编辑推荐

来自一线投资经理，贴近市场的债券与国债期货读本。

内容简介

本书部分内容原载于“招商银行资产管理”公众号。因平易近人、妙趣横生的写作风格受到读者好评，经作者详细扩充，增补大量内容，修订成书。

本书不回顾国债期货的发展历史、不介绍海外国债期货市场的发展情况、不讨论国债期货的制度建设和监管、不研究国债期货技术分析。通过虚构人物“椰子冻”的学习经历，站在市场一线从业者的角度，理论结合实际，从最基本的概念入手，循序渐进地介绍国债期货相关知识，从实务的角度给读者们展现一个真正的债券市场。通过椰子冻的提问，详细说明了刚刚接触国债期货的朋友可能遇到的各种问题。

书中很多细节问题是理论书籍中很少或没有提到的，例如融资成本的确定、国债的交易细节、期货合约的流动性、可交割国债的流动性、期货交割现状以及债券的公允价值等问题。这些看似细枝末节的小问题往往在实际业务中非常重要，也是交易时需要考虑的因素。而没有实务经验的朋友，常常出现看理论书籍都能懂，实际碰到了往往不知所措的情况，甚至还会发生一些误解。通过阅读本书，您将了解真实交易中的方方面面。

作者简介

北京大学金融学硕士。2007年开始从事固定收益及衍生品投资交易工作，2014年开始从事资产管理工作，现就职于招商银行资产管理部固定收益投资部，任高级投资经理。

从2012年国债期货仿真测试阶段就开始参与国债期货交易，所操作的仿真交易账户获得“中国金融期货交易所第二届国债期货仿真交易机构投资者大赛”期现套利账户一等奖。2013年在《债券》发表的相关文章获评“年度优秀文章”。

精彩书评

国债期货作为国际上通行的利率风险管理工具，在中国的发展却是起起伏伏。对普通投资者来说，基础债券市场相对股票市场更为专业和小众，作为相关衍生品的国债期货更是蒙上了一层神秘面纱。本书由浅入深、循序渐进地讲解了国债期货的基础知识，从债券的基础知识开始，用浅白形象的话语生动地描述了国债期货的运行原理，并佐以实战案例阐明常用的交易策略。全书通俗易懂，兼顾了普及型和专业性，非常适合初步涉足期货市场和债券的投资者深入了解国债期货市场的运行规律。

中国金融期货交易所债券事业部副总监 王玮

《国债基差交易》译者

曾经邀请王舟为我们的客户进行国债期货讲座，精彩的演讲获得了一致好评！这次出版的新书，更加详细地介绍了国债期货的知识，我愿意推荐给每一位对国债期货感兴趣的投资者。

创金合信基金总经理　苏彦祝

王舟作为我们第九届中信期货机构投资者交流系列活动“宏观利率走势暨国债期货风险管理论坛”的演讲嘉宾，介绍了国债期货交易策略的相关内容，深受好评。但由于演讲时间限制，很多内容没有详细展开，非常遗憾。这次王舟出版的新书，详细地介绍了国债期货和债券的相关知识，同时又包含了作者丰富的市场实务经验，通俗易懂，娓娓道来，值得一读。

中信期货总经理助理　曹宇

招商银行资产管理公众号的读者留言

读过很多国债期货系列的报告以及书本，偏理论为主，晦涩难懂。小船的国债期货专题系列把复杂的理论用简单通俗的语言表达出来，颇具趣味性，值得反复研读。重要的是，对于实际操作具有很强的指导性，直接用实际仓位说话，很具说服力！

周志

看过其他相关书籍，总感觉理解起来难度比较大，对照这个国债期货系列专栏看就好多了。不仅思路清晰，更适用于国内市场的实务，因此更易理解，同时深入浅出，不乏幽默感。

任莎莎

有实务经验的研究讲解更加简单、清晰，赞一下。

elvis

啥也不说了，赞赞赞！最近一直在学国债期货，看了众多券商卖方研究，还有一些书，还是对很多点很糊涂，今天偶然发现这个系列，全部打印出来，下班路上一路看完，畅快淋漓，豁然开朗！

杜海容

目录

目录

推荐序　（周　松）

前言

本书主要出场人物

第一部分　椰子冻学债券

第1章　债券基础知识 / 2

1.1　债券的概念：小船的借条 / 3

1.2　债券的不同类型 / 7

1.3　债券价格的变化 / 11

1.4　债券的到期收益率 / 18

1.5　到期收益率的走势与收益率曲线 / 24

第2章　债券计算与市场分析 / 28

2.1　货币的时间价值 / 29

2.2　简单债券价格计算 / 30

2.3　净价、全价与应计利息 / 33

2.4　债券价格与收益率特征 / 34

2.5　债券投资的利率风险 / 39

2.6　久期、基点价值与凸性 / 41

2.7　债券市场分析 / 46

第二部分　国债期货原理与应用

第3章　“掀起你的盖头来”：初识国债期货 / 56

3.1　远期与期货：球鞋买卖协议 / 57

3.2　国债 / 58

3.3　国债期货合约 / 59

3.4　国债期货的运用 / 64

第4章　国债与期货的亲密关系：国债期货基差 / 67

4.1　基差 / 69

4.2　基差收敛 / 70

4.3　基差交易的基本概念 / 72

4.4　基差走势分析 / 75

4.5　实际运行中需要注意的问题 / 80

4.6　关于T1703合约的补充说明 / 85

第5章　期货定价不神秘：基差与国债期货的定价原理 / 87

5.1　国债期货的定价思路 / 89

5.2　隐含回购利率 / 91

5.3　CTD国债 / 94

5.4　净基差 / 98

5.5　无风险套利 / 100

第6章　能不能做个“纯洁”的国债期货：国债期货中的期权 / 103

6.1　交割期权概述 / 106

6.2　细说转换因子 / 107

6.3　久期与CTD国债 / 110

6.4　收益率曲线形状变化 / 115

6.5　BNOC与期权 / 117

附录6A　转换因子计算公式 / 119

附录6B　转换因子的一些特征 / 120

附录6C　交割期权价值补充说明 / 120

第7章　光说不练假把式：国债期货计算实战 / 121

7.1　基差计算 / 122

7.2　持有收益计算 / 124

7.3　净基差计算 / 126

7.4　发票价格计算 / 127

7.5　隐含回购利率计算 / 128

7.6　数字精度 / 129

第8章　此期权非彼期权：基差的期权特征 / 133

8.1　基差交易 / 134

8.2　简易看涨期权 / 134

8.3　简易看跌期权 / 139

8.4　基差的期权特征 / 142

8.5　简易跨式期权 / 149

8.6　基差期权特征的运用 / 151

8.7　一个实际的例子 / 152

第9章　价格之间有内涵：跨期价差基础 / 158

9.1　跨期价差的定义 / 158

9.2　理论跨期价差的推导 / 162

9.3　跨期价差的另一种视角 / 171

第10章　追求多一点的概率：跨期价差交易策略 / 175

10.1　理论定价偏差 / 175

10.2　临近交割月规律 / 179

10.3　换月移仓规律 / 185

10.4　利用主力合约的波动性 / 189

10.5　跨期价差分析 / 190

第11章　曲线交易的选择：跨品种交易及其策略 / 199

11.1　跨品种交易的原理 / 199

11.2　跨品种交易的思路与策略 / 204

11.3　跨品种交易实例 / 208

第12章　国债期货的天然使命：套期保值的运用 / 215

12.1　套期保值的基本概念与原理 / 217

12.2　完美套期保值案例 / 218

12.3　套期保值比率 / 223

12.4　实战计算 / 226

12.5　套期保值比率的调整：收益率β调整法 / 229

12.6　收益率β的调整计算 / 230

12.7　调整套期保值比率的情况 / 233

12.8　补充说明：资金成本与期权 / 235

后记 / 238

参考文献 / 240

前言/序言

推荐序

国债期货是国际金融市场上一个历史悠久、发展成熟且得到投资者广泛使用的衍生金融工具。美国推出国债期货时，适逢布雷顿森林体系瓦解，汇率与利率大幅波动，美国经济受到较大冲击，通货膨胀居高不下，经济严重衰退，金融市场剧烈动荡。在这样的大背景下，美国国债期货由芝加哥商品交易所于1976年推出，后来芝加哥期货交易所陆续推出了更多期限的美国国债期货合约，建立了完整的国债期货体系。

近年来，随着我国金融体系改革和利率市场化的逐步推进，市场利率波动性加大。2016年年底，银行间债券市场结束了时间为两年半左右的牛市行情，遭遇一轮深度调整。调整速度之快、幅度之大，出乎多数投资者预料，市场恐慌情绪蔓延。在这样的市场波动中，国债期货作为一种对冲利率风险的有效工具，能够发挥巨大的作用。

国债期货与国债现货有一定的相关性，这就要求投资者对国债现货有所了解，熟悉债券市场的相关知识与实际运作。另外，国债期货的专业性相对较强，这就对投资者的专业技能和专业知识有更高的要求。

王舟作为我部的高级投资经理，很早就开始了国债期货业务的交易与研究工作。他曾代表我行参加2012年中国金融期货交易所第二届国债期货仿真交易机构投资者大赛，获得了期现套利交易一等奖。随后又在《债券》杂志上发表了相关研究文章，获评“年度优秀文章”荣誉。他为招商银行总行多个部门进行过国债期货相关知识的培训，也曾应邀担任其他同业机构举办的衍生品业务培训讲师。

2016年年初，王舟在部门公众号里发表了几篇国债期货的专题文章，获得了广泛关注，还提高了部门公众号的关注量。我也看过并转发过他的文章，内容既专业又通俗易懂，还不乏幽默感。本书的写作维持了他通俗易懂、妙趣横生的风格，让人翻阅之后欲罢不能。书中既有债券与国债期货的基础知识，又有专业的论述与运用。同时书中又融入了他多年的市场实务经验，给初学者展示了一个真实的金融市场。

一个完整的培训体系，是一个部门持续发展的重要环节。王舟的新书给我部提供了一个很好的培训教材。未来的新员工培训，新人入职，我都会推荐他们阅读这本书。同时，我也乐意将本书推荐给对固定收益与衍生品投资感兴趣的金融从业者，从中能了解真实的银行间债券市场。

适逢近期国债期货受到公众与财经媒体的广泛关注，本书结合了中国金融市场的实际情况，由浅入深地论述了中金所国债期货的基本原理及应用，并使用真实的市场数据来分析国债期货的交易策略。希望本书能成为投资者了解国债期货与真实银行间市场运行的指南。

招商银行投行与金融市场总部总裁

◆ 前言 ◆

本来我并没有出版一本书的想法。最初只是因为国债期货市场受到关注，我打算在“招商银行资产管理”公众号里写一些关于国债期货的小专题，但是在文章发布之后意外受到了很多读者的欢迎。有读者专门联系到我，说我的文章深入浅出、妙趣横生，是“众多专题报告中的一股清流”。

读者的褒奖愧不敢当，我想之所以我的文章受到大家喜爱，主要原因是我当初对文章的定位就不是严肃的专题分析报告。正因为如此，文章的语言平实风趣，还可以插科打诨，容易吸引读者，提高阅读兴趣。另外，由于本人具备一些实务经验，因此文章中包含了很多与实际交易相关的内容和对债券市场的真实描述，这些都是市面上一般国债期货书籍没有涉及的。因此我萌生了将已经写好的文章重新整理修订，同时增加更多新的内容，结集成一本书的想法。

适逢2016年春节，利用假期将之前写出来的和已经有了想法的内容统统整理出了初稿，随后又用2个月左右的业余时间修订与完善。国债期货原本共10个章节，我在此基础上增加了2章债券基础知识，较为系统地介绍了债券与国债期货的基本原理与应用。每一章内容既相对独立，同时又有千丝万缕的联系，最重要的是继续保持平易近人、妙趣横生的写作风格。

区别于市面上大多数国债期货书籍，本书不回顾国债期货的发展历史，不介绍海外国债期货市场的发展情况，不讨论国债期货的制度建设和监管，不研究国债期货技术分析，本书并不想写成一部厚厚的债券与国债期货大著作，而是站在市场一线从业者的角度，理论结合实际，在介绍国债期货相关知识的同时，从实务的角度给读者展现一个真正的债券市场。

书中的很多细节问题是理论书籍中很少或没有提到的，例如融资成本的确定、国债的交易细节、期货合约的流动性、可交割国债的流动性、期货交割现状以及债券的公允价值等问题。这些看似细枝末节的小问题往往在实际业务中非常重要，也是交易时需要考虑的因素。而没有实务经验的朋友，往往会出现看理论书籍都能懂但实际碰到了却不知所措的情况，甚至还会发生一些误解。比如在计算最便宜可交割国债时，如果你对债券市场不了解，仅从教科书上学习，那么就会出现在2013年还认为2005年发行的国债是最便宜可交割国债的天大误会，计算结果正确，但实务中不可行。这是在国债期货合约刚上市时，我遇到过的真实情况，同时我也不止一次在搜索相关论文时发现这个现象（关于这个问题在本书的相关章节中有详细说明）。

除了新增章节，本书也对原载于公众号专栏的部分内容进行了重新修改。写公众号文章时，考虑到阅读体验，篇幅都不是特别大。另外，公众号文章成文较快，虽然写作态度是认真的，但在尽力确保没有原则性错误的前提下，遣词造句可能没有那么严谨，很多地方也没有详细说明或者展开，可能会给刚刚接触国债期货的读者带来一些理解上的困难或误解。

本次修订成书，包括原发布于公众号的文章和新增章节，我都对行文用字进行了反复推敲，希望尽最大努力做到准确严谨，针对专栏原文中一些容易引起误解或者描述不完善的地方加以改动。有些是根据读者看了专栏之后提出的问题加以完善，有些是我自己觉得需要修改和补充，使表达更加完整和清晰，便于读者更好地理解。比如“国债与期货的亲密关系：国债期货基差”一章的原文仅3000多字，在本书修订时，为了让不熟悉市场的读者朋友了解更多细节，增补了大量内容，最终完成时增加到近一万字。同时，我在每章开头都补充了一段描述文字，对该章的主要内容加以提示，起到一个导言的作用。

顺便提一句，说起衍生品，总会给人一种“风险较大”的感觉。国债期货交易采用保证金制度，可以通过杠杆作用放大交易盈利与亏损，确实存在一定风险。但是我始终认为，风险最终源自使用金融工具的人。我们常说，在金融市场中，人性的弱点会被无限放大，这其中最常见的就是“贪婪、恐惧与急躁”。贪婪正是金融交易中的最大风险，无数悲剧都是因为贪婪而引发的。打个比方，麻将作为一种深受中国人民喜爱的娱乐活动，现在还举办了世界麻将比赛，吸引了很多外国朋友的参与。但如果利用麻将赌博，也可能输得倾家荡产。因此，希望朋友们能够合理地使用金融工具，时刻将防范风险记在心里。

尽管我自认为“文笔流畅”，但在公众号文章发布后，还是发现会存在“自己想表达的和别人理解的”有偏差的情况。这才发觉写作的“艰难”，也为以前在学校里总抱怨教科书写得看不懂而向作者道歉（当然，故弄玄虚的那些不算）。在之后的写作和修订中，我又反复推敲和琢磨，遣词造句，尽量避免让读者产生误解，但书中难免还存在类似情况，望读者能给予理解。另外，由于本人的日常工作偏重实务，学术水平有限，书中难免存在错误，请读者朋友们见谅。

最后，欢迎关注“招商银行资产管理”公众号，今后还会有新的小专题发表。本书不同于严肃的教科书，有些内容是我工作中的个人思考与总结，也许不够严谨，今后会继续丰富和完善，有新的成果会发表在公众号里。

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