证券分析（原书第6版·珍藏版） pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

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[美] 本杰明·格雷厄姆，[美] 戴维·多德 著，巴曙松，陈剑 等 译

图书标签:

• 证券分析
• 投资
• 金融
• 价值投资
• 本杰明·格雷厄姆
• 戴维·多德
• 经典
• 投资策略
• 财务分析
• 股票分析

出版社： 中国人民大学出版社

ISBN：9787300175195

版次：1

商品编码：11265184

品牌：湛庐文化（Cheers Publishing）

包装：精装

丛书名： 湛庐文化

开本：16开

出版时间：2013-06-01

用纸：胶版纸

页数：926

正文语种：中文

产品特色

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编辑推荐

　　《证券分析》第6版是巴菲特亲笔作序推荐图书。本书在1940年经典版本基础上，增加华尔街10位金融大家全新导读，使得经典投资理念与当今市场环境完美结合，让证券分析在新的时代再次焕发出耀眼光彩。
　　本书作者格雷厄姆被誉为“现代证券分析之父”“华尔街教父”，价值投资理论奠基人，其在投资界的地位，相当于物理学界的爱因斯坦，生物学界的达尔文。其投资哲学为“股神”巴菲特、“市盈率鼻祖”约翰?内夫、“指数基金教父”约翰?博格等一大批投资大师所推崇，如今活跃在华尔街的数十位资产规模上亿的投资管理人都自称为他的信徒。
　　当前中国资本市场正处于挑战与机遇并存的转型过程之中，无论是投资者、上市公司、证券公司等市场参与者，还是监管机构等，都在探索下一步市场发展的新趋势。在这个时间点推出《证券分析》第6版，是希望价值投资能够成为主导性的投资理念，成为当前市场转型的重要组成部分之一。
　　本书是巴曙松老师带领的业内专业人士翻译团队，历时一年半潜心打造的专业的中文译本。
　　在国内，本书得到了上海证券交易所总经理黄红元，国泰基金管理公司总经理金旭，兴业银行行长李仁杰鼎力推荐。在国外，耶鲁首席投资官大卫?斯文森，摩根大通主席兼首席执行官杰米?戴蒙，捐献基金领袖杰克?迈耶等数十位华尔街大鳄联袂推荐。
　　

内容简介

　　《证券分析》被誉为投资者的圣经，自1934年出版以来，八十年畅销不衰。市场反复证明，《证券分析》是价值投资的经典之作。《证券分析》第6版是1940年版本的升级版。而《证券分析》1940年版本是作者格雷厄姆和多德满意的版本，也是股神巴菲特为钟爱的版本。第6版在保持原书原貌的同时，增加了10位华尔街金融大家的导读，既表明了这本书在华尔街投资大师心目中的重要地位，也为这部经典著作增添了时代气息。
　　《证券分析》的作者本杰明·格雷厄姆是价值投资理论的奠基人，被誉为“华尔街教父”。他既在美国哥伦比亚大学商学院任过教授，又在华尔街创造过辉煌的投资业绩；既经历过让投资者得意忘形的大牛市，又经历过让投资者沮丧绝望的大萧条。市场锤炼了格雷厄姆，也证明了价值投资的意义所在。
　　《证券分析》第6版是由著名经济学家巴曙松老师领衔专业翻译团队，历时一年半，精心打造的专业的中文译本。正如巴曙松老师所言：“历史不会重演，然而总是押着韵脚。当前中国证券市场的转型，同样需要确立价值投资的理念。我决定组织力量翻译《证券分析》第6 版的初衷，也正在于此。”

作者简介

　　本杰明·格雷厄姆，被誉为 “现代证券分析之父”“华尔街教父”，价值投资理论奠基人，其在投资界的地位，相当于物理学界的爱因斯坦，生物学界的达尔文。
　　作为一代宗师，其投资哲学为“股神”巴菲特、“市盈率鼻祖”约翰·内夫、“指数基金教父”约翰·博格等一大批投资大师所推崇，如今活跃在华尔街的数十位资产规模上亿的投资管理人都自称为他的信徒。
　　他不仅是沃伦·巴菲特就读哥伦比亚大学时的研究生导师，而且被巴菲特膜拜为 “精神导师”，巴菲特称自己投资理论的“85%来自格雷厄姆”。巴菲特甚至给自己的儿子取名霍华德·格雷厄姆?巴菲特，以纪念恩师。

　　戴维·多德，哥伦比亚大学商学院副院长、教授，曾任美国金融协会副主席、美国经济学会会员、社会科学研究理事会成员。格雷厄姆的助手、追随者和忠贞不渝的伙伴。

精彩书评

　　★在金融市场上，市场的波动、时间的流逝会对投资理念进行无情而公平的检验，吹尽狂沙始到金，经过近八十年市场动荡的检验，《证券分析》成为投资经典著作的代表作之一。巴曙松研究员主持翻译的《证券分析》第6版，由专业人员来翻译专业经典，这对促进当前中国证券市场投资理念的转型和价值投资理念的确立，会发挥积极的作用。
　　——黄红元，上海证券交易所总经理

　　★对比研究投资历史上一些伟大投资家的投资理念，尽管他们观察市场的角度、把握市场的方法等会有不同，但是都程度不同地十分强调要有一以贯之的分析框架作为投资决策的依据，同时要不断在市场投资实践中深化和完善这种分析框架。《证券分析》之所以广受投资界推崇，我认为关键在于其具体体现了这种分析框架与实践的互动过程。
　　——金旭，国泰基金管理公司总经理

　　★《证券分析》一直被国内外投资界视为价值投资理念的奠基之作，而从1934年以来，不同版本的《证券分析》都把同时期与价值投资相关的代表性投资实践补充到书稿中，这就使得格雷厄姆作为价值投资理念奠基者的分析框架与追随者在不同市场条件下的投资感悟相得益彰。例如，巴曙松研究员主持翻译的《证券分析》第6版中就新增了巴菲特的亲笔序言，以及十位当今华尔街的知名基金经理人针对每一部分内容撰写的导读等。因此，有着近八十年历史的《证券分析》不仅在当前的国际金融环境下依然有着很强的时代气息，而且对扭转近年来中国证券市场上一度盛行的投机跟风的风气会发挥积极的推动作用。
　　——李仁杰，兴业银行行长

　　★57 年来，我一直遵循着两位恩师阐述的投资路线图。对我而言，没有任何理由再去寻找其他的投资方法。
　　——沃伦·巴菲特，伯克希尔?哈撒韦公司总裁

　　★时至今日，当投资者彷徨在变幻莫测、反复无常，甚至险象环生的金融市场时，《证券分析》仍然是异常宝贵的投资路线图。
　　——塞思·卡拉曼，Baupost 集团证券投资经理人，投资经典《安全边际》作者

　　★格雷厄姆的投资方法被少数忠实的专业投资者和个人投资者成功应用，也让《证券分析》成为经久不衰的路线图。本书至今仍然是帮助投资者避开那些危险的“结冰道路”的圣经。
　　——罗杰·洛温斯坦，美国财经记者，畅销书《巴菲特传》作者

　　★如果说尝试价值投资是一次穿越茫茫原野的旅程，那么《证券分析》就如同一串坚实有力的先行者的足印，抑或是远方一盏明亮的灯火，给孤独的旅人以温暖和力量。
　　——但斌，东方港湾投资管理有限责任公司

目录

推荐序 改变一生的智慧之书
沃伦·巴菲特
伯克希尔·哈撒韦公司总裁
译者序 在中国证券市场转型的过程中重温经典的价值
--《证券分析》第 6版译本序
巴曙松
国务院发展研究中心金融研究所研究员、博士生导师中国银行业协会首席经济学家
第6版 前.言.格雷厄姆和多德永恒的智慧
塞思·卡拉曼
Baupost Group对冲基金公司总裁
第2版 前.言.对金融行业新发展的探讨
第1版 前.言.不可以蠡测海
第6版 引.言.格雷厄姆和《证券分析》面世：时代背景
詹姆斯·格兰特
《格兰特利率观察家》创始人
第 2版 引.言.投资策略的难题

第一部分 证券分析综览及方法
导.读.必不可少的教诲
罗杰·洛温斯坦
美国顶级财经记者，畅销书《巴菲特传》作者
01证券分析的范围与局限以及内在价值的概念
02分析问题的基本要素以及定量和定性因素
03信息来源
04区分投资与投机
05证券的分类

第二部分固定价值投资
导.读.解开债券之谜
霍华德·马克斯
特许金融分析师，洛杉矶橡树资本管理公司总裁
06固定价值投资选择的第一原则
07固定价值投资选择的第二和第三原则
08债券投资的具体标准
09债券投资的具体标准（续）
10债券投资的具体标准（再续）
11债券投资的具体标准（完）
12铁路与公用事业债券分析中的特殊因素
13债券分析中的其他特殊因素
14优先股理论
15优先股投资的选择技巧
16收益债券和担保证券
17担保证券（续）
18保护性条款与优先证券持有人的补偿
19保护性条款（续）
20优先股的保护性条款与维持充足的次级资本
21对所持证券的监管

第三部分 具有投机特征的优先证券
导.读."冲动与理智"
埃兹拉·梅尔金
加布里埃尔资本管理公司管理合伙人
22特权证券
23附带特权优先证券的技术特征
24可转换证券的技术特征
25附带认股权证的优先证券、参与型证券、转换与对冲
26存在安全性问题的优先证券

第四部分普通股投资理论与股息因素
导. 读. 跟随现金流
布鲁斯·伯考维茨
费尔霍姆资本管理公司创始人
27普通股投资理论
28普通股投资的新准则
29普通股分析的股息因素
30股票股息

证券分析（下）
第五部分 损益表分析与影响普通股估值的收益因素
导.读.追求理性投资
格伦·格林伯格
特许金融分析师，酋长资本管理公司创始人
31损益表分析 479 32损益表中的非经常性损失和其他特殊项目
33损益表中的误导手段与子公司的盈利
34盈利能力与折旧及其他类似费用之间的关系
35公用事业类公司的折旧政策
36从投资者的角度来看折旧与摊销费用
37 过往收益的作用
38 质疑或否定过往收益
39 普通股市盈率与基于资本总额变化的调整
40 资本结构
41 低价普通股与收益来源分析

第六部分 资产负债表分析与资产价值的内涵
导.读.解析资产负债表
布鲁斯·格林沃尔德
格雷厄姆和多德海尔布伦投资中心负责人，《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》作者
42资产负债表分析与账面价值的重要性
43流动资产价值的重要性
44清算价值的意义以及股东与管理层之间的关系
45资产负债表分析（完）

第七部分 证券分析的其他方面：价格与价值间的差异
导读股票市场大幻象和价值投资的未来
大卫·艾布拉姆斯
艾布拉姆斯资本管理公司总裁
46认股权证
47融资成本和管理成本
48公司金字塔结构的相关内容
49同领域公司的比较分析
50价格与价值的背离
51价格与价值的背离（续）
52市场分析和证券分析

第八部分全球价值投资
导.读. 将格雷厄姆与多德的理论应用于世界范围内的投资
托马斯·鲁索
Gardner Russo & Gardner公司合伙人

附 录
第6版跋
鸣 谢

前言/序言

　　改变一生的智慧之书
　　沃伦·巴菲特
　　伯克希尔·哈撒韦公司总裁
　　在我丰富的藏书中，有四本我特别珍视，它们都写于五十多年前。然而假使我今天才第一次读到它们，仍会受益匪浅文字虽老，智慧不朽。
　　它们中的两本分别为亚当·斯密的《国富论》第一版（ 1776）和本杰明·格雷厄姆的《聪明的投资者》（1949），而第三本就是读者手中的《证券分析》的原稿。 1950—1951年，我在哥伦比亚大学求学的时候，就开始研究《证券分析》，并非常幸运地成为格雷厄姆和多德的学生。可以说，《证券分析》和两位恩师改变了我的一生。
　　以功利论之，当年所学为我后来的投资和商业生涯奠定了扎实的专业基础。在遇到本杰明和戴维之前，我早已对股票市场充满兴趣。在 11岁攒足购买第一只股票所需的 115美元之前，我已经读完了奥马哈公立图书馆（ Omaha Public Library）中每一本与股票市场相关的书。我发现很多与股票市场相关的书都非常引人入胜，且妙趣横生，但可惜，没有一本是真正有用的。
　　直到读了本杰明和戴维的著作并聆听了他们的教诲之后，我才意识到我的“取经之旅”结束了。 57年来，我一直遵循着两位恩师阐述的投资路线图。对我而言，没有任何理由再去寻找其他的投资方法。
　　两位恩师不仅教会我投资的方法，而且一直信任并鼓励我，我们结下了毕生的友谊。他们从未想过从年轻的学生身上索取分毫回报，只是付出与帮助，这是我最佩服两位恩师的地方。如果聪慧与生俱来，慷慨和仁慈则是他们的选择。
　　愤世嫉俗者也许会对两位恩师的行为大惑不解。本杰明和戴维指导像我这样的年轻人购买廉价股票或参与套利交易，实质上是在培养数以千计的潜在竞争者，与本杰明投资的格雷厄姆 -纽曼公司（ Graham-Newman Corporation）竞争。值得一提的是，本杰明和戴维还会将真实的投资案例应用到课堂和著作中，这实际上是把学生要做的工作也完成了。恩师的言行和他们的学识给我和我的同窗留下了深刻的印象，我们不仅学会了聪明地投资，更学会了聪明地生活。
　　保存在我书橱里的《证券分析》是我在哥伦比亚大学求学时使用的 1940年的版本，我至少反复研读过四次。不言而喻，这本书是如此与众不同。
　　接下来我要提到的第四本书更加弥足珍贵。 2000年，戴维?多德的独生女儿，芭芭拉?多德?安德森（ Barbara Dodd Anderson）将她父亲那本 1934年出版的《证券分析》送给了我。这本书中有许许多多的笔记，都是戴维为 1940年出版的《证券分析》准备的修订意见。对我而言，没有任何礼物比这本书更有意义。

　　[译者序]
　　在中国证券市场转型的过程中重温经典的价值
　　——《证券分析》第6 版译本序
　　巴曙松
　　国务院发展研究中心金融研究所研究员、博士生导师
　　中国银行业协会首席经济学家
　　关于证券市场的经典著作不胜枚举，我们为什么要从中挑选出《证券分析》第6 版这样一本被视为比较晦涩的投资经典来进行翻译呢？首先，这是一本经受了时间和市场检验的经典，更重要的是，我们判断，这本书对于当下的中国证券市场转型来说，应当有其独到的指引作用。
　　关于《证券分析》这本经典著作不同版本的译本也不在少数，我们之所以选择这本书，也是因为在我们自己的研究、工作过程中，切身体会到这一版的独到价值。格雷厄姆有一句经常被引用的名言：“投资艺术有一个特点不为大众所知，门外汉只需要不大的努力与能力，就可以取得过得去（即使并不很可观）的投资成绩；但是如果要在这个入门级的水平上再更进一步，则需要更多的实际锻炼与智慧积累。”历经约八十年岁月检验的《证券分析》，已经发展到第6 版，其中既体现了市场实际运作经验的积累，也可以说是对格雷厄姆投资智慧的印证和深化。
　　毫无疑问，当前中国资本市场正处于挑战与机遇并存的转型过程之中，无论是投资者、上市公司、证券公司等市场参与者，还是监管机构等，都在探索下一步市场发展的新趋势。在这个探索的过程中，以美国为代表的资本市场自然成为我们的一个分析和思考的参考。
　　我们现在常常把美国证券市场视为全球资本市场的领先者，实际上从其两百年的发展历史看，在差不多前一百年里，华尔街往往被冠以“操纵横行、赌博成风”的藏污纳垢之所，当时不少证券交易常常根据各种虚实难辨的消息传言，如同雾里看花，再加上监管不力而滋生的市场操纵等，导致市场乱象丛生，很难期望这样的资本市场能为实体经济的运行提供支撑和保障。直至美国“大萧条”时期过后，市场痛定思痛，才开始逐步走上专业理性的道路，其中，在证券分析方面最有代表性的著作也在这个时期涌现，那就是1934 年出版的《证券分析》。在这本书中，格雷厄姆与多德首次提出了价值投资的理念，强调建立完整严谨的证券投资的分析框架与理论体系，帮助投资者在市场中发现潜在的投资价值，《证券分析》一书也因此被尊为“投资圣经”。以此为标志，价值投资理念被美国市场的投资者广泛接受，成为美国证券市场逐步走向成熟的重要标志之一。
　　从这个意义上说，我们现在重温《证券分析》这样一部历久弥新的经典著作，并不仅仅是为了证券分析史的探究，而更多的是立足于当下的中国证券市场的转型。我的理解是，价值投资成为主导性的投资理念，应当是当前市场转型的重要组成部分之一。
　　如果把经济发展史与证券分析的演变历史对照来看，可以发现，《证券分析》这部经典著作和经济危机颇有渊源。1929 年到1934 年是《证券分析》的孕育期，在这个时期，美国的“大萧条”给华尔街带来重创，却也让格雷厄姆的证券分析理论经受了危机的洗礼。格雷厄姆既在美国哥伦比亚大学商学院任过教授，又在华尔街创造过辉煌的投资业绩；既经历过让投资者得意忘形的大牛市，又经历过让投资者沮丧绝望的大萧条。泡沫膨胀时不得意忘形、危机肆虐时不放弃希望，市场锤炼了格雷厄姆，也更坚定了他对价值投资的信心。正如本书献词页上所引用的贺拉斯的诗句：“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩。现在备受青睐者，将来却可能黯然失色。”
　　纵观西方证券投资思想的变迁史，从不同的理论假定、分析视角和逻辑框架出发，市场在不同阶段分别形成了不同的理论与思想，与价值投资理论并行活跃的有技术分析理论和现代金融理论。
　　从演变脉络来看，技术分析理论从道氏理论发展而来，旨在从证券价格本身的历史走势中探寻规律，最早采用的是直觉经验化的投资策略，而后发展到图形化的投资模式，再到指标与模型化的投资决策方式。《证券分析》中对技术分析有不少评价：“技术分析是一门艺术，需要特别的才能方可成功。”书中将证券分析（书中代指价值投资理论）和技术分析类比为律师和音乐家两种职业，有才能的律师能过上不错的生活，而才华横溢的音乐家在探寻成功的音乐生涯道路上，会遇到许多令人痛彻心扉的障碍。由此可见，遵循价值投资理论的证券分析师能从工作中获得满意的成果，而技术分析的持续成功却需要非同寻常的素质或运气。
　　大萧条之后，格雷厄姆初步提出了价值投资理论的基本框架，其内涵和外延被价值投资的追随者不断扩充，成为证券投资实践领域最有影响力的理论框架之一。价值投资倡导的基本理念是：
　　（1）“价值远超过价格所带来的安全边际”，这也是《证券分析》这本书的核心理念之一。价值投资者所追寻的安全边际必须有足够的缓冲带，不是试图以20 元的价格购买价值21 元的证券。巴菲特曾将“安全边际”做过一个有趣的比方：“架设桥梁时，载重量为3 万磅，但你只驾驶1 万磅的卡车穿梭其间。”
　　（2）投资的理念。格雷厄姆认为“投资是一种通过认真分析研究、有望保本并能获得满意收益的行为。不满足这些条件的行为就被称为投机”。格雷厄姆引导市场逐渐理解到，投资股票不是击鼓传花的游戏，也不是投资者之间的零和博弈，“投资者不是从同伴手中赚钱，而是通过企业的经营赚钱”。价值投资者在拥有足够的安全边际时买入，当然这可能并不是价格的底部。
　　（3）寻求确定性的投资。在美国大萧条的背景下，很多优质资产的价格处于明显的低位，格雷厄姆也更多地采用定量分析的方法来分析有形资产的价值。巴菲特对定性分析和定量分析做过精彩的阐述：“那些能够做出正确的定性分析的投资者有可能赚到真正的大钱，但是根据显而易见的定量分析更有可能赚到有把握的钱。”后来价值投资者将格雷厄姆的分析框架逐步应用到无形资产等领域，寻找企业的护城河等。
　　（4）风险与收益的关系。格雷厄姆曾告诫投资者：“作为一个成功的投资者应遵循两个投资原则：一是不要亏损，二是永远不要忘记第一条原则。” 价值投资者寻求的是企业价值回归的过程，因此从长期看，是一项低风险、高收益的投资。
　　进入20 世纪50 年代，马柯维茨的资产组合理论开创了现代金融理论的先河，随后现代金融理论迅速发展，MM 定理、资本资产定价模型（CAPM）、套利定价理论（APT）、Black-Scholes 期权定价模型、有效市场假说等都对金融市场的变革产生着深远的影响，尤其推动了衍生品市场的快速发展，现代金融理论中对收益与风险的衡量、均衡分析、资产配置、套利等的研究也闪烁着智慧的光辉。但这些理论上“优美”的模型在实践时往往暴露出程度不同的缺陷，受到较多批评的是“理性人”、“市场无摩擦”等假设并不符合现实的金融市场。以有效市场假说为例，其主要的推论是任何战胜市场的企图都是徒劳的。该假说认为巴菲特等投资者持续战胜市场纯粹是运气使然，但如果我们进行分类研究，就会发现价值投资者这一群体持续战胜市场的概率会明显高一些。这并不是个体现象，而是群体现象，因此不是运气原因使然，而是价值投资者这一群体确有符合市场实际运行规律之处。20 世纪80 年代以后，行为金融理论推动了现代金融理论的又一次突破，其放松了传统理论中关于“理性人”的假设，强调参与人的认知缺陷，将人们的心理与行为引入模型分析，更好地贴近了市场现实，但是总体上看，行为金融理论目前依然处于起步阶段。
　　综合对比上述不同的主流投资理论，我们便可发现，价值投资是经历了多次市场危机检验的、理论和实践经验结合得相对较好的分析框架之一。价值投资的理念历经八十年全球金融市场的风风雨雨、起起伏伏，在今天仍然闪烁着智慧的光辉，其历久弥新的根本原因正是在于价值投资并不是一套刻板的操作守则，而是完整的投资原则与思想体系，这些原则与思想同证券市场的意义与运行规律有着良好的契合，因此能够“经受得了不可预知的未来的检验”。价值投资就像一套开源的系统，供投资者自由开发；而操作守则不同，如果一套很好的交易策略被市场所熟知，那它将立刻变得无效，这也是技术分析的缺陷之一。
　　我曾经与几位在国际市场从事多年交易的投资者分析比较上述不同投资理念，尽管在对不同分析方法的评价上有分歧，但是有一点共同的看法是，价值投资是可以训练、积累、学习的，但是技术分析和行为金融等应用到投资上，更多的是一种艺术。
　　时至今日，证券市场的发展日新月异，市场环境已与格雷厄姆时代迥然不同，然而《证券分析》所传达的投资理念，不仅没有被扔入历史的废纸堆，还在更广阔的领域有着越来越多的支持者与践行者。巴菲特就是价值投资忠实的追随者之一，他曾经这样分析过自己投资理论的成分：“我是15% 的费雪加85% 的格雷厄姆。”尤其在身处经济衰退、市场低潮时，价值投资者更有能力在市场寒冬中岿然不动，并最终获得成功。市场检验的结果显示，《证券分析》这部经典著作有着旺盛的生命力。巴菲特自己也强调：“对于刚刚开始起步学习投资的投资者来说，模仿那些已经被市场证明是行之有效的投资方法是事半功倍的做法，但是令人吃惊的是，这样做的人实在是少之又少。”
　　历史不会重演，然而总是押着韵脚。当前中国证券市场的转型，同样需要确立价值投资的理念。我决定组织力量翻译《证券分析》第6 版的初衷，也正在于此。在更为关注金融更好服务实体经济主线的金融发展背景下，以企业基本面为对象的证券分析方法与原则，对增强社会资源配置效率无疑具有重要的促进作用。
　　市场反复证明，《证券分析》是价值投资的经典之作。1934 年以来，每一版《证券分析》都努力将当时的投资实践所得的宝贵经验补充进书稿中，细细地品读可以身临其境般地感受历代价值投资者的投资心得与感悟。第6 版的最新内容不仅囊括了巴菲特的亲笔序言，还包括十位当今华尔街有一定市场影响力的基金经理人针对每一部分内容分别撰写的导读，另外也新增了美国资深投资银行家托马斯· 鲁索最新撰写的“环球价值投资”部分，给这部接近八十岁高龄的著作增添了时代气息。
　　本书的翻译由我主持和组织，并与陈剑博士共同进行翻译的协调和统稿校订工作，巴曙松、陈剑、罗泳涛、沈长征、李科、任志强、李琦、陈昊、殷铭、孙健翔、郑子龙、夏荧营、姜建军、吴凡等参与了初译，初译之后又经过四轮的交叉校订与统校。湛庐文化的编辑为促成此书的出版也做了大量工作，在此表示诚挚的感谢。同时，我们也十分感谢黄红元先生、金旭女士、李仁杰先生对该书给予的积极推荐。
　　整个翻译工作历时一年之久，我们尽可能以从容的心态，力求为读者献上一份经得起市场检验的译作，特别是在当前中国证券市场的转型过程中，期望这本书的翻译，可以起到它在美国证券市场发展历程中那样的独领风气的积极作用。当然，即使再细致的工作也难免出现这样那样的疏漏与不足，还望广大读者不吝批评指正，以便不断改进完善，就如同这本经典著作的不断完善一样。
　　最后，我乐意以格雷厄姆的名言与各位读者共勉：“很显然，价值投资需要坚定的信念，以不同于常人的方式思考做事，而且需要耐心等待遥遥无期的机遇。”
　　是为序。
　　巴曙松
　　2013年4月

市场有效性、价值投资与量化分析的交汇：现代投资组合构建的理论与实践 本书导读：超越历史回溯，洞察未来趋势 在瞬息万变的金融市场中，信息获取的速度与分析的深度直接决定了投资决策的质量。本书并非简单地复述经典投资理论的框架，而是力图构建一个融合了行为金融学洞察、严谨的量化建模技术以及深刻市场结构理解的现代投资决策体系。它旨在为那些不满足于表面数据处理、渴望深入理解市场运行逻辑的专业人士和严肃的学习者提供一套可操作的、具有前瞻性的分析工具箱。 第一部分：市场微观结构与信息不对称的博弈 第一章：信息流动的失真与市场效率的再审视 市场有效性理论（EMH）是现代金融学的基石之一，但现实中的“异常”现象始终在挑战其绝对性。本章将首先剖析弱式、半强式和强式有效性在不同市场环境下的适用边界。重点将放在信息传播的非同步性和交易成本的结构性影响上。我们探讨的信息不对称，不再仅仅是“内幕交易”的简单概念，而是延伸到不同投资者群体（如高频交易商、机构长期投资者、散户）获取、处理信息的能力差异所导致的结构性定价偏差。 我们将引入异质信念模型（Heterogeneous Belief Models），分析在信念差异存在时，价格如何偏离基础价值，以及这种偏离如何被系统性地利用。此外，本章还将深入研究市场流动性的动态性，探讨“流动性陷阱”的产生机制，并论证在极端市场压力下，信息效率如何急剧下降，从而为战术性择时提供了理论依据。 第二章：行为金融学在宏观决策中的应用 传统的理性人假设在解释市场泡沫和崩盘时显得力不从心。本书将行为金融学的核心洞察——如前景理论、损失厌恶、羊群效应——融入到自上而下的宏观资产配置决策中。我们关注的焦点是如何将情绪指标（Sentiment Indicators）转化为可量化的风险因子。 本章详细介绍如何构建和使用多种情绪指标，包括但不限于：社交媒体情绪得分（通过自然语言处理技术加权）、期权市场中的波动率微笑分析（Skewness and Kurtosis）、以及经纪商资金流动性指标。关键在于，我们不将情绪视为噪音，而是将其视为一种系统性的风险溢价来源。当市场普遍乐观时，隐藏的脆弱性如何被放大？当恐慌蔓延时，哪些资产的超跌是过度反应而非价值重估？这些问题将通过案例研究进行深入剖析。 第二部分：高级风险建模与因子挖掘的精细化 第三章：多维因子模型的构建与因子生命周期管理 现代投资组合管理已超越传统的资本资产定价模型（CAPM）框架。本章的核心是因子投资（Factor Investing）的深度应用与维护。我们将探讨传统因子（如价值、规模、动量、质量）的内生性衰减问题，并引入新兴的、与宏观经济周期强相关的“准因子”。 研究内容包括： 1. 因子的定义与构建的稳健性检验： 如何通过正交化技术剥离因子间的共线性，确保每个因子提供的独立风险敞口。 2. 时变因子有效性： 运用状态空间模型（State-Space Models）来动态评估不同市场环境下（如高通胀、低利率或经济衰退期）特定因子的超额收益潜力。 3. 因子轮动策略（Factor Rotation）： 基于经济指标和市场领先/滞后指标，建立一个自动化的因子权重分配框架，实现动态因子配置，而非静态的因子多头/空头组合。 第四章：尾部风险管理与极值理论的应用 线性模型在处理市场“黑天鹅”事件时存在根本缺陷。本章将转向极值理论（Extreme Value Theory, EVT），作为衡量和管理尾部风险的先进工具。 我们详细阐述峰值超额法（Peaks Over Threshold, POT）和福塞特分布（Generalized Pareto Distribution, GPD）的应用，以更准确地估计极端损失的概率。这与传统的基于正态分布的VaR（风险价值）方法形成了鲜明对比。本书将展示如何利用EVT来校准投资组合的压力测试情景，并将其结果转化为资本配置的限制条件，确保在市场冲击发生时，组合的负向偏离度（Downside Deviation）能被有效控制在可接受的范围内。 第三部分：投资组合优化的前沿与现实约束 第五章：约束优化下的投资组合构建 马科维茨的均值-方差优化是起点，但现实投资组合的构建面临着大量的非线性约束：交易成本、流动性限制、监管要求（如夏普比率的上下限、特定行业的敞口限制）以及ESG（环境、社会和治理）标准。 本章侧重于混合整数二次规划（MIQP）在投资组合优化中的应用。我们不再寻求理论上的“效率前沿”最大化，而是寻求在满足所有现实约束条件下的“最优可行解”。具体包括： 1. 交易成本建模： 引入基于市场冲击的成本函数，而非简单的固定佣金，以优化换仓频率和规模。 2. 流动性风险的量化集成： 将资产的变现时间作为一种负向约束，确保在不利情况下，组合不会因被迫抛售流动性差的资产而遭受不成比例的损失。 第六章：另类数据源的整合与策略回溯的严谨性 在数据爆炸的时代，另类数据（Alternative Data）成为获取信息优势的关键。本章讨论如何系统性地筛选、清洗和使用非传统数据源，例如卫星图像分析（衡量零售人流或库存水平）、供应链跟踪数据以及企业专利申请数据。 至关重要的是，本书强调策略回溯（Backtesting）的严谨性。我们将深入探讨回溯测试中常见的陷阱，包括： 前视偏差（Look-ahead Bias）的规避。 过拟合（Overfitting）的诊断与修正，特别是对于包含大量因子和复杂模型的策略。 引入样本外（Out-of-Sample）的独立验证机制，确保策略的稳定性和可移植性，而非仅仅是历史数据上的完美拟合。 结论：构建适应性投资框架 本书的最终目标是培养一种适应性思维：认识到没有一种模型或策略可以永远有效。成功的投资实践在于持续地将对市场结构、人类行为和复杂数学工具的理解相结合，构建一个既能捕捉超额收益，又能有效防御系统性风险的动态投资框架。这要求从业者具备跨学科的知识储备，并始终保持对市场结构演变的警惕。

评分☆☆☆☆☆

这本经典著作的最新版确实是金融圈里的一股清流，它没有被那些华丽的、花哨的理论所淹没，而是脚踏实地地回到了价值投资的基石。初次翻阅时，我最大的感受就是其内容的扎实与深刻。作者并没有简单罗列一堆公式或者堆砌晦涩难懂的术语，而是用一种近乎对话的方式，引导读者去思考“什么是真正的价值”。那些关于如何辨识财务报表中的“陷阱”和“烟雾弹”的章节，简直是实战宝典。我尤其欣赏它对不同行业商业模式分析的细致入微，比如对周期性行业的敏感度，以及如何评估那些看似平淡无奇但具有长期护城河的企业。读完后，我感觉自己看穿了许多过去被市场噪音所迷惑的表象，对“安全边际”这个概念有了全新的、更具操作性的理解。这绝不是一本能让你一夜暴富的书，但它能让你在资本市场的狂风骤雨中，稳稳地抓住那些真正能穿越牛熊的优质资产。

评分☆☆☆☆☆

对于我这种偏向量化研究背景的读者而言，这本书的经典之处在于它将定性分析的深度与量化工具的严谨性完美地结合了起来。它并没有摒弃那些传统的、基于现金流折现的分析，但它用极其详尽的笔墨解释了为什么在实际操作中，如何准确预测未来自由现金流的难度，以及如何通过“修正”历史数据来构建一个更现实的预测区间。我个人认为，它对“可比公司分析”和“交易倍数分析”的批判性审视尤其到位，指出了在市场情绪高涨时，这些相对估值方法是如何被滥用并导致系统性错误的。这本书的价值在于，它教会我们如何对市场共识保持一种健康的怀疑态度，而不是盲目跟风。它像一位经验丰富的老船长，告诉你如何识别风暴，而不是仅仅告诉你船应该朝哪个方向航行。

评分☆☆☆☆☆

这本书的结构安排体现了极高的教学艺术。它不像某些教科书那样将复杂概念堆砌在前面，而是通过层层递进的案例和分析，逐步引导读者建立起对企业内在价值的直观感受。我记得在讨论到优先股和普通股的清算顺序时，作者用了非常直白的比喻，瞬间解开了我过去对资本结构复杂性的困惑。这本书的魅力在于它的“历久弥新”，尽管市场环境不断变化，但驱动企业盈利和价值创造的核心逻辑是不变的。阅读的过程中，我常常会停下来，对照着自己持有的几家公司的财务报表进行回溯分析，发现许多过去忽略的细节现在都变得清晰可见。这绝对是一本需要反复阅读的工具书，每一次重温，都会因为自身经验的增长而获得新的领悟。它不仅是分析工具箱，更是一套成熟的投资哲学体系。

评分☆☆☆☆☆

我必须承认，这本书的厚度确实让人望而却步，但一旦你沉下心来，你会发现每一页的密度都非常高。我最喜欢的部分是它对不同类型证券的风险和回报特征的区分论述。它没有将股票和债券一概而论，而是深入探讨了在不同宏观经济环境下，不同债务工具的相对吸引力。这种多维度的分析视角，极大地拓宽了我对整个证券市场的理解。尤其是当作者讨论到如何评估那些重资产行业和轻资产科技公司的内在价值时，我感觉仿佛被带入了一个高级研讨会。它教给我的不是某个特定的估值模型，而是一套评估模型选择的哲学——即“没有完美的模型，只有最适合当前情境的分析框架”。对于一个在市场摸爬滚打多年的投资者来说，这种“去标签化”的思考方式，才是最终的修炼。

评分☆☆☆☆☆

说实话，这本书的阅读体验是需要投入精力的，它不是那种可以“躺着读完”的轻松读物。我是在工作之余，配合着实际的市场案例一点点啃下来的。与其他只关注短期市场波动的书籍不同，它更像是一部关于“企业生命周期”的深度研究报告。里面对资本结构、盈利质量以及管理层激励机制的分析，让我对公司治理结构有了更审慎的视角。我记得有一段论述，将不同的会计处理方法对最终估值的影响进行了对比，那份严谨性简直令人叹服。很多时候，我们习惯于接受表面上的盈利数字，但这本书教会了我如何“深挖地层”，去探究这些数字背后的真实经济活动。对于那些希望从“散户”心态转变为“机构投资者”思维的同仁来说，这本书提供的思维框架是无价的。它强迫你慢下来，去理解企业经营的长期逻辑，而不是被每日的K线图牵着鼻子走。

评分☆☆☆☆☆

大爱，以后买书都来京东了！非常喜欢！

评分☆☆☆☆☆

书刚到，还没看，准备接下来好好读，书的质量还很好

评分☆☆☆☆☆

这本书好厚呀,得看很久了

评分☆☆☆☆☆

在京东买书5年了，说说找这次的感受。活动力度看起来很美，加上各种劵，晃眼一看确实不错，但是很多书30号零点一到准时下架，也有很多书备货极少，短短数分钟马上缺货。我观察了一下，这些秒缺货和下架的书都是正规大型出版社出的书或是性价比高的书，相信这些书进货价高一些，这也理解。现在的书开本越来越大，流白越来越多，摆书柜挺好，但是拿起来看很不方便。建议出版社多参考日本的文库版，多出一些小开本的书。这次买书就挺好，开卷及读，放进包里也方便，这才是看的书啊。京东的送货一如既往，24小时就到了，买一次点一次赞。要500字凑数真头疼。

评分☆☆☆☆☆

好书，正在看

评分☆☆☆☆☆

记得2011年实习时买过一套证券分析当时也没时间看现在回想起来书也不知道去哪里了哈哈，刚好趁着打折在买一套这本书是真的厚实价值投资的长胜宝典赞一个哈哈哈！！！！

评分☆☆☆☆☆

学价值投资，必先读厄雷厄姆的书。一来格雷厄姆是价值投资理论的开山鼻祖，二来格雷厄姆是巴菲特的老师。格雷厄姆的价值投资理念概括起来就是：“稳”、“分散”、“廉价股”。

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经典中的经典，入门还是先学习吧。之前工作忙一直没时间，现在好好补补。

评分☆☆☆☆☆

如今，巴菲特的价值投资理论相比格雷厄姆的已有了很大的发展与不同。巴菲特说自己是85%格雷厄姆加15%菲利普·费雪。我认为费雪的比例还要多一些。格雷厄姆强调过去的无效性以及未来的不可预知性，唯有低价与分散才最真实可信。基于这些原因，导致格雷厄姆对公司基本面不够重视。关注公司基本面，关注公司的未来，正是费雪的成长股理论的最大特点。费雪肯定未来的可预知性，以及未来趋势总体向好性。未来的可预知性和更重视基本面也是巴菲特的理论特点。彼得·林奇的观点与此相同。尽信书不如无书，尽不信不如不看。