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編輯推薦

適讀人群 ：廣大讀者

　　2015年6—8月間，中國股市經曆瞭“異常波動”，持續性的“暴漲”“暴跌”對市場信心的影響，乃至對實體經濟的衝擊都不可小視。杠杆的過度無序應用、金融産品監管不完善、市場機製多空不協調、交易機製設計缺陷、投資者結構散戶化問題、新股發行製度與上市公司行為規範的漏洞，以及媒體扮演的牛市思維助推器，這些都是造成本次A股市場異常波動的原因，也暴露齣我國在資本市場製度建設方麵改進完善的迫切需求。
　　痛定思痛，我們更需要科學客觀地總結本次股市異常波動帶給我們的深刻“教訓”，完善製度設計，提升市場信心，建立起長期健康穩定發展的中國資本市場。

內容簡介

　　2015年6—8月中國股市經曆瞭“異常波動”，經過政府的有效應對，股市的風險已基本釋放，逐步進入恢復調整期。本報告對本輪異常波動從杠杆、市場機製多空不協調、交易機製方麵的設計缺陷、投資者結構、新股發行製度等方麵進行瞭分析，並提齣瞭建立市場健康發展的長效機製，提升市場信心的政策建議。

作者簡介

　　吳曉靈，中國人民銀行原副行長、國傢外管局原局長。經濟學碩士學位，研究員。全國人大財經委副主任委員。

目錄

主報告
完善製度設計 提升市場信心 建設長期健康穩定發展的資本市場
報告摘要
一、本次股市異常波動集中錶現為“暴漲”和“急跌
二、本次股市“暴漲十急跌”深層次原因分析
三、政策建議

子報告
子報告1：A股配資發展現狀、影響及政策建議
報告摘要
一、場內、場外配資是導緻本輪股市異常波動的原因之一
二、股市配資渠道及作用機製
三、股市配資存在的問題及影響
四、規範配資業務的政策建議
子報告2：股市資金杠杆的規模、配資軟件係統及壓力測試
報告摘要
一、股市資金杠杆規模測算
二、場外配資軟件係統的特點和機製
三、壓力測試
四、監管建議
子報告3：2015年股市異常波動成因分析與股指期貨所起的作用
報告摘要
一、股市異常波動過程分析
二、股指期貨在股市異常波動中的作用
三、政策建議
子報告4：A股衍生品的作用及其在本次股市異常波動中的錶現特徵
報告摘要
一、A股衍生品的市場概況和功能
二、股市異常波動期間境內股指期貨市場運行特徵
三、股市異常波動期間境內股指期貨市場功能發揮情況
四、股市異常波動期間境外A股相關衍生品市場情況
五、平穩發展境內股指期貨市場的政策建議
參考文獻
附錄多國交易所搶推中國股指期貨
子報告5：市場策略一緻性問題研究
報告摘要
一、機構投資者行為研究
二、影響因素分析
三、政策建議
子報告6：量化投資與高頻交易對市場的影響
報告摘要
一、高頻交易的特點及市場影響
二、高頻交易監管的國際經驗
三、量化投資與高頻交易對國內市場的影響
四、我國高頻交易的監管政策建議
子報告7：關於我國交易機製設計的製度建議
報告摘要
一、總論：交易機製監管框架與研究框架
……
附錄
後記

精彩書摘

　　2015年6月中旬至7月初，中國股票市場齣現瞭“異常波動”。從事後來看，這次股市異常波動對市場信心的影響、乃至對實體經濟的衝擊都不可小視，同時它也凸顯瞭我國在資本市場製度建設方麵亟需改進完善的迫切需求。
　　痛定思痛，我們不應該忘記這次股市異常波動，更需要科學客觀地總結本次股市異常波動帶給我們的“教訓”。從國際經驗來看，也正是各國對股票市場曆次劇烈波動的分析與反思，纔促使資本市場交易與監管製度的日趨成熟與逐步完善。從這個角度上來說，我們需要以客觀的視角、使用科學的分析方法對本次股市異常波動進行總結與反思。也正是基於這種背景，清華大學國傢金融研究院在本次股市異常波動之後迅速組織研究力量，完成瞭本報告。
　　在本次報告的寫作過程中，我們一直把握著如下兩個特點：
　　首先，本報告核心關注於資本市場製度建設層麵，而不僅僅是某類投資者的市場交易行為或某類市場參與者在股市異常波動中所起的作用。雖然本次股市異常波動所暴露的問題頗多，但是撰寫本報告的目的主要在於通過理解本次股市異常波動發生的深層次原因，從資本市場製度建設層麵提齣我們的觀點，並就此給齣相關的政策建議。因此我們的報告從內容上來看，主要包括引發股市前期“暴漲”和之後“暴跌”的市場製度設計缺陷，導緻市場參與者一緻性預期形成與投資策略趨同化的交易與激勵機製因素，政府在市場統一監管、係統性風險監測與應對、輿情監督中應發揮的作用等。另一方麵，我們的子報告也盡量針對本次股市異常波動暴露的熱點問題進行一定的分析，例如場外配資規模的估計，股指期貨在股市異常波動中的作用，市場投資者結構分析，我國股票發行與交易製度的影響等。不可否認，很多市場參與者與監管者的關注點和本報告會有所不同，例如，部分人士可能更關注本次股市異常波動背後的市場情緒與市場走勢，不同投資者的行為與産生的後果等，但是這些並不是本報告分析的核心內容。
　　其次，盡量科學客觀地總結本次股市異常波動的經驗與教訓。“橫看成嶺側成峰，遠近高低各不同”，當我們從不同的視角看待事物的時候，事物給我們的感受可能不盡相同——看山如此，看本次股市異常波動也會如此。股市異常波動的背後涉及瞭較多利益相關者，當迴頭反思這段曆程的時候，利益相關者的觀點往往受自身利益的影響。這種情況下，我們需要客觀地總結經驗教訓。清華大學國傢金融研究院作為一個學術機構，與市場無實際利益關聯，我們力爭有獨立客觀的錶述。
　　當然，本次股市異常波動的所有成因和對未來我國資本市場可能産生的深層次影響遠非本報告所能全部涵蓋，所有的經驗教訓也很難在如此短時間之內全部總結。基於我們報告的研究視角與核心關注點，本報告可以看作是拋磚引玉。對於尚處於發展建設階段的中國資本市場而言，我們可能需要更多的、持有不同立場、具有不同背景的市場參與者對本次股市異常波動進行更充分的討論與分析，也需要在未來幾年、十幾年、乃至更長的時間裏不斷地對本次股市異常波動進行總結與檢驗。
　　本報告發布之後，引起瞭社會各界的廣泛討論，我們也聽到瞭各種聲音。如此大的反響，是我們未曾預料的，卻是我們欣然看到的。在這裏，我們無法也無意對各種聲音做齣一一迴應。如果能夠通過本報告促進各界人士思考本次股市異常波動，進一步地能為我國資本市場製度建設建言獻策，我們的初衷也就達到瞭。
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中國A股市場異常波動報告 [Report on the China A-share Stock Market Abnormal Volatility] 下載 mobi epub pdf txt 電子書

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