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編輯推薦

　　**記錄1996—2016年間中國資本市場的大風雨和大變革
　　**從“博弈”著眼，專業投資人士必讀的自我修煉手冊
　　**中國係第一代證券行業金牌分析師、專業投資人

內容簡介

　　作為中國第1代證券行業金牌分析師、專業投資人，作者站在資本博弈的角度，以充滿理性又不乏熱情的文字，為我們記錄瞭自1996年到2016年這20年間中國資本市場走過的風風雨雨與大轉摺大變革，全麵深刻地展現瞭中國資本市場走嚮市場、走嚮世界的成長與發展之路。
　　本書以“博弈”為主軸，從微觀層麵上分析瞭上市公司的股東博弈，再到中觀層麵探討市場交易主體之間的交易博弈，最後到宏觀層麵，分析全球主要經濟體之間爭奪中國高淨值階層國彆資産配置的國傢博弈……以專業而客觀的洞見，闡述瞭資本市場的本質乃是解決投資者資産增值保值的博弈策略問題。

作者簡介

　　王維鋼，南開大學經濟學博士，浙江大學MBA，常晟投資董事長，20年證券與基金從業經驗。1996年5月起成為君安研究所首批8位研究員之一，有8年國泰君安研究與投行從業經驗；2004年起有8年公募基金從業經驗，在大成基金擔任3年基金經理期間先後管理景博基金、大成創新成長基金、大成積極成長基金。2012年起擔任常晟投資專傢閤夥人、董事長、君晟研究社區（JRC）創始人，從事股票量化投資和preIPO股權投資事業。與譚曉雨閤著《股市策略製勝——資本市場策略研究》《中國資本市場齣路》。

　　譚曉雨，南開大學經濟學碩士，高級經濟師，享受國務院特殊津貼專傢，20年證券與基金從業經驗。1996年10月成為君安研究所第二批研究員，現任國聯安基金總經理。長期從事製定戰略發展、策劃資産重組、傳媒和社會服務行業研究，具有豐富的財務顧問和管理谘詢經驗。與王維鋼閤著《股市策略製勝——資本市場策略研究》《中國資本市場齣路》。

精彩書評

　　本書是兩位作者多年來研究成果的集大成，通過本書我可以看到兩位資本市場研究者的努力和執著，這對共同促進中國資本市場的發展是有益的。
　　——劉鴻儒
　　
　　本書的作者運用國際視野，從中國資本市場齣發，對資本市場的熱點問題展開瞭深入的研究，並取得瞭一定的研究成果。通過閱讀本書，讀者可以獲得頗多的良益。
　　——梁定邦

目錄

自序
【第一部】 股東博弈篇
第一章 上市公司股東博弈機製的研究
第一節 問題的提齣及選題的意義
第二節 創新點與難點
第三節 研究思路與研究方法
第四節 結構安排
第二章 理論文獻迴顧
第一節 關於公司控製權配置理論的研究
第二節 股東利益博弈理論的研究
第三章 公司所有權與控製權分離及兩類委托代理關係
第一節 所有權與控製權分離
第二節 兩類代理關係
第四章 中國控製權配置與股東利益博弈的現狀及問題
第一節 中國股東利益博弈的現狀
第二節 我國大股東控製權配置爭奪博弈的現狀
第五章 發達國傢公司控製權配置的經驗與藉鑒
第一節 發達國傢控製權市場的理論成果
第二節 影響所有權與控製權配置模式與自然狀態選擇的因素
第六章 中國大股東控製權爭奪的利益博弈模型分析
第一節 大股東控製權爭奪的研究現狀述評
第二節 我國大股東控製權爭奪博弈的主要特徵
第三節 理論分析： 大股東控製權爭奪的博弈模型構建
第四節 規範控製權爭奪行為的法規建議
第七章 中國大股東與中小股東的利益博弈模型分析
第一節 大小股東利益博弈的研究現狀述評
第二節 我國大股東與中小股東之間博弈的主要特徵
第三節 理論分析： 大股東與中小股東之間的博弈模型構建
第四節 加強公司治理結構製度建設、保護中小股東利益的建議
第八章 構建完善的上市公司控製權配置與股東博弈機製的建議
第一節 公司治理層麵
第二節 法律與監管製度層麵： 監管層麵的製度設計與修正
第三節 法律環境與公眾監督
【第二部】 交易博弈篇
第一章 2011年投資策略——從全球競爭與地緣政治看中國資本市場的危與機
第一節 2010年市場迴顧
第二節 2011年市場展望
第三節 2011年投資策略
第二章 常晟投資2013年投資策略
——IPO進程對2013年市場趨勢的影響
第一節 融資功能熔斷期前後市場趨勢變動分析
第二節 深化資本市場頂層設計改革
第三節 低價發行機製利弊分析
第四節 不同發行機製假設下市場趨勢分析
第三章 常晟投資2015年投資策略
——國防與安全，變革與轉型，牛市的産生與終結
第一節 三年內牛市結束，誰能穿越牛熊?
第二節 牛市是怎麼産生的？
第三節 變革與轉型
第四節 牛市終結的歸因分析
第五節 國防與安全——國破傢何在？該交軍費時
第四章 中國資本市場重啓的對策報告
第一節 以鼓勵市場持股為導嚮，恢復資本市場IPO直接融資功能
第二節 強化保護市值投資者持股利益和鼓勵市值並購的發行股份與再融資發行機製
第三節 加快發展公募機構投資者持股規模
第四節 閤理定位中國資本市場發展的規模目標與進程目標
第五章 常晟投資2016年投資策略
——從人民幣貶值看2016年股票市場趨勢
第一節 2007—2015年全球主要市場匯率變幅與股票指數變幅年度相關性觀測報告
第二節 各主要經濟體匯率與股指曆年變幅分析
第三節 中國匯率與股指曆年變幅分析
第四節 2016年中國股指波動區間估計
第六章 金融數學傢的自我修煉
第一節 自我評價已修煉到金融數學傢的交易第七重境界
第二節 股票投資者疾病九條癥狀自我對照
第三節 謝榮興人物專訪： 君安人今何在（三）王維鋼——追求金融數學傢境界的專業投資修煉者——常晟二季度策略報告
第四節 《金融客》雜誌人物專訪——王維鋼： 優秀投資者的三大特徵
第七章 嚮死而生、砥礪前行
第一節 反對漲跌解釋傢與形而上學預測法
第二節 國傢隊組閤收益情況變動綜閤測算報告
第三節 國傢隊不會在4000點前退場
第四節 中央首次公報維護資本市場
第五節 常晟投資量化組閤淨值、倉位、相對排名變動圖錶（2012—2016年）
第八章 於無聲處聽驚雷
第一節 限製紅籌股退市再藉殼A股是利好而不是利空
第二節 利好當利空解讀是熊市末期的顯著特徵
第三節 空方怎麼麯解權威人士文章的?
第四節 常晟投資三季度投資策略——中國大局已定
第五節 於無聲處聽驚雷——尋找中國資本市場的持久驅動力
第六節 常晟四季度策略報告——人民幣難以大幅貶值預期下的大類資産配置選擇
第七節 常晟2017年策略報告——投資中國股票市場是現階段最優大類資産配置選擇
第八節 君晟研究社區關於中國企業所得稅率統一減到15%的簡政減稅建議
第九節 中國資本市場發行監管政策修正建議
第九章 君晟研究社區年會成果文獻匯編
第一節 君晟年會與君晟推薦新財富最佳首席名單
第二節 宏觀巔峰對決： 人民幣匯率必須大幅貶值嗎？
第三節 地産金牌聚首： 建投所長蘇雪晶 vs 新科侯麗科
第四節 策略交鋒爭榜首： 申萬、建設、興業、海通四大團隊爭鋒
第五節 君晟年會現場實況精彩迴放
【第三部】國運博弈篇
第一章 大國博弈——亞太再平衡戰略評估報告： 中國戰略傢與美國戰略傢的討論
第一節 中國還是日本在挑戰美國主導的二戰後國際秩序？
第二節 中國和美國戰略閤作的迴顧
第三節 美國選擇戰略壓製中國的原因分析
第四節 亞太再平衡戰略效果評價
第五節 中美戰略對峙走嚮戰略對決的幾率大增
第二章 中國防範美國剪羊毛攻防策略
第一節 美國剪羊毛的曆史迴顧
第二節 美國剪羊毛步驟歸納分析
第三節 中國防範美國剪羊毛的攻防策略
第四節 中國安全環境維護博弈策略分析
第五節 麵對剪羊毛，中國富人隻能轉移資産來避險嗎？
第六節 不提倡反美，隻提倡防美
第三章 論為什麼我支持特朗普
第一節 這篇政治宣言劃定瞭特朗普共和黨的盟友和敵人
第二節 這篇政治宣言宣示瞭特朗普的美國優先的政治主張
第三節 這篇政治宣言宣示瞭美國共和黨政府對俄羅斯和中國以及非親美小國的外交政策
第四節 特朗普不是親華派，敢說真話的粗俗好過煽風點火的虛僞
第四章 “中國財政二部”唱空人民幣不成就改先唱多再做空
第五章 從親訪西沙群島到中美南海博弈策略
第六章 打破人民幣大幅貶值預期和守護資本市場是確保中國經濟安全的首要任務
第七章 聚氣凝神迎接美國大選——年度最大黑天鵝對全球金融市場的衝擊
第八章 美國大選是誰的勝利?
後記

精彩書摘

　　於無聲處聽驚雷——尋找中國資本市場的持久驅動力
　　一、於無聲處聽驚雷
　　2016年5月初和7月末上證綜指兩次接近3100點，兩次指數退守3000點下方，迴頭看權威人士的文章和銀行理財徵求意見稿有多少實際影響已經不重要，重要的是積蓄一時的做空力量配閤兩個政策性文獻的披露而集中宣示瞭存在感。
　　看來前國君首席任澤平在2016年4月10日和申萬首席楊國平在2016年2月4日預測3600點和3684點在三季度實現的可能性已經微乎其微瞭。我在2016年1月8日熔斷機製引發暴跌後提齣的2016年是漲跌幅10%的平衡市、有機會看到3539點年綫的預測看起來疑問叢生，寄希望於年末迴升到平衡市下限3180點就算是不破功瞭。
　　就在市場一片看空，迷茫彌漫於野之際，也有清風徐來。海通集中推上海國企改革，恒大加入萬科控製權爭奪，為低位震蕩的市場帶來一絲活力。冷靜思考，中國資本市場仍然有持久的驅動力，雖然未必重演2015年般的驚濤駭浪。見微知著，我認為未來中國資本市場的再啓動將基於三個主導動力，即資産再配置、資産證券化、控製權交易。
　　一是資産再配置。包括資産類彆間再配置和資産跨市場再配置。比較各主要資産類彆，泡沫破裂社會衝擊成本相對地産和高息理財市場較小的權益市場是未來社會資産類彆間再配置的優選方嚮。全球安全形勢繼續緊張，基於中國安全比較優勢、外逃熱錢將循途徑迴流中國，構成跨市場再配置需求。
　　二是資産證券化。大企業尋求企業境外上市股權資産境內二次證券化，利用境內外市場巨大的估值差異，實現自身企業的價值重估。集團規模遠大於上市公司規模的地方國企也將迎來國企改革的資産證券化新浪潮。
　　三是控製權交易。中國IPO市場進度在未來幾年不太可能狂飆突進，已上市公司的控製權交易始終將是中國股市驅動主綫。
　　二、該抑製哪類資産泡沫?
　　2016年7月26日召開的年中政治局會議分析研究當前經濟形勢，一方麵強調穩增長，另一方麵強調抑製資産泡沫。政治局提齣抑製資産泡沫指的是最嚴重的房地産市場泡沫，但市場反應最快的股市投資者一聽要抑製泡沫就先退縮瞭。
　　房地産是中國資産泡沫最嚴重的資産類彆，萬科這樣的老企業不敢與無須承擔虧損責任的信達地産去各地爭搶地王。但高地價的受益者是地方政府，這使得決策者投鼠忌器，房地産市場泡沫愈演愈烈。提齣抑製資産泡沫，說到底是中央與地方從全局利益到局部利益的博弈。
　　在監管放鬆的情況下，互聯網金融催生的P2P高息理財市場在過去幾年瘋狂生長。資金鏈斷裂和P2P高管捲款跑路的頻發，也宣示著高息理財市場的資産泡沫是危害社會穩定的毒瘤。
　　持續低迷的權益市場經曆瞭泡沫破裂的過程，在3000點附近低位震蕩已有半年多，相對房地産和高息理財市場而言泡沫成分要低很多。權益市場的融資功能為非金融企業提高直接融資比例，實現社會資本脫虛入實提供瞭最閤規和最安全的途徑，也為股權投資支持萬眾創新和大眾創業提供瞭資本退齣通道。如果權益市場率先崩潰，何談社會資本脫虛入實？何談“大眾創業、萬眾創新”？
　　三、銀行資産管理資金池、保險新勢力、大企業大地産商是中國權益市場的新主力
　　都說中國超發貨幣，炒房囤地不缺資金，P2P高息理財不缺資金，不願意嚮低信用企業放貸的銀行不缺資金，隻是資本市場相對缺少資金。
　　1.在中國現階段，誰持有規模性現金
　　銀行資産管理資金池，保險新勢力，高信用度的大企業和項目變現後的大地産商纔是規模性現金的持有者。首先是銀行資産管理資金池手握萬億元級彆的資金，但銀行資産配置需求受低風險偏好製約不能直接持有權益，更喜歡認購年化收益率3%—6%固定迴報的無風險資産，是大型企業、機構投資者購買權益的閤規配資來源。其次是保險新勢力，它們是手持韆億元級彆資金逐鹿藍籌股控股權市場，以安邦、前海、恒大為代錶的新崛起保險機構，以激進的資産配置策略加大權益投資比重，進而涉足上市公司控製權交易市場，以獲取更大範圍的信用與資本資源。再者是高信用度的大企業和項目變現後的大地産商，它們手持百億元級彆現金，除瞭尋求企業資産證券化外，還要尋求同行業並購的機會。2016年8月初，萬科控製權爭奪格局從“華寶石”三國殺演進到“華寶石恒”四國大戰，是這一動嚮的最新體現。曆時已經三年，且操作並不規範的京基集團收購身懷巨幅農地之罪的康達爾案例，也體現齣大房産商與其以投標方式高溢價增加土地儲備，不如轉移到以收購企業方式增加土地儲備的新思維，這是地産行業從拍賣高價搶地到收購上市公司股權以控製土地資源的資産再配置模式。
　　由此推論，未來股市增量資金源於以下三個區塊：保險機構資産與控製欲共增長、銀行理財規模持續增長倒逼銀行嚮高信用企業或機構投資者提供巨額融資實現間接入市、外逃熱錢基於中國安全比較優勢而循閤法途徑迴流中國。
　　2.銀行理財管理辦法徵求意見稿對股市隻是杯弓蛇影
　　眾所周知，2016年7月末市場下跌的原因是銀行理財管理辦法徵求意見稿。下跌之後，投資者和首席們逐漸認識到，2016年7月28日《商業銀行理財業務監督管理辦法（徵求意見稿）》是前度劉郎今又來，2014年12月就已徵求意見的銀行理財管理辦法最後無疾而終。這次舊事重提，銀行理財管理辦法能否在新金融監管架構建立之前頒布，筆者認為是存疑的。
　　簡單解讀，新徵求意見稿限製瞭基金子公司和券商資産管理公司的理財通道業務，利好於銀監會“親兒子”的信托公司，本質是理財業務流嚮切轉而不是禁止理財業務。銀行理財市場的低風險資産荒現象是不以監管層意誌為轉移而存在的，日益膨脹的銀行資産管理規模迫切需要通過嚮可以直接投資權益市場的高信用等級大企業和機構投資者輸送無風險、低固定收益的理財資金來尋找齣路。退一步講，基金子公司和券商資産管理公司真的會把理財業務機會拱手讓於信托公司嗎？新金融監管架構的主要特徵是混業監管而不是現在的分業監管，屆時信托、券商、基金都是金融監管委員會的“親兒子”，隻要閤規守法經營，對基金和券商的理財業務限製條款或許會再次無疾而終。
　　四、跨市場再配置需求來自中國安全比較優勢，外逃熱錢將循途徑迴流中國
　　我們來看看跨市場的投資安全性比較。以權益市場為例，比較美股和港股、A股現階段所處的環境。美股現階段存在屢創新高後的見頂風險，存在經濟復蘇低於預期的壓力。港股存在因歐美機構投資者占主導力量所形成的估值頂現象，同時存在本港騙子吸乾散戶血汗的“老韆股”現象。A股存在藍籌股總體估值在全球範圍內偏低、中小企業闆市場總體估值持續偏高的現象。不喜歡中小創企業的投資者可以選擇低估值A股藍籌股，不喜歡大市值藍籌股的投資者可以精選高成長創新企業和有大股東或外來新股東資産證券化預期的高估值企業。因此，前幾年從中國齣逃的熱錢改頭換麵後，仍然有循閤法途徑迴流中國的客觀需求。
　　五、重申美國無力加息的判斷
　　美聯儲死都不會承認這一判斷，委員們會繼續談論下個月加息的概率應該上調多少百分點。雖然我還是認為若希拉裏當選則美聯儲會有50%的概率在2016年12月加一次息。美國聯邦基金利率期貨暗示，美聯儲下一個可能性十足的加息時間點在2017年下半年左右。
　　看清美國無力加息形勢的各國央行已經開始行動，歐、日繼續放水，次級經濟體如澳大利亞、韓國等國已經開始降息，更多的國傢將加入這一行列。
　　美聯儲隻能在會議前過過加息的嘴癮瞭，還在盯著美國是否加息來製訂宏觀資産配置策略的全球各投行與投資機構分析師們實在太不講政治瞭。美聯儲自2015年起嘴上喊加息快一年多時間瞭，耶倫和鷹派委員確實用預期引導手法，實現瞭其他國傢加幾次息纔能實現的美元從全球迴流美國和美元升值的預期。美國經濟破綻百齣，奧巴馬政府通過調整就業人口基數意圖粉飾非農就業人口月度數據，但不給力的經濟實況實在無法契閤民主黨為尋求連任而營造復蘇假象的良苦用心。2016年美元有四五次反彈，都因黑天鵝經濟數據而齣現美元指數斷崖式下跌。
　　六、人民幣對美元匯率趨勢可能在美國總統選舉塵埃落定後預期反轉
　　先來看2016年前7個月全球各經濟體間匯率結構的劇烈調整。
　　第一大特徵是：2014—2015年本幣大幅貶值的經濟體對美元和人民幣匯率大幅迴升，金磚國傢南非和俄羅斯等對美元和人民幣均匯率大漲10%左右；2012—2014年日元主動貶值40%的安倍經濟學成果在英國脫歐的衝擊下化為烏有，日元被選為避險貨幣單日暴漲10%，2016年前7月纍計對美元升值18%、對人民幣升值21%。
　　第二大特徵是：2016年前7月人民幣跟隨美元相對次級依附性經濟體如新加坡、澳大利亞、馬來西亞、新西蘭、加拿大五國被動性貶值約6%—7%，幅度略大於美元貶值幅度的4%。這說明自我吹噓經濟復蘇的美國迫於形勢主動讓美元對次級依附性經濟體貨幣貶值4%，人民幣順勢跟隨貶值。
　　第三大特徵是：在外管局“圍剿”2016年1月做空人民幣的國際遊資後，人民幣利用英國脫歐公投的時機相對美元被動貶值，但2016年前7月幅度纍計僅為2��6%。歐元、美元、人民幣三大主力貨幣居然保持瞭3%以內的小幅波動平衡。
　　第四大特徵是：2016年前7月英鎊由於脫歐公投對人民幣和美元齣現瞭纍計10%—12%的大幅貶值，但英國股市在幾天大幅暴跌後受到國際遊資抄底湧入支持而迅速迴升到公投前高位，顯示本幣貶值後國際熱錢重返低價收購股權的這一貶值利好股市的常態。在2009年後，十幾個經濟體都齣現瞭本幣貶值但當年股市卻最可能齣現平衡市和小牛市的現象。
　　2016年上半年，美國政府對人民幣貶值能否造福美國患得患失。年初美國錯判中國形勢，一度發動力量唱空人民幣要大幅貶值，意圖剪中國羊毛，但在中國外匯管理當局強力反製下國際遊資鎩羽而歸，2016年4月30日美國財政部發布2016年半年度外匯報告鼓吹人民幣應該升值。如果下半年人民幣繼續對美元貶值，進而齣現持續增長的對美貿易順差，美國共和黨甚至民主黨議員們又將批評中國操縱匯率謀取貿易優勢。因此2016年下半年人民幣貶值到位後存在預期反轉為升值的機會，共和黨候選人特朗普偏嚮美國製造業的國際貿易利益將要求人民幣升值，以削弱中國的貿易優勢。
　　七、全球熱錢何處去，問安全誰更安全?
　　美國竭力營造的東海南海安全睏境的亞太再平衡戰略一波高潮已過，中國並未如美國政府預期的那樣采取激烈的軍事對抗策略，東盟多數國傢並未如日本那樣與中國爭端不斷，甚至受美國、日本挑唆而挑起南海仲裁事端的菲律賓在收取美國3200萬美元法律援助費後，新總統更有興趣重建與中國的閤作關係。美國除瞭赤膊上陣進入南海島礁12海裏挑戰中國主權以外，可做的事情有限。
　　相對受ISIS極端勢力恐怖衝擊的歐洲而言，全世界更安全的主要經濟體隻能是中國和日本、美國。而在貨幣大幅升值後，日本實在難以繼續承擔國際熱錢新避風港的重任，人民幣相對被動貶值後的中國基於穩定的政局而資産價值仍然有安全溢價。不甘心主動巨幅貶值且股市大漲的安倍經濟學成果在日元莫名獲選最佳避險貨幣後因匯率大漲和股市大跌而化為烏有，獲得民意支持的安倍政權二季度多次請伯南剋獻計，商議直升機撒錢，企圖刺激經濟復蘇走齣通縮。可預期的將來，日本及歐洲放水擠齣的國際熱錢的下一站是迴美國做屢創新高股市的接盤俠，還是通過各種管道流入中國抄底長期低位震蕩的中國股市？且拭目以待。
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