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編輯推薦

1.互聯網熱血沸騰時期在逐漸淡化，進入整閤期、鞏固期，本書作者理性看待，冷靜思考，從專業角度引用多方資料，所寫內容全麵準確，提齣的解決路徑極具參考價值，對發展前景的展望也有一定的啓迪意義。
2.《資本的真相：互聯網時代的資本市場》綜閤互聯網時代科技企業發展和資本市場運作，角度新穎。
3.孔丹、張雲東兩位元老，聯袂推薦。
4.詳細分析瞭美國八九十年代的互聯網熱，並提齣瞭中國互聯網+資本市場的未來20年。
5.對中國經濟尤其是高新技術産業的未來發展前景，對新一輪全球化的前景進行瞭預測。

內容簡介

《資本的真相：互聯網時代的資本市場》為你揭開資本市場和互聯網的秘密，互聯網新貴財富爆炸式增長背後的奧妙。
“互聯網”熱已經延續三年，社會熱潮正在逐漸迴歸常態，“中國到底需要什麼樣的互聯網”·《資本的真相》提供瞭一部分答案。
互聯網思維、互聯網金融、互聯網+……自2012年以來，熱詞頻現。互聯網、移動互聯網，這個在過去20年裏的確改變瞭世界的事物，是如何爆炸式地發展起來的呢？它和資本市場存在怎樣的關係？大部分互聯網公司賺錢嗎？如果不賺錢，它是如何創造金融財富的呢？為什麼互聯網行業在資本估值上享受瞭特權？這種特權會不會有一天化為烏有？這些問題的答案，對中國科技産業、經濟轉型和金融體係改革未來的道路有重大意義。
《資本的真相：互聯網時代的資本市場》，從互聯網和資本市場的關係齣發，解剖兩者的臍帶關係，進而拓展到人類科技産業的發展道路論爭和全球化體係的前世今生，並站在中國立場上，做齣對前景的判斷。
《資本的真相：互聯網時代的資本市場》既從宏觀角度分析瞭互聯網時代的資本市場，又有微觀的發展現狀和比較，分析瞭美國資本市場的發展以及互聯網産業、科技企業的成功經驗，在此基礎上觀察中國本土相關領域，指齣國內企業麵臨的睏境、蛻變的過程以及未來的前景。
這是一本迴顧曆史的書，一本預言未來的書，一本等待時間檢驗的書。

作者簡介

簡練，畢業於北京大學中國經濟研究中心，先後就職於若乾中外金融機構，曾任一、二級金融市場行業分析師。對國民經濟各行業進行過廣泛的研究，對中國科技行業、互聯網行業的曆史進行瞭長期的研究積纍，對國內外經濟、金融史進行過深入研究和思考。近年來數次赴發展中國傢進行調研。目前為中信改革發展研究基金會青年會員、中信改革發展研究院研究員。

目錄

第一章 美國資本世界
不同的氣質
風投前世今生
資本定價霸權
2015年的前景
並購
第二章 互聯網時代
“極客資本主義”
輕公司
眼球經濟
軟肋
真假互聯網精神
第三章 “數字烏托邦”
互聯網文化的兩種起源
交匯
崛起
時代不同瞭
泡沫
未來世界
第四章 中國資本江湖
臍帶相連
牆裏開花牆外香
中關村的演變
浮華慢破
集成電路——皇冠明珠
第五章 道路選擇
大國紅利
美國：明星企業
中國：群體崛起
第六章 全球循環
全球化
慢牛30年
巔峰
中國體係
蛻變
2034年的中國全球化體係
後記
參考文獻

精彩書摘

這是關於互聯網和資本市場的書，同時也涉及瞭更寬泛的主題，包括科技産業（産業升級）和全球化。
從2012年起，世界目睹瞭一場和互聯網密切相關的牛市——主要是美國資本市場的牛市，2013年年中起，蔓延到中國的創業闆，形成瞭“結構化牛市”（即小公司股票暴漲而藍籌股走勢長期低迷）。
2014年7月起，A股進一步形成全麵牛市，直到2015年6月中旬起開始幅度達30%以上的深度調整。
這一段牛市進程，時間上已經chaoyue20世紀末的納斯達剋泡沫，其成因引人思考。針對2013年起盛行於中國的各種“互聯網思維”的流行觀念，本書從曆史角度還原事物的本來麵目，主要包括三大部分：一是互聯網公司與資本市場互相滋養的機理，尤其是美國資本市場的互聯網經驗（包括中國到美上市的互聯網公司）；二是中國科技類公司近十幾年的發展曆程，以及近10年來和資本市場互動的過程，包括裝備製造公司、中小闆和創業闆的科技公司；三是對美國資本市場在20世紀80年代發端的美國主導的全球化進程的中心作用進行探討。互聯網、資本市場、全球化三者聯係緊密。美國文化和風險資本引導的互聯網産業，正是近20多年來全球化中心——美國資本市場的中心。在當下中國推動“一帶一路”的背景下，中國是不是也要復製一套類似的全球化體係呢？基於對美國30年科技、産業、資本市場曆史的審視，在製定中國産業升級和資本市場進一步發展的政策方麵，我們需要更加清醒的判斷。中國不能簡單地復製美國的道路。
本書內容大部分完成於2014年年底到2015年年初。進入2015年後，中美互聯網、科技産業和資本市場又齣現瞭一些新動嚮。經濟規律是普世的，藉此前言，概括這些新動嚮、提齣新預言，供曆史檢驗。
第一個動嚮是在中國A股牛市的刺激下，在美上市的中國互聯網公司在2014年下半年步入熊途（股價下跌1/3～1/2）半年多之後，於2015年3月起重抬升勢。中國海外上市公司“拆除VIE結構”迴歸A股一時蔚然成風。同期，新三闆、戰略新興闆等中國資本市場進一步創新的舉措和構想引發熱議。簡而言之，互聯網公司在中國上市成為眾人所盼。
美國第二輪互聯網牛市（第一輪即20世紀90年代末納斯達剋泡沫）進入尾聲已成定局，處於高位盤整階段，但可能會在高位持續較長時間。此輪美股科技牛市醞釀於2010年左右的移動互聯網風投（風險投資）熱潮（它的前身社交互聯網更早一些，始於2005年左右），之後經曆2010～2012年的上市進程［如標誌性公司臉書（Facebook）在2012年上市］，於2012年年底開始啓動互聯網公司二級市場大牛市（2009～2012年的美股牛市可以視為傳統行業公司因為美國不斷救市、量化寬鬆政策而上漲），一直延續到2014年下半年。這股科技熱恰好與2008年全球金融危機後美聯儲啓動的救市、量化寬鬆政策基本一緻，兩者之間具有高度相關性。可以認為，移動互聯網牛市是以美聯儲為核心的西方貨幣當局在救市進程中製造的人為充裕流動性的錶現載體。本書提齣，國際金融市場可能沿著“量化寬鬆—債券市場牛市—資本市場（二級市場）牛市— 一級市場（風險投資）泡沫/熱點行業（移動互聯網）巨額並購—其他行業巨額並購—商品市場重拾升勢—西方經濟陷入滯脹”的邏輯發展。當然2014年下半年地緣政治危機引發的石油價格暴跌，會讓這個路徑更加麯摺，但長遠來說，西方進入滯脹的可能性很大。
中國互聯網行業是美國這輪牛市的受益者。2013年下半年起，受2011年起的“中概股風暴”負麵效應影響兩年之久的中國互聯網公司重新在美國上市，並以2014年9月阿裏巴巴集團上市為標誌達到巔峰。此後，隨著美股升勢停止，這個熱潮也逐漸退去，同期，大批美國基金瘋狂投入中關村，中關村和矽榖日趨聯動——2015年下半年開始，這個瘋狂投資的焦點似乎轉移到瞭印度。2015年上半年達到熾熱的A股市場（及新三闆市場）自然吸引瞭這些時刻在尋求退齣渠道的資本力量的目光，但以中國資本行業目前的行事風格，恐怕很難維持到這些中國互聯網公司集體退市又在A股重新上市的那一天。退市熱剛剛開始，A股市場就已經齣現大幅調整。有民粹性的中國資本市場更大的可能是隻支撐幾個樂視、分眾傳媒這樣的“中型”互聯網公司。本書對中國簡單照搬美國近20年以互聯網為主要上市增量來源的資本市場發展道路持悲觀態度。
第二個動嚮是中國股市急速調整，在2015年下半年後纔緩慢迴升。這和這幾年社會上積纍的貨幣尋求齣路有關。中國過去十幾年的黃金增長期使得資金迴報要求很高，這與實體經濟各部門大多産能過剩形成矛盾。到股市配資等領域抓機會是這些投機性資金“摺騰”的必然結果。在股市也摺騰完畢，而原來的P2P（個人對個人）等企業過橋貸款領域逐漸萎縮的情況下，這些過剩資金有可能不得不接受低迴報率的客觀現實。
第三個動嚮是有紮實基礎與缺乏紮實基礎的公司之間齣現分野。中國國內科技産業和互聯網産業的格局在經曆瞭2012～2014年連續3年的“互聯網思維”熱後，在2015年上半年悄然發生瞭改變。一些自稱要做生態鏈的“互聯網思維”公司逐漸動搖，華為、比亞迪等企業則逐漸崛起（或再次崛起）。還有以“財務打假”著名的教授對“互聯網生態”的概念提齣瞭質疑。中國産業升級走什麼道路，中國高科技企業如何組團齣擊，值得思考。
zui近幾年內，有個彆主張“互聯網思維/生態”的公司，成為中國經濟界、資本市場的明星公司。但其成功的關鍵是否真在所謂的“互聯網思維/生態”呢？筆者認為它們的成功主要歸功於在條件完備下“藉勢而起”的策略及與資本市場的估值/市值融資互相刺激的滾動發展模式。“藉勢而起”是指利用瞭中國大陸及颱灣、日韓地區過剩的液晶麵闆、部分零部件和代工組裝的産能。它們通過低價策略撬動巨大的市場，實現規模經濟，控製供應商和代工企業。這會形成快速增長的收入及現金流，而在資本層麵，這種低價驅動的高速增長收入深受風投的喜愛。這類公司的估值或市值並不按照通常的手機公司或電視公司模式估值，而是按照“互聯網思維”估值。其中zui典型的某公司，每一年多就進行新一輪融資，同時賦予公司新價值，而新價值常常為前一輪估值的1～4倍，幾年下來估值就增長至之前的180倍：從2011年上半年估值2.5億美元，到2014年年底估值450億美元。而另一上市公司的市值也從上市之初的80億元增長到2015年6月股市急速調整前的1 000多億元。
估值或市值劇增對“互聯網生態”硬件公司的商業模式（乃至所有風投支撐的互聯網爆炸式增長模式）是至關重要的，因為該模式的弱點是利潤和收入增長不成比例。這在所有風投—互聯網模式中都存在，隻是那裏是收入和用戶數量增長不成比例。而“互聯網生態”硬件公司涉足的是涉及巨量周轉現金流的行業，融資飢渴更淋灕盡緻。該模式每一輪融資，融資額都迅速擴大，但齣讓新股本比重減小，因此總估值必然快速增長。可以認為，“互聯網思維”型公司的估值並非由公司實現的利潤摺現估算，而是由融資的需求倒推。如果是A股上市公司，則約束較多，靠的是變通融資，包括上市融資、增發融資、大股東進行股權質押債權融資再提供到上市公司體外的“同係統”公司、大股東減持股票所得以債權形態無償藉給上市公司使用。這類公司也往往要使用不太常見的會計方法。如某上市公司在上市之初，便將其購買的影視版權按照10年綫性摺舊（同類美股上市公司采用加速摺舊）；大規模進入電視領域後，又以分開計價的方法將收入計入利潤錶（即每颱電視售價與當前成本價打平或略虧，但售價中有490元～980元不等的部分以年費模式歸屬上市母公司，這部分年費幾乎沒有成本，母公司從而享有極高的毛利，而電視子公司承擔對應的虧損），形成子公司的虧損。這會導緻投資者通常關注的“歸屬於上市公司股東的淨利潤”被推高，大大高於集團的淨利潤，更高於扣除營業外收入的營業利潤。某公司2014年的營業利潤為4 787萬元，同比下降79.8%，全公司（包含並錶子公司）淨利潤為1.2億元，同比下降44.7%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為3.64億元，同比增長42.8%，而以其電視子公司為重要主體的“歸屬於少數股東的綜閤收益總額”則為–2.35億元。這正是某位財務學教授提齣質疑的原因。
除不斷融資外，這種模式通常都宣傳“互聯網思維”理念，即硬件不賺錢而要利用未來的“生態”賺錢——盡管把公司做大所依賴的流水大多來自硬件。這種“生態”型商業模式要保持一種“模糊的美”，各子領域的專傢都無從清晰判斷，投資者卻可以不斷産生豐富的聯想。比如，瞄準“智能傢庭生態”，預期這些公司可從手機、電視擴張到空調、冰箱等傢電，以及智能路由器（兼硬盤）、監控器、體重秤等中小傢庭用品，進而相信此類公司將壟斷數億中國人的傢庭生活。這種想象還進一步擴展到汽車製造領域，為“想象空間”添磚加瓦。但是，這種想象的資本市場認同基礎很可能是脆弱的。因為這一模式往往缺乏核心競爭力，尤其是技術競爭力。它們的産品技術部分多由配件供應商提供，一旦行業老手迴過神來，chaoyue它們並非難事。與華為dingji産品均采用旗下海思公司的麒麟芯片、屏幕相當部分采用歐菲光等國內公司産品相比，“互聯網生態”型硬件公司在手機等産品上都強調其關鍵配件（如屏幕、手機芯片、閃存）來自美、日公司。這既意味著它們對於國內關鍵科技的中上遊企業缺少拉動作用，也意味著在初始兩年高潮後的長跑式競爭中，它們可能會日趨吃力。2014年下半年以來，其中有些公司就進入瞭低價競爭的惡性循環，與華為成功獲得高端機品牌地位形成對比。
如果說一味宣傳“互聯網生態”的模式不具有可持久性，什麼纔是中國高科技企業閤適的發展方嚮和力量組閤呢？像華為、比亞迪等具有終端品牌的企業，目前正在收獲成果，除華為Mate7、Mate8升入高端外，以比亞迪“唐”為代錶的插入式混動車，也逐漸獲得市場的認可。另一種則是具有中堅技術但不具有很強終端品牌知名度的高科技企業，如漢王（漢字及其他象形文字光學識彆世界第一）、超圖軟件（專業地理信息操作係統zhonguodiyi、世界第二）、科大訊飛（聲音識彆、閤成技術世界第一）。
他們確實存在市場過於狹小、産品外部性較強、募集資金不知如何投放等問題。這類擁有獨到技術的中小企業應當和立足本土技術定位、精心積纍技術的平颱性大公司對接，例如華為、格力電器就是很好的閤作對象。近五六年，科大訊飛抓住瞭中國勞動力價格上漲的機遇，在通信運營商、智能手機、高鐵領域逐漸實現自動語音閤成播報就是很好的例子。華為高端手機的商務需求、格力打造的以電器為載體的智能傢庭網絡很可能需要科大訊飛、漢王積纍的新型人機交互技術作為關鍵內嵌環節。在西方産品演變速度長期緩慢的情況下，真正嵌入這些來自紮實的中國中小公司新興核心技術的高端産品，將成為靚麗的中國名片，占據本土乃至全球高端市場。
當然，互聯網思維硬件公司也有功勞，它們在較短時間內極大刺激瞭國內消費類電子産品改進用戶體驗，為中國産品徵服海外市場奠定瞭基礎。華為、魅族等更踏實的中國公司也在這種刺激下學習技巧，迅速成長。目前，這類公司還有一定的市場緩衝空間，但如果不能“慢下來”進行真正紮實的布局，未來可能遭遇難以突破的瓶頸。尤其是在股市急速調整之後，A股市場不再把並購簡單當作利好，投資者以懷疑的眼光審視公司的各種資本操作時，以運作市值、估值上升來反哺實體經營的做法可能就不再靈驗瞭。人性決定長期命運是屢試不爽的真理，成功隻留給能笑到zui後的人，雖然中間會有波摺，會有投機誘惑引發的迷茫，但請相信那些穩托穩打的、立足長期奮鬥的人，並與他們一起奔跑。在未來數年內，我們也許會看到這樣的景象：腳踏實地的企業逐步崛起，互聯網公司群經曆大浪淘沙，“大眾創業、萬眾創新”之路將並不平坦。
讓時間來檢驗吧！
……

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