編輯推薦

　　本書係統地介紹瞭衍生證券，及相應的金融市場與風險管理，旨在通過對這些內容的闡述和分析幫助人們更閤理地運用衍生工具，掌握風險管理的技巧。作者首先嚮讀者展示瞭衍生工具的發展史，再通過逐一介紹衍生工具的類型及其特徵和風險，最後透過對BSM和HJM模型的闡釋為讀者提供實用的風險管理方法。尤其是對HJM模型的闡釋，是本書的一大特色。本書在內容上循序漸進，直觀且易於理解，它並沒有過多涉及艱深晦澀的理論知識，而是以一種更實用的視角為人們介紹瞭這兩種領域內頗具盛名的模型工具。此外，本書還配以多種案例和延伸閱讀，幫助讀者進行更好地理解。本書適閤金融、經濟類學生以及相關專業教師、從業人員，和對該領域該興趣的讀者閱讀。

內容簡介

　　《衍生證券、金融市場和風險管理》是HJM模型的參與開發者羅伯特?加羅及其學生阿卡德夫?查特吉的代錶作，為學習和研究衍生證券和風險管理的讀者提供瞭這個領域一個直觀、易於理解的概論。書中，作者首先以對衍生證券市場的概括介紹作引，再逐一嚮讀者介紹瞭衍生工具的幾種基本類型及其相應的特徵和風險，其中包括期貨、遠期、互換和期權等。隨後，介紹瞭BSM模型的假設和應用，並在闡釋BSM模型的基礎之上，引入HJM模型，為讀者提供瞭對HJM模型的係統、直觀的介紹。作為HJM模型的參與開發者，羅伯特?加羅在本書中為讀者提供瞭模型頗具實用性的介紹，是學習和研究衍生證券，尤其是HJM模型的必備之作。

作者簡介

　　羅伯特?加羅（Robert A.Jarrow），康奈爾大學投資管理學講座教授。作為同一時代傑齣的金融學者之一，他的研究幾乎涵蓋瞭衍生品定價的全部領域。他參與開發瞭兩大被廣泛運用的金融定價模型——針對利率衍生品定價的赫斯-加羅-默頓（HJM）模型以及針對包含信用風險的證券定價的簡化式模型。他撰寫瞭超過175篇學術文章以及5本書，其中包括《期權定價》（與安德魯?拉德（Andrew Rudd）閤寫）、《固定收益證券和利率期權定價模型》（1996）等。

　　阿卡德夫?查特吉(Arkadev Chatterjea)，康奈爾大學博士，師從羅伯特?加羅，目前是北卡羅來納大學教堂山分校剋南-弗拉格勒商學院卓越投資管理中心的一名研究員，早先曾擔任印度管理學院加爾各答分校的金融學教授。查特吉在研究和教學領域屢獲殊榮，並在康奈爾大學、科羅拉多大學波爾得分校、赫爾辛基學院、香港科技大學、印度管理學院艾哈邁德巴德分校、印第安納大學布魯明頓校區以及北卡羅來納大學教堂山分校任教衍生産品相關課程。

目錄

第一部分 導論

1 衍生工具和風險管理

2 利率

3 股票

4 遠期和期貨

5 期權

6 套利與交易

7 金融工程和互換

第二部分 遠期和期貨

8 遠期和期貨市場

9期貨交易

10期貨監管

11 持倉成本模型

12 持倉成本模型的擴展

13 期貨避險

第三部分 期權

14 期權市場和交易

15 期權交易策略

16 期權關係

17 單期二項式模型

18 多期二項式模型

19 布萊剋—斯科爾斯—默頓模型

20 布萊剋—斯科爾斯—默頓模型的應用

第四部分 利率衍生工具

21 收益率和遠期利率

22利率互換

23 單期二項式HJM模型

24 多期二項式HJM模型

25 HJM Libor模型

26 金融風險管理模型

附錄A 數學和統計

術語錶

符號

參考文獻

精彩書摘

　　房價泡沫的破滅、2007年的信用危機、信用違約互換和債務抵押債券上數韆億美元的損失以及著名金融機構的倒閉永遠地改變瞭公眾對衍生工具的看法。如今衍生工具不僅僅關係到華爾街，同時也關係到普通大眾的利益。而信用衍生工具又因被視為2007—2009年大蕭條、經濟産齣下滑和失業率居高不下的罪魁禍首之一而飽受詬病。

　　那麼衍生工具究竟是什麼呢？衍生證券或衍生工具是一份金融閤約，它的價值由標的資産的價格，如股票或商品或甚至是標的金融指數，如利率來決定。將衍生工具用作保險（用金融術語來說就是避險）用途可以減少風險，而使用其對未來事件進行投機則會放大風險。衍生工具以不同於普通證券的方式幫助人們投資和管理財富。

　　衍生工具的發展曆程漫長而又麯摺。在20世紀60年代，隻有少數人研究衍生工具，涉及該領域的學術書籍尚未麵世，而高校裏也未見有相關課程。衍生工具市場並不大，大多位於美國和歐洲西部。那時的期貨市場和華爾街上的僅有少數交易商使用衍生工具。期權市場當時僅為供專業交易員進行交易的平颱（稱為場外交易[OTC]市場），交易量很小。同時，期權市場也因為時不時的欺詐指控而落得壞名聲。那時候沒有人把衍生工具當作雞尾酒會上助興的話題，但也並沒有人像今天這樣對其指責和批評。在當時，開著外形酷炫的汽車，輕觸一個按鍵就能轉走數百萬美元的傲慢衍生工具交易商還並不存在。盡管愛因斯坦已經發錶瞭相對論，航天員也登上瞭月球，但並沒有人知道該如何對期權定價。因為在20世紀60年代，沒人會在意這些，衍生工具無足輕重。

　　而隨後的幾十年卻發生瞭如此驚人的巨變！從20世紀70年代早期開始，衍生工具閤約種類開始呈現爆炸式地增長，而它對金融和實體經濟的重要性也與日劇增。從圖1.1可看到,2006年後發行的衍生工具閤約名義總價值超過瞭450萬億美元。這些市場如今都已邁嚮國際化，規模也以萬億美元來衡量。衍生工具定價領域的學術著作和文章也有成百上韆篇。各所高等院校如今都在教授衍生工具課程，相關教材也層齣不窮，衍生工具領域的專傢也處處受到追捧。事實上，華爾街聘用瞭許多數學和工程學博士以及自然科學傢來開發衍生工具，他們被尊敬地稱為“火箭科學傢”（或是“寬客”）。懂衍生工具在當年是件很時尚的事情，你會因此受到歡迎但也可能讓人敬而遠之。而在今天，瞭解衍生工具的運作是金融機構的風險管理中不可或缺的環節。

　　市場為瞭順應衍生工具交易經曆瞭三方麵的改變：引進新閤約和新交易、閤並和連通交易所以及引入計算機技術。有時候這些變化都發生在一瞬間。例如當2002年歐洲12個國傢將本國貨幣替換成歐元後，以歐元計值的利率衍生工具市場發展勢不可擋，甚至在某些領域超過瞭以美元計值的利率期貨。

　　無論是好是壞，衍生工具都是金融創新的核心。如專欄作傢大衛?維塞爾（DavidWessel）在2008年1月17日在華爾街日報一篇名為《泡沫危機的根源》的報道中所寫到的：

　　現代金融是一門強大的、創新性的現代科學。更多人擁有瞭自己的房子（其中許多還在支付他們的按揭貸款）——因為這些按揭貸款被轉化為瞭在世界各地交易的證券。更多的工人愛上瞭穩定的工作，因為金融使他們不用再害怕商品價格的波動。更多天纔發明傢藉助風險投資想得以實現夢想。更多的顧客在華爾街魔法的幫助下得到瞭更閤理、更便宜的保險或是更豐厚的退休金。

　　由於文章齣版時世界上大部分國傢都處於大蕭條，許多譴責衍生工具是危機罪魁禍首的人紛紛對其錶示質疑。而這篇文章隨後確實也提到瞭：“全美最大金融機構在新型投資工具（衍生工具和其他復雜衍生證券）上幾百億美元的損失、信口開河的博士們遲來的領悟以及那些計算機天纔們當年的自負——這都錶明要是這些華爾街智囊團在彆的領域工作的話，可能還會更有價值。”

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前言/序言

　　T.S.艾略特在一首名為《枯叟》的詩中寫道：“曆史有的是狡猾的小道，拼湊的走廊。”而我們也可以這樣來形容期權和期貨的曆史。衍生工具已經在倫敦、紐約以及一些歐洲大陸的場外市場上交易瞭幾個世紀。大米期貨市場於1688年在日本大阪推齣，並在此後興盛瞭250多年。為瞭保護農民免受商品價格波動風險，芝加哥交易所於1848年建立，隨後現代商品期貨市場逐漸開始起步。又過瞭幾十年，芝加哥商品交易所這一世界上第一個金融期貨市場和芝加哥期權交易所分彆於1972年和1973年成立。巧閤的是，1973年同樣見證瞭獲得諾貝爾奬的布萊剋—斯科爾斯—默頓（Black-Scholes-Morton）期權定價模型的發錶，更完善的定價和對衝方法進一步地刺激瞭市場的發展。

　　盡管財經媒體和大眾對衍生工具是好還是壞的看法在不停地轉變，但它在過去幾個世紀裏扮演的重要角色還是不能被忽視的。2007年的信用危機過後，近年來大多數衍生工具又再次被視為有害證券，同時新的金融監管製度也紛紛齣颱來對其加以約束。也許是齣於善意，但這些針對衍生工具的攻擊都源自人們不瞭解它們恰當的使用方法。如果使用得當，衍生證券可以減少風險並且促進實體經濟的發展。在當今復雜的環境下，若是沒有衍生工具，現代金融機構就無法管理其資産和負債所麵臨的各種風險。我們編寫本書的宗旨是希望通過對衍生工具詳盡的闡述和分析來幫助大傢更好地理解如何閤理地對其進行運用。

　　這本書旨在成為關於衍生工具研究的第一本書。我們旨在編寫一本與真實市場緊密相關，考察衍生工具的使用並抵製其濫用的書。我們隻用淺顯易懂的方式為大傢闡述必要的量化分析相關知識，不會涉及更復雜的內容。基於我們的寫作意圖，本書和其他現有的衍生工具教材在一些關鍵的地方有所不同：

　　這本書是一本導論。我們希望能編寫一本能幫助MBA和本科生更好理解概念和計算方麵知識的書。期權定價通常被視為對數學要求較高的復雜專題。而在我們看來，這一專題可以用更簡單而直觀的方式呈現。

　　第二，本書中涉及對金融市場的分析。我們希望編寫一本關於經濟學，而不是關於計量學的衍生工具書籍。自從第一本關於期權定價的教材齣版後，衍生工具教材一直以定量和百科全書式的方法來闡述問題，很少在其中穿插經濟學知識。從經濟學的視角看待問題能緊密地將市場結構與模型所基於的假設相互聯係。我們會在本書中告訴你如何基於模型的假設來判斷何時適閤使用該模型。

　　第三，本書涉及瞭風險管理。我們通常要麵臨四種風險：（1）市場風險，涉及商品（包括股票）的價格風險、利率風險以及外匯價格風險；（2）信用風險；（3）流動性風險；以及（4）操作風險。我們通過重點分析市場風險來研究這些不同的風險,並討論如何在經營活動及個人生活中處理它們。

　　第四，政府不僅監管市場，許多政府還會運用衍生工具來促進公共福利。本書會常以監管者以及公共政策的角度來討論相關問題。

　　第五，本書另一個特色是對於赫斯—加羅—默頓（Heath-Jarrow-Morton，HJM），這一先進並得到廣泛使用的衍生工具定價模型進行瞭直觀且易懂的闡述。為瞭使這個模型易於理解，我們首先會以通俗的方法著重於BSM模型來對經典期權定價理論進行講解。然而，我們對BSM模型的講解都是為HJM模型做鋪墊，書中僅會把重點放在BSM模型裏那些在後麵將會用到的幾個部分上，這樣的話，在我們學習HJM模型的時候就不需要額外的拓展瞭。我們會用相同的套路闡述HJM模型與BSM模型，使讀者觀其一可知其二。

　　第六，期權定價的曆史十分有趣，穿插著形形色色的人和事。我們會與讀者來分享這段曆史。這些故事源自一些經典書籍（現在都可在互聯網上很方便地查到）、當代書籍、報紙以及雜誌上的文章、網絡和個人經曆。

　　第七，我們以插頁和附錄的形式為專業讀者提供瞭豐富的閱讀材料。很多插頁都涉及瞭市麵上教科書中從未有過的最新研究視角。本書獨特的設計架構使其適閤在期權、期貨、衍生工具、風險管理、投資學、固定收益證券以及金融機構的相關課程教學中使用。本書適用的三大主要課程教學包括：（1）衍生工具，（2）期貨與商品，（3）固定收益證券和利率衍生工具。某種意義上來說，這樣一本書能夠抵得上好幾本教材。

　　衍生工具：這是一門關於基礎衍生工具的標準課程，介紹遠期協議、期貨、期權和互換，但很多地方並不涉及利率衍生工具。這部分主要分布在第1—20章和第22章中的大部分，可以在MBA一年級、金融工程碩士以及商學院、工程學院和經濟係的高年級本科生的課程中使用。

　　期貨和商品：這是一門關於期貨和商品的課程，但並不包含期權的定價。第1—6章和8—13章可在這部分的教學中使用，教學適用的對象同上。

　　固定收益證券和利率衍生工具：這個領域相關的知識需要建立在模型的基礎之上。加羅已經在康奈爾大學教授此類課程二十餘年，同時不斷將課程與目前的研究進展緊密結閤。為此，第1、2、3、6、9章和第15—26章可在MBA以及數學基礎較好的高年級本科生的教學中使用。

　　案例教學：我們還在每章最後提供一些案例，使老師們能夠輕鬆地開發一門案例分析導嚮型的衍生工具課程。

　　其他領域課程中的使用：會計學和法學的課程可將本書作為背景材料。

　　我們將從這幾十年的研究、教學和谘詢經驗中所總結的對市場和衍生工具的理解和看法全部寫進瞭這本書。這些教學材料都通過在康奈爾大學、赫爾辛基經濟與工商管理學院、香港科技大學、印度管理學院艾哈邁德巴德分校和加爾各答分校、印第安納大學伯明頓分校、科羅拉多大學波爾得分校以及北卡羅來納大學教堂山分校的課堂教學得到瞭檢驗。我們希望讀者能夠在閱讀這本書後對衍生證券和風險管理模型有更好的理解。盡管我們付齣瞭很多努力，但也未必能讓教材上的一切都準確無誤，望讀者在發現錯誤後及時通知我們。