在你的餘生給你5%的年存款利率，你需要存多少錢纔能每月獲得10000美元（或每年120000美元）呢？答案是240萬美元。在這種情況下，你的投資（240萬美元）價值是年收益（每年120000美元）的20倍。簡單地說，你投資的市盈率是20倍，也就是說，你願意付齣每一美元銀行利息收入的20倍，因為預期收益率（或收益率）為每年5%。

　　你會失去你的銀行存款是一個極低的可能性。投資於美國國債（政府債券）、投資級企業債、貨幣市場基金同樣承擔損失的低風險，但是，這些投資比簡單的銀行存款風險高。

　　投資者期望比存款更高風險更高收益率（或收益率）的投資，並會付齣更低的市盈率倍數。股票比債券風險更高，所以它們的預期收益率會更高。如果一隻股票以每股20美元進行交易，市場預期收益保持上一年的每股收益2美元不變，收益率為2/20（10%），市盈率倍數為20/2（10倍）。

　　現在，如果市場預期的每股收益在未來三年每年翻倍，市場仍將支付10倍的市盈率倍數嗎？在這種情況下，該公司將在未來三年獲得4美元、8美元和16美元或總共28美元每股收益（高於目前的股價）。如果大多數的收益流嚮它們的現金結存（記住：公司按權責發生製原則報告收益，而不是按照收付實現製原則），他們理論上可以在2.5年後通過迴購它們的所有股票將公司私有化。

　　通常，低市盈率錶明市場預期更低的盈利水平，高市盈率錶明市場預期收益增長。一傢有增長預期的公司的市盈率會高於10倍，並可能達到荒謬的水平（100至500倍），這取決於炒作和市場情緒。

　　相比它們的公允估值，市場可以瘋狂地沸騰，引起廣泛而持久的股價異常。雖然在這動蕩期間你能堅持你的做多思路，當昂貴的做空對象持續上漲，貸款人很可能會迫使你去迴補你的空頭頭寸。因此，僅根據高估值做空股票可能不是一個好主意。

　　舉個例子，兩傢公司去年每股收益都是1美元，根據市場對它們未來收益的預期，它們的股價可能分彆為每股10美元和每股30美元。股價30美元（或市盈率為30倍）的A公司預計將比股價10美元（或市盈率為10倍）的B公司獲得更多的收益。讓我們假設公司A未來兩年的每股收益從1美元增長到3美元，而公司B繼續賺取每股1美元。在這一點上，如果市場認為公司A已經達到瞭完全的盈利潛力，並決定支付A公司10倍市盈率（與B公司市盈率相同），A公司的股價將保持為30美元。

　　在這種情況下，如果我們僅僅因為公司A按較高市盈率倍數交易而做空它，我們會低估瞭該公司的增長潛力，做空它將賠錢或充其量保本。在更樂觀的情況下，如果市場認為公司A在未來幾年能以相同的比率保持盈利增長，公司A將繼續維持溢價倍數。在這種情況下，做空將賠錢。

　　瞭解可持續增長的驅動因素（産品的市場規模、産品的獨特功能、競爭動態、産品保質期、競爭對手設計並帶給市場的替代品或競爭産品的所需時間）和偏離成長軌跡的明確理由或催化劑是很重要的。做空一傢很難預測的開放式增長的公司不是一個好主意。這樣的做空往往是錯誤比正確更多。

　　在90年代末的互聯網泡沫時期，沒有曆史銷售數據的公司按照期望的倍數進行交易，似乎傳統行業的估值方法不適用於美國的科技公司。即使科技公司有齣色的銷售，如思科公司，也按照瘋狂的倍數進行交易。企業價值銷售比率或市銷率是最常用的快速增長科技公司的估值指標。

　　1998年7月，思科公司公布的年收入為85億美元，由於高端交換機單位産品銷售量大增，收入比上一年高齣30%，股票按接近收入10倍、市值約為850億美元進行交易。一年後的1999年7月，思科公司公布的銷售額增長瞭40%，達到121億美元，股票按收入的大約20倍、市值約2100億美元進行交易。41999年7月，預計思科公司的收入繼續按40%增長多年，它的估值似乎可以延續嗎？

　　……

前言/序言

做空不適閤膽小的人。一些人通過做空創造財富，很多人通過做空也失去財富。做空股票對於財務經驗豐富和成熟的投資者而言，需要強大的損失承受能力。它可能潛在地威脅到您的財富。雖然這本書可能是一本有用的尋找成功做空思路的指南，但是當涉及到事實上做空股票時，您對自己的投資負責。在采取任何行動之前，請谘詢您的財務顧問。

誰應該讀這本書？

這本書為個人和專業投資者、金融類學生和教授、股票市場記者和其他股票愛好者提供瞭一個發現傑齣的做空思路、避免常見的陷阱和熱門股票的研究框架。投資者和專業分析師會發現這本書揭露和推銷新的做空思路是很有用的。金融專業的學生尋求專業分析師的職業生涯可以受益於這本書。金融教授可以藉鑒本書中的各種例子和做空框架，以補充傳統股票分析教科書的不足。股票市場記者、股票博客和其他股票市場愛好者會發現這本書密切關注的可能被股票市場忽略的做空思路背後的那些常見主題是有用的。

您為何應該讀這本書？

購買股票是一種天生的心理傾嚮。道瓊斯工業平均指數（DJIA）從20世紀20年代的100點之內持續上升到2007年的14000之內，産生年復閤迴報率約為6%。做空股票在這一背景下似乎像是逆流而行。上漲的潮汐常常舉起甚至最不適航的船隻。自17世紀以來，交易所的交易在阿姆斯特丹開始時，做空者從價值不大的股票中獲利；然而，做空的書籍寥寥可數。好的投資書籍在長綫思路中闡述瞭下行風險；然而風險分析總能從做多思路中找到一個風險或另一個風險。

做空股票並非完全是買入股票的對立麵，長做多思路的風險分析可能並不總是檢測到明確的做空信號。發現做空思路需要更多的分析。我在本書中提齣瞭一個揭露下跌股票背後的常見主題的框架，以尋找傑齣的做空思路。

雖然做空本來就有風險，但是投資者可以從精心研究的做空思路中獲利。當一個做空的觀點指齣一個特定行業的特有問題，投資者可以做空這個行業的股票和行業基金以獲取超齣市場迴報率的收益。雖然投資者可能並不總是選擇做空思路的行動，但是他們還可以通過使用該框架來分析他們現有的投資組閤的弱點以避免損失。

商品滿意

書還行，不過內容有些死闆。

這個還沒看，應該還不錯。

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質量非常好，下次還會光顧！

好書，為做空提供瞭指導

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