编辑推荐

本书提供了用来评估和管理风险、确定*优定价以及利用杠杆和市场无效率的*新量化技术的全面指引。本书由来自评级机构和大型金融机构的结构化金融名家写成。本书详细讨论了如何有效地为特定投资者量身定做风险和收益特征，如何为对冲基金和不同投资期间及评级限制选择合适的策略，如何在风险中性假设下对不同金融工具进行定价，以及如何在结构化金融交易中使用评分、评级以及基于利差的内在评级等技术。本书先是提供了关于结构化信贷市场的全面概述，接着便引导你一步一步学习下列久经实战验证的技术：

单一风险评估

单一因子定价

状态依赖方法

CDO定价

CDO风险管理

CDO交易风险管理

现金型与合成型CDO

标准普尔开发的CDO方法

合成型CDO领域的*新和近期进展

住宅抵押支持证券

担保债券

结构化投资载体和其他特殊目的公司

巴塞尔协议II下的证券化

作者还提供了评级机构在结构化金融领域的特别技术，以及对债务和权益进行建模的*新研究和方法。

内容简介

关注每个结构化信贷市场的重要问题以及学习对你的交易进行识别、评估、定价与监管的有力模型。

本书提供了用以衡量和管理风险、确定*优定价、利用杠杆及市场无效率以及理解产品监管的定量工具。本书由两位结构化金融专家和一个国际专家顾问团队写作而成。这本书有助于你：

能够为那些特定投资者如购买且持有者、套利驱动者及对冲基金量身定做风险与收益。

根据相关的投资边界来使用风险缓释策略。

在风险中性方法下理解不同的工具并对其定价。

在结构化交易中，利用风险评估技术如评级及“希腊字母”。

这些针对性强的工具还能够为你提供详尽的标准普尔在结构化金融方面的技术以及关于信用衍生品建模的*新研究和方法。

作者简介

作 者 介 绍
阿诺·德·瑟维吉尼（Arnaud de Servigny）是巴克莱财富管理公司（Barclays Wealth）的董事总经理，负责量化分析。2006年8月之前他是标准普尔公司的董事总经理，负责信用市场服务的量化分析。他所专注的主要领域之一就是结构化金融量化分析。他在标准普尔初的职位就是量化分析标准普尔风险解决方案产品欧洲区的负责人。在加入标准普尔前，他工作于法国巴黎银行的集团风险管理部。他还是伦敦帝国学院的访问学者。他拥有索邦大学（Sorbonne University）的金融经济学博士学位、多芬大学（Dauphine University）和HEC商学院双硕士学位，以及法国精英学校暨国家行政学院的硕士学位。
他发表过很多论文，并出版了以下三本书：
The Standard & Poor’s Guide to Measuring and Managing Credit Risk，McGraw Hill 2004，与Olivier Renault共同完成
Le Risque de Credit，Dunod Editions 2001—2003—2006，与Ivan Zelenko和Benoit Metayer共同完成
Economie Financiere，Dunod Editions 1999，与Ivan Zelenko共同完成

诺伯特·乔布斯特（Norbert Jobst） 于2006年5月加入DBRS，职位是量化分析高级副总裁。在此之前，在写作本书时，他是标准普尔结构化金融评级部的总监兼标准普尔信用市场服务多变量量化研究的负责人。他曾带领量化分析团队专注于合成CDO的模型开发，同时也研究投资组合（信用）风险分析。
他拥有德国雷根斯堡大学（Regensburg）数学学士学位，英国布鲁内尔大学（Brunel University）数学博士学位。他专注于信用风险建模及不确定性下的优化，由富达投资（Fidelity Investments）提供资金支持。

目录

目录

丛书序一

丛书序二

译者序

前　　言

作者介绍

第1章　结构化信用市场回顾：趋势和新进展 1

1.1　结构化金融市场回顾及其趋势 1

1.2　并非完全相同的CDO板块 6

1.3　结构化金融交易和投资组合的标准 12

1.4　巴塞尔协议Ⅱ以及其他规则：对结构化金融市场的长期影响 15

1.5　与巴塞尔协议Ⅱ同时的监管规则变化 19

第2章　一元风险评估 20

2.1　前言 20

2.2　评级方法 21

2.3　统计违约率建模和信用打分 33

2.4　默顿方法 39

2.5　利差（收益率利差和CDS利差） 46

2.6　回收风险 58

2.7　组合PD和回收率模型 60

2.8　结论 61

附录2A　基尼（Gini）系数的定义 62

参考文献 63

第3章　一元信用风险定价 67

3.1　前言 67

3.2　简化模型 68

3.3　结构化模型 80

附录3A　资产定价基本原理（FTAP）与风险中性测试 96

参考文献 97

第4章　对信用相依性建模 100

4.1　前言 100

4.2　第一部分：相关性方法 103

4.3　第二部分：相关性的实证结果 131

4.4　结论 152

参考文献 153

第5章　评级迁移和资产相关性：结构化投资组合相比公司债券投资组合 157

5.1　前言 157

5.2　数据描述 158

5.3　迁移概率 160

5.4　资产相关性 164

5.5　结论 171

参考文献 171

第6章　债务担保证券的定价 173

6.1　前言 173

6.2　CDO的类型 174

6.3　对合成CDO进行定价 175

6.4　对现金CDO定价 202

6.5　结论 210

参考文献 211

第7章　CDO的风险管理简介 213

7.1　导论 213

7.2　风险度量1：信用风险和评级机构角度 214

7.3　风险度量2：市场风险、敏感性度量和对冲 215

7.4　总结和结论 237

附录7A　构建风险率的期限结构 238

附录7B　运用高斯连接递归方法计算分支敏感性 238

附录7C　关于CDO敏感度的快速解析模型（LH+） 240

附录7D　运用MC模拟进行CDO估值和敏感度估计 243

参考文献 245

第8章　有关CDO交易的风险管理的具体实践 247

8.1　简单介绍和动机 247

8.2　一些交易策略的总览 248

8.3　实用的风险管理Ⅰ：仅仅控制信用delta的缺陷 249

8.4　风险管理的实践Ⅱ：交易损益案例研究 261

8.5　总结和结论 269

附录8A　利差有关的统计量 271

第9章　现金与合成CDO：设计动机和投资策略 273

9.1　CDO产品的发行动机 273

9.2　一个CDO投资者的投资动机 276

9.3　合成CDO 277

9.4　与现金CDO的比较 279

9.5　隐藏在合成CDO投资者后的动机 280

9.6　合成CDO：哪些人买了什么东西，为什么要买 281

9.7　合成CDO交易策略 284

9.8　2005年5月：合成CDO市场的转折点 288

9.9　巴塞尔协议Ⅱ改变了CDO发行和投资准则 291

第10章　标准普尔的CDO研究方法 293

第一部分　标准普尔投资组合模型：针对合成证券化的CDO评估系统版本3 293

10.1　前言 293

10.2　CDO评估模型 296

10.3　评级调整与违约概率 298

10.4　坏账回收 301

10.5　相关性 302

10.6　CDO风险分析 304

附录10A　CDO资产评估的信用转移矩阵和信用曲线 311

附录10B　CDO资产评估的回收率假设 317

附录10C　CDO资产评估的相关性假设 322

第二部分　现金流研究方法 322

10.7　分析综述 323

10.8　分级的意义 325

10.9　违约 325

10.10　贷款回收 331

10.11　利息率的压力测试 333

10.12　投资组合注意事项 335

10.13　其他结构上的考虑 339

10.14　偿付测试上的考虑 341

10.15　使用现金流模型的要求 343

附录10D　违约、回收模型的例子 343

参考文献 345

第11章　合成型CDO的发展近况 347

11.1　引言 347

11.2　单层债务担保证券的各种变体 348

11.3　信用风险之外：混合结构产品 358

11.4　结构化创新：盯市风险的引入 379

11.5　总结和建模挑战 399

附录11A　基尼系数 400

附录11B　非参数估计 401

附录11C　Chan等（1992）的线性估算 402

参考文献 402

第12章　住宅抵押贷款支持证券 405

12.1　引言 405

12.2　第一部分：美国对RMBS各个分层进行评级的分析技巧 406

12.3　第二部分：评估欧洲RMBS各个分层的分析技巧 419

12.4　第三部分：回顾欧洲的市场参与者用于资产支持证券的一般性量化技巧 427

参考文献 440

第13章　 资产担保债券 441

13.1　引言 441

13.2　产品考察 442

13.3　资产担保债券的风险模型 444

13.4　结论 456

附录13A　术语表 456

附录13B 459

参考文献 459

第14章　结构性投资工具及其他特殊目的公司概述 461

14.1　结构性投资工具 461

14.2　其他形式的准运营公司 486

14.3　信用衍生产品公司 489

14.4　回购公司 491

14.5　流动性工具 493

附录14A　CIR模型校准 493

附录14B　SIV的资本票据分析 495

参考文献 498

第15章　巴塞尔协议Ⅱ资产证券化 500

15.1　简介 500

15.2　监管的目标 501

15.3　根据巴塞尔协议Ⅱ计算所需资本 503

15.4　评级导向法和监管公式法下的金融工程 508

15.5　新框架可能造成的后果 513

参考文献 514

第16章　巴塞尔协议Ⅱ背景下的证券化：案例分析 516

16.1　引言 516

16.2　第一部分：巴塞尔协议Ⅱ对信用卡类型资产的影响分析 516

16.3　第二部分：巴塞尔协议Ⅱ对住房抵押贷款支持证券资产层级影响的分析 540

附录16A　定义及通用术语——信用卡 554

附录16B　信用卡模型，标准普尔方法 556

附录16C　定义及通用术语——住房按揭贷款支持证券 560

前言/序言

前言

这本《结构化金融手册》介绍了一些活跃在现代结构化融资市场中的许多投资银行、投资者和评级机构所使用的定量技术。近年来，我们能观察到在业界和学术界中这一领域的市场活动、相关知识和定量技术的指数型增长，于是写一本关于这一领域的易读的书变得越来越困难。我们并不是自己来写这本书，而是充分利用了市场参与者和学者们的专家智慧，并试图切实地使结构化融资的主题更加广泛，但做不到面面俱到。

这本书的目标很清晰，是将学术、专业和评级机构的三种经验融合于一体。我们总是想从学术立场和专业角度考虑问题，但是同时也不会忘记评级机构的观点。

这本书绝不只是简单的工具和方法列表。作者们其实是想提供一个强大的框架，用来描述结构化金融工具的风险及其定价。为了做到这一点，我们分析了结构化金融领域最广泛使用的方法，并在适当时指出它们的相对优点和缺点。作者们还在各相关金融机构中对这些技术进行实际操作同时加以改进，并根据这些经验提供了一些观点。

这本书的另一个特点是大量的实证研究。比如讲相关性的章节就提供了最新的一些统计数据，让读者对主题有一个更好的把握，并能对实际操作中改进这一方法所面临的挑战有更好的理解。

虽然这本书重点在讲担保债务凭证（CDO），但它还是针对其他一些用于住宅按揭贷款、信用卡证券化、资产担保债券和结构化投资等的载体和技术提供了广泛的见解。

本书的结构

本书分为16章。我们首先讲述的是结构化投资组合定价和风险计量的基础技术。这包括单名信用工具的定价技术（单变量定价），以及这些产品违约率、违约损失率的估计/建模技术（单变量风险）。接下来我们关注相依性，在一般情况下尤其关注相关性，这种相关性通常存在于公司债之间以及结构化层级之间。一旦能够使用这一工具箱，我们就可以进入CDO世界了，也就是本书的第二部分。我们调查了标准普尔的CDO定价、CDO策略、CDO对冲和CDO风险计量方法，之后概览了CDO世界中的最新发展。在第三部分我们回顾了住房贷款抵押证券（RMBS）、资产担保债券和运营公司所使用的方法。最后，我们从理论和案例研究两个角度关注了巴塞尔协议Ⅱ。

鸣谢

作为编著者，我们感谢本书所有的作者：Alexander Batchvarov，Sven Sandow，Philippe Henrotte，Astrid Van Landschoot，Olivier Renault，Vivek Kapoor，Varqa Khadem，Francis Parisi，Cristina Polizu，Aymeric Chauve和William Perraudin。

我们同样感谢那些仔细阅读并提供宝贵建议的人们。我们特别感谢Jean-David Fermanian，Pieter Klaassen，Andre Lucas，Jean-Paul Laurent，Joao Garcia，Olivier Renault，Benoit Metayer和Sriram Rajan。

阿诺·德·瑟维吉尼

诺伯特·乔布斯特