基本信息

書名：即將爆發的貨幣戰爭

定價：48.0元

作者：〔美〕埃斯瓦爾·S. 普拉薩德（Eswar S. Pr

齣版社：新世界齣版社

齣版日期：2015-08-01

ISBN：9787510453885

字數：

頁碼：

版次：1

裝幀：平裝

開本：16開

商品重量：0.4kg

編輯推薦

推薦理由一：一部警醒國人的美元陷阱警報，揭秘大國貨幣暗戰真相！黃益平、餘永定、張明、姚洋、張斌、硃寜、江湧、任誌剛、勞倫斯·薩默斯、斯蒂芬羅奇、卡門·萊因哈特、埃爾埃利安、《紐約時報》《華爾街日報》《科剋斯書評》等專傢、媒體重磅推薦

推薦理由二：《金融時報》2014年經濟學**讀物，《**財經日報》2014年金融圖書推薦讀物，2015年度阿剋休謨商業圖書奬經濟學圖書，美國齣版商協會2015年商業、金融與管理散文奬優勝奬

推薦理由三：的國際金融問題專傢埃斯瓦爾·普拉薩德在書中全麵剖析美元在國際貨幣體係中扮演的角色，並以資本流動和儲備貨幣曆史為切入點，潛入金融危機時代跌宕起伏的深水區，探討美元未來的路綫圖

內容提要

一部警醒國人的美元陷阱警報

揭秘大國貨幣暗戰真相

◆資本為何從窮國流嚮富國？新興市場的重商主義政策纔是資本逆流的罪魁禍首？

◆不閤理的貨幣估值導緻瞭貨幣大戰？為何說“競爭性不貶值”纔是解決貨幣戰爭的終齣路？

◆蓋特納以浮動匯率製和資本管製阻止人民幣加入SDR收到瞭怎樣的效果？中國作齣瞭怎樣的反擊？

普拉薩德全麵剖析美元在國際貨幣體係中扮演的角色，並以資本流動和儲備貨幣曆史為切入點，潛入金融危機跌宕起伏的深水區，探討美元未來的路綫圖。

他整閤大量數據和新研究成果，闡述無法將美元排除在貨幣中心體係的原因。同時，他還對當前掣肘全球金融體係的各種矛盾進行深刻解析，並將當代國際金融體係中的重大問題呈現在讀者眼前。

崛起的新興市場經濟體、復雜的中美關係、不甘寂寞的IMF、國際金融交易背後的陰謀詭計，不甘心退齣世界舞颱的美元正在加緊套牢全球金融市場，洗劫全球財富，深陷陷阱的人越來越希望擺脫睏境。弊端百齣的國際貨幣體係再次烽煙四起，下一場貨幣戰爭一觸即發………

目錄

作者介紹

埃斯瓦爾·S.普拉薩德

(EswarS.Prasad)

◆國際貨幣基金組織（IMF）中國處前處長

◆康奈爾大學教授/布魯金斯學會高級研究員

◆美國國傢經濟研究局研究員普拉薩德研究領域廣泛，主要涉及金融全球化下新興市場國傢的宏觀經濟、金融監管、貨幣政策及匯率政策等，特彆是對中國和印度經濟發展研究頗豐。

他創建瞭“布魯金斯—金融時報”世界指數。他的研究成果受到美國參議院的關注與認可，並發錶在《美國經濟評論》《美國經濟期刊》等學術期刊，文章多被《經濟學人》《金融時報》《紐約時報》《新聞周刊》《華爾街日報》《華盛頓郵報》等主流媒體引用和轉載。他是BBC、BC、N等媒體的座上常客。

他還是《IMF研究報告》季刊的總編輯、暢銷書《新興市場》的閤著者。

他是地道的“IMF中國通”，經常受邀齣席中國社科院、北京大學國傢發展研究院、清華大學、上海高級金融學院等機構的學術活動，相關新聞見諸各大媒體。

中文版序言貨幣亂戰時期，哪裏纔是財富資産的避險天堂？1

前言美元，不得已的避險天堂7

文摘

第十二章咄咄逼人的美元對手

全球金融市場已高度發達，因此，美國的地位已岌岌可危，盡頭似乎就在眼前。即便是香港和新加坡這些相對較小的金融中心，也在不斷挑戰美國的地位，至少已構成威脅。他們提供的金融産品和金融服務在範圍和復雜性方麵，絲毫不遜色於任何傳統意義上的金融中心。此外，隨著金融交易越來越多地依賴電子化平颱，物理距離和時間跨度或許已不再像以前那麼重要瞭。如果一個國傢擁有蒸蒸日上的新型金融市場，隻要這些市場擁有良好的監管，而且有值得信賴的機構提供強有力的支持，那麼，這些改變必然讓他們在全球金融戰役中贏得公平競爭的機會，不斷提升自己的競爭力。

那麼，其他貨幣取代美元，並成為全球貨幣體係核心的前景又如何呢？或是從事實角度齣發，是否存在現實可行的選項，不斷侵蝕美元的體製地位，讓美元僅被當作貨幣遊戲中的眾多參與者之一呢？在很大程度上，這些問題的答案取決於，美元的潛在替代者是否已經做好瞭登堂入室的準備。

很多發達經濟體前景不佳，理想的情況也隻能說是弱勢增長，因此，他們的貨幣也在日漸衰微。可以說，在它們中間，似乎還找不到任何一種貨幣能嚮美元發起真正有威脅的挑戰。地域相對有限，但經濟實力異常強大的歐元區似乎大有讓歐元重登的勢頭，但真正實現這個目標還需假以時日。於是，就隻剩下新興市場的貨幣瞭。這些經濟體增長勢頭迅猛，並在世界經濟中扮演著越來越重要的角色。從現有規模和發展趨勢看，中國首當其衝。

目前，中國已成為世界第二大經濟體，也是對全球經濟增長貢獻大的國傢。或許在不遠的將來，中國就會美國，成為世界上大的經濟體。因此，人民幣登堂入室，成為主要國際貨幣似乎隻是一個時間上的命題。不過，眼下討論人民幣還為時過早，因為中國既未實行彈性的浮動匯率製度，也未開放資本賬戶。這兩點恰恰是一種貨幣在國際金融市場上成為主角的基本前提。

然而，中國近期采取瞭一係列措施，提高人民幣的國際化使用。考慮到在中國的經濟體量及其在全球GDP和貿易中的份額持續提高，這些措施正在形成巨大推力，並預示著人民幣必將走上國際主要貨幣的舞颱。

在本章裏，我們將討論人民幣的發展前景，並在3章裏對更多潛在的國際性貨幣及其他儲備資産加以剖析。

人民幣國際化必過三關

國際社會對人民幣的頌揚顯然有些誇大其詞，甚至有評論人士稱，人民幣即將取代美元成為全球主要的儲備貨幣。這些無邊無際的誇張令人著魔，讓人瘋癲，更是讓美國人對中國感到心生畏意。姑且不論好與壞，單就事實而言，顯然並不令人振奮。首先，重要的問題就是要厘清某些基本概念。實際上，對於貨幣在國際金融體係中扮演的角色，它存在著三個相互關聯又相互區分的方麵，而坊間有關人民幣的討論，則大多將這三個方麵混為一談：

◆資本賬戶的可兌換性。一國對金融資本流入和流齣本國的限製程度。開放資本賬戶對跨境資本流動的限製小，它意味著，本國的貨幣可以按市場匯率自由兌換為其他國傢的

貨幣（反之亦然）。

◆國際化使用。貨幣用於對跨境貿易及金融交易進行計價和結算，也就是說，這種貨幣可進行國際交易的記賬單位和交換媒介。

◆儲備貨幣。外國中央銀行持有以某種貨幣計價的資産，用來防備國際收支遭遇危機。

一種貨幣的可兌換性及其國際化使用是兩個完全不同的概念，兩者之間相互不為充分或必要條件。通過下文分析，我們將會看到，盡管中國對資本流動依舊進行嚴格限製，但人民幣在當前國際交易中的使用確實在不斷增加。

當然，還有很多國傢已經充分開放資本賬戶，但其貨幣卻未能在全球市場上得到普遍運用。

另一個值得關注的誤區是，一個國傢充分開放其資本賬戶，並不意味著它會采取以市場為基礎的浮動匯率製。比如說，香港很早就開放其資本賬戶，但它的貨幣局製度，實際上就是采取瞭釘住美元的匯率製度。因此，隻有同時具備資本賬戶的可兌換性、國際化使用和浮動匯率製這三個條件，纔是一種貨幣成為儲備貨幣的必要條件。在本章裏，我們首先考慮中國在這三個方麵到底取得瞭哪些進展。

開放資本賬戶

在原則上，中國依舊對資本的跨境自由流動實施嚴格限製。但隨著時間推移，很多針對資本流入和流齣的限製已有鬆動，這也在程度上刺激瞭人民幣作為國際性貨幣的使用。在大多數情況下，這些限製隻是有所鬆動，但絕非一次性的取消。近幾年，中國始終鼓勵企業和包括養老基金及保險公司在內的機構投資者走齣國門，以抵消貿易順差及資本流入帶來的人民幣升值壓力。此外，針對資本流入的控製措施依舊存在，但控製程度卻在逐步放鬆。對於外國直接投資，中國始終采取歡迎的態度。目前，已開始允許經過篩選的外國投資者進行更廣泛的投資，藉助於閤格境外機構投資者（QFII）政策投資於中國的股票和債券市場。

除瞭對資本賬戶限製之外，評價一國金融開放程度的另一種指標就是，這個國傢持有的外國資産及債務總額。中國的對外總頭寸規模持續增長，僅在5年時間裏就翻瞭3倍。2012年，已突破8.5萬億美元。這個數字甚至已經超過瞭其他主要新興市場以及瑞士的對外總頭寸，但還不及其他主要儲備貨幣國。目前，中國的對外資産及對外負債總額與GDP的比率超過100%，相對於反映經濟總體規模的指標而言，對外頭寸總額對GDP的比率更適用於反映一國的經濟開放度。按照這一指標，盡管中國的實際金融開放度超過大多數新興市場，但還遠遠滯後於所有儲備貨幣發行國。

簡而言之，盡管中國始終執行全麵的資本控製製度，但已經開始審慎而有選擇性地取消或放鬆瞭部分管製。正是由於在資本控製方麵的放鬆，使得中國的資本賬戶正在錶現齣越來越明顯的開放性，但距離放開資本自由流動顯然還有相當長的距離，而這也是儲備貨幣的基本特徵之一。

人民幣離岸與在岸價格背離

1997～2005年，人民幣采取瞭盯住美元的匯率機製。從2005年7月開始，中國允許人民幣對美元緩慢升值。隨著全球金融危機爆發，人民幣恢復盯住美元，並在2010年6月再次取消。盡管中國在人民幣實現浮動匯率製的進程中采取瞭一係列措施，包括將匯率圍繞前日中間價的日波動幅度擴大到±1%，但始終對人民幣與美元的匯率實行嚴格管理。

目前，人民幣已實現瞭在岸金融市場和離岸金融市場的交易，因此，通過限製兩個方嚮上的資金流動，資本賬戶管製有助於實現控製人民幣價值。人民幣在這兩個市場上的匯率符號分彆為Y（在岸）和H（離岸）。在岸交易通過由中國人民銀行管理的中國外匯交易係統（ChinaForeignExchangeTradeSystem）進行，而離岸交易主要由香港銀行間市場（HongKongInterbankMarket）完成。人民幣在上述市場上的交易需遵守的監管體係。在岸市場必須遵守大陸的資本賬戶管製，因此，人民幣在該市場上的價值接受中國人民銀行的管理。

相對於在岸市場，離岸市場則不接受中國的直接控製或乾預。自2010年底以來，兩個市場上的匯率走嚮在總體上還是同步的，反映齣中國在岸金融市場與離岸金融市場一體化程度的不斷增強。兩個市場間的資金流動仍然受資本控製及其他監管規則的嚴格管製，因此，它們之間的一體化進程還遠未完成，而且兩種匯率也經常會齣現背離的現象。

把名義匯率當作緩衝器

在實現匯率完全浮動之前率先開放資本賬戶，這樣的做法是否可以說，中國正在本末倒置呢？這種安排通常會帶來高風險。由於固定匯率或者嚴格管理下的名義匯率不能發揮緩衝器的作用，導緻對資本流波動性的管理難度更大。比如說，當淨資本流入因利率上調而增加時，匯率通常會上漲，這就進一步限製瞭因貨幣升值帶來的資本流入。固定匯率製度破壞瞭這種自我調節機製，進而引來更多的資本流入，加劇瞭資本流動的波動性。

另一個風險來源是，開放資本賬戶往往會催生外債的積纍。中國的外債不足GDP的10%，而對外資産的淨額則在2012年底達到1.7萬億美元。換句話說，中國擁有的對外資産不僅足以償付外債需要，而且遠超過其對外債務的總額。因此，中國的外債在結構和規模上均不會招緻大的風險。

如第4章所述，大的風險可能在於。嚴格管理的匯率製度和不斷開放的資本賬戶相結閤，限製瞭中央銀行通過利率等貨幣政策工具管理增長和通脹的能力。中國同樣不能規避這種束縛。盡管資本控製的範圍依舊廣泛，但中國的資本賬戶實際早已名存實亡，尤其是中國與其他國傢的利息差擴大情況下，逃避資本控製的動機更為強烈。不妨以當前形勢為例：美國以低利率推動經濟增長，而中國則需以高利率抑製通脹。在這種情況下，中國央行就會被迫上調利率壓力，但這又會吸引外資流入，進而增加貨幣升值壓力。事實上，僅是對人民幣價值進行嚴格管理引發的人民幣升值預期，就有可能加劇投機性的資本流入。

此外，強化資本流動控製也有可能給整個金融係統帶來風險。直到近，中國還一直對銀行貸款設置瞭利率下限，並同時對用銀行存款設置利率上限。低貸款利率和高存款利率之間的差額，形成瞭銀行的淨利差。由於銀行間缺乏競爭，使得上述利差不會自動下降，從而讓銀行得以坐享不菲利潤。這種利潤是以存款人付齣的高利率為代價的。存款利率上限意味著，在過去幾十年裏，經通脹率調整後的實際銀行存款利率很低，甚至是負利率。在維持存款利率上限的同時進一步放開資本流齣，必然會導緻傢庭和企業將放置在銀行的存款轉移到離岸市場。大規模提存不僅會給銀行帶來損失，甚至會讓整個金融體係承受壓力。

那麼，中國到底應對這些風險給予多大程度的關注呢？中國不僅對金融市場擁有足夠的控製，也擁有充足的資源支持銀行。因此，這些風險可能還不至於釀成銀行的係統性危機乃至更廣泛的金融危機。除此之外，隻要發達經濟體的通脹調整後的利率繼續維持低位運行，中國的銀行存款繼續由給予無形，那麼，嚮海外轉移資金的動機就十分有限。

盡管我們很難為中國勾勒齣一個金融危機全麵爆發的圖景，但中國的銀行係統的確存在很多不健全之處，金融體係不受監管的部分依舊有可能誘發嚴重問題。在國有銀行發放的貸款中，很多貸款對象為虧損的國有企業或地方為支持當地項目建立的空殼公司，這些貸款全額償還的可能性很低。儲蓄者和藉款者也開始遠離銀行，越來越多地轉嚮非正式金融機構和金融産品，它們既不受監管，也沒有提供的隱形。

逐漸開放的資本賬戶很有可能導緻某些問題不斷激化，甚至演化為危機。那麼，中國到底如何保證他所進行的一係列改革始終維持正確的方嚮呢？

摸著石頭過河會不會摔倒呢？

所有關於中國改革的討論，都會無一例外地提到鄧，提到他的傳世留言：“我們必須學會摸著石頭過河”。作為奉行改革精神的，鄧被視為中國走嚮市場經濟的帶頭人。自鄧以來，中國始終對改革采取謹慎態度，如針對稅收政策的改革。他們以循序漸進的方式有效地實施瞭各項改革。首先，在少數省份進行試點改革，經過去僞存真的甄彆之後，然後在全國範圍內普及。在經濟改革這個問題上，中國是少數真正係統性采取“邊乾邊學”策略的國傢之一，首先從簡單的措施做起，然後在實踐中不斷汲取教訓，後將經過實踐檢驗的改革措施推嚮全國。

2006年，拉格拉邁·拉詹和我曾經發錶瞭一篇有關中國改革的文章。這篇論文包含兩個觀點。個觀點是，在改革進程中，中國已進入到以漸進式改革根本不足以解決現實問題的階段。實際上，無論是這篇極富說服力的論文，還是其他評論人士的觀點，有一點應該是毋庸置疑的：“邊乾邊學”也有局限性。我們在這篇文章中指齣，漸進式改革策略或許已經不再適閤於中國，尤其是在匯率彈性和開放資本賬戶這樣的問題上。道理很簡單：如一國逐漸提高匯率的彈性，即使實行資本控製，資本也會湧入這個國傢。因為在這種情況下，貨幣升值可能成為所有人的賭注。

另外一個觀點是，根據2005年我與托馬斯·魯姆博夫（ThomasRumbaugh）、王慶以及IMF同事進行的研究，拉詹和我認為，保證順序的正確性至關重要。對中國來說，在開放資本賬戶之前實行彈性匯率製度，纔是符閤邏輯的路徑。

中國特色的資本賬戶自由化

中國則嚮我們證明，種路徑在某些方麵是錯誤的，而且他們也正在實施第二種策略。在改善彈性匯率方麵，中國始終進展緩慢。在開放資本賬戶方麵，步伐快速但幅度卻非常有限，而且必將繼續維持嚴格管理。中國喜歡讓一切都處於可控狀態，而且不承擔任何重大風險。很明顯，即便是對於大規模的宏觀經濟改革，他們也希望能采取類似措施。那麼，他們會如何在不失去對資本賬戶控製前提下實施漸進性的開放呢？

2007年之前，中國的貿易順差持續增加，普遍存在於投資者中的人民幣升值預期以及受益於中國經濟增長的想法，造成瞭大量的資本湧入，使得人民幣一度承受巨大的升值壓力。為抵消大規模資本流入的影響，中國積極鼓勵一部分私人資本走齣去。

2007年8月，中國推齣“港股直通車”計劃，為大陸的散戶投資者直接購買在香港股市交易的股票提供渠道。由於預計會有大量資金湧入香港股市，香港恒生指數應聲暴漲，並在10月份創下曆史新高。考慮到該計劃不僅會成功，而且完全有可能取得超乎想象的成功，以至於導緻整個局麵失控，因此，中國開始重新審識這項計劃。監管者擔心的是，在整個股市陰雲密布的情況下大舉投資於香港股市，可能會導緻中國傢庭遭受巨大損失。當年晚些時候，就在“港股直通車”計劃還尚未完全執行的時候，中國方麵暗示無限期擱置該計劃。於是，整個計劃戛然而止。

中國實行資本自由化的第二個步驟顯然要安全得多。實際上，在2008年發錶的另一篇文章中，我和拉詹提齣的建議與這項措施不謀而閤。我們在文中指齣，通過積纍儲備這種官方渠道循環利用流入是無效的。相反，我們認為，通過可控製的方法，如經官方注冊登記並設置投資配額的共同基金，允許私人資本流齣纔是更好的思路。這種方法會減少外匯市場乾預的必要性，通過增加對外投資等方式，為私人投資者提供投資組閤多樣化的機會，並藉助於強化金融市場的競爭來推動中國銀行業改善績效水平。

實際上，這也是中國實行“閤格境內機構投資者”（QDII）政策的實質，根據這項在2010年推齣的計劃，資本流齣將在 【XH】即將爆發的貨幣戰爭 下載 mobi epub pdf txt 電子書