波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

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[美] 尤安·辛克莱 著，王琦 译

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• 量化交易
• 期权交易
• 波动率交易
• 金融工程
• 投资策略
• 风险管理
• 期权定价
• 数学建模
• 金融市场
• 投资分析

出版社： 机械工业出版社

ISBN：9787111565178

版次：2

商品编码：12199982

品牌：机工出版

包装：平装

丛书名： 金融期货与期权丛书

开本：16开

出版时间：2017-05-01

用纸：胶版纸

页数：313

编辑推荐

期权交易经典著作。新版囊括了市场革新、行为金融学以及捕捉风险溢价的内容。每个期权交易者都应该读读这本书。

内容简介

波动率，按定义是指表示标的随机性的指标。但波动中，有些模式是可以被度量和利用的。没有人比作者尤安·辛克莱更明白这一点。辛克莱是一个非常成功的期权交易员，拥有量子混沌领域的博士学位。

《波动率交易》（原书第2版）不仅仅是关于数字。依托其15年的专业期权交易经验，辛克莱提供了一套全新的交易方法，尽可能多地依赖于极其重要的“人为因素”、驱动交易决策的心理和情感偏差以及量化分析。

本书梳理了基础的期权定价、波动率度量、对冲、资金管理以及交易评估等内容，并开发了基于布莱克- 斯科尔斯- 默顿的量化模型去度量波动率，这适用于几乎所有类型的金融工具。

辛克莱在第2版中扩充了一些内容，以回应第1版出版后市场的主要变化，内容涵盖了VIX期货、ETN和杠杆ETF的新机会，同时他还：

分析了不同历史波动率度量方法的优点和缺点。

清楚展示了现实中波动率的表现，以及与标的资产的联系。

阐述了在交易周期里预测波动率的方法。

提供了确定对冲时点以及对冲数量的可行技巧。

提供了头寸累积的方法以便减少对冲需求。

分享了如何通过交易规模提高收益的珍贵技巧，包括借鉴自期货交易和专业博彩的技巧。

提供了评估交易活动的有力工具。

囊括了关于影响交易决策的认知和情感偏差的zui新研究，以及如何使之成为交易优势。

刻画了经过时间检验的VIX期货、ETN和杠杆ETF交易策略。

提供了配套网站，包括有用的电子表格、计算不同时期波动率锥的模型以及仿真引擎。

对于谈数色变的交易员以及想更深入理解期权交易的宽客而言，本书深入浅出，是一个不可或缺的“交易工具”。

作者简介

尤安?辛克莱（Euan Sinclair）是一名拥有15年交易经验的期权交易员，擅长于量化交易策略的设计和执行。辛克莱目前是Bluefin Trading的一名专职期权交易员，基于自主开发的量化模型进行交易。辛克莱拥有布里斯托大学物理学博士学位。

精彩书评

交易是拥有一套合乎逻辑的交易哲学，并开发一套严谨的系统。交易是建立一个可用一句话清楚表达的目标，并寻找统计上有利可图的交易机会。交易是抓住优势，并控制每笔交易头寸，使得与交易目标相一致。一名交易员的所有工作都应在这个框架下进行。辛克莱采用一种简单可行的方法，向读者提供了建立这样一个框架所需的知识和工具。

得益于尤安·辛克莱的物理学背景和期权交易经验，他从理论和实践两个方面全面详尽地论述了波动率交易。风格直切主题，有针对性，非常实在。不同于一般专业书籍，本书的写作风格幽默轻松。真诚推荐给从业者和研究人员。

——Jesper Andreason，丹麦丹克斯银行

在过去的五年里，本书已成为期权交易的经典著作。新版囊括了市场革新、行为金融学以及捕捉风险溢价的内容。每个期权交易者都应该读读这本书。

——Aaron Brown，风险管理人，AQR资产管理公司，Red-Blooded Risk作者

本书实用、简明、引人入胜，我认为是关于期权交易实践zui好的一本书。与教材大不相同，辛克莱在对于交易规模、平仓标准和盈亏管理等实际话题的讨论中，穿插着交易轶事，在教学的同时也有针对性地反驳近年来一些交易传说和误解。有关VIX和波动率ETF交易的新材料特别及时和实用。

——Steve Crutchfield，NYSE Euronext, 美国期权市场主管

目录

目录
Volatility Trading
总序
致谢
第2版简介
第1章　期权定价 1
布莱克–斯科尔斯–默顿模型 2
模型假设 9
结论 13
本章小结 13
第2章　波动率的度量 15
波动率的定义及度量 15
波动率的定义 16
其他波动率估计量 23
本章小结 38
第3章　收益率和波动率的典型事实 40
典型事实的定义 40
波动率并非常数 41
收益率分布的特征 45
成交量和波动率 49
波动率分布 50
本章小结 52
第4章　预测波动率 53
交易费用为零 54
完美信息流 54
对信息的价格影响力的共识 54
极大似然估计 59
使用基本面信息来预测波动率 67
方差溢价 68
本章小结 72
第5章　隐含波动率的动态变化 73
波动率水平的动态变化 77
波动率微笑和合约标的 88
波动率微笑的动态变化 91
期限结构的动态变化 100
本章小结 101
第6章　对冲 103
特殊的对冲方法 105
基于效用的方法 106
Zakamouline的双渐近解 116
交易成本的估计 121
加总不同合约标的的期权 126
本章小结 129
第7章　对冲后的期权头寸的分布 131
离散对冲和路径依赖 131
波动率依赖 137
本章小结 145
第8章　资金管理 146
特别的头寸管理方案 146
凯利规则 150
凯利规则的生效需要时间 159
错估参数的影响 160
账户金额是什么 164
凯利规则的替代方法 165
本章小结 181
第9章　交易评估 182
常规的计划流程 183
风险调整后的业绩评价指标 191
设定目标 200
业绩的持续性 203
相对持续性 203
本章小结 208
第10章　心理学 210
自我归因偏差 215
过度自信 217
可获得性偏差 222
短视思维 224
厌恶损失 225
保守主义及代表性偏差 227
确认偏差 230
事后聪明偏差 233
锚定与调整偏差 234
叙事谬误 236
预期理论 237
本章小结 239
第11章　通过波动率交易来获利 241
方差溢价 241
产生方差溢价的原因 249
本章小结 251
第12章　VIX 252
VIX指数 253
VIX期货 254
波动率ETN 256
其他VIX交易 259
本章小结 260
第13章　杠杆ETF 261
把杠杆ETF视为一个交易规模问题 264
一个多头–空头交易策略 264
杠杆ETF的期权 265
本章小结 267
第14章　一笔交易的生命周期 269
交易前分析 269
交易后分析 276
本章小结 278
第15章　结论 280
本章小结 284
资源 285
能直接应用的书 285
有启发价值的书 289
有用的网站 291
译者后记 294
参考文献 296
本书配套网站 309
作者简介 314

前言/序言

总序

Volatility Trading

20世纪70年代初开始，欧美国家金融市场发生了深刻变化。1971年，布雷顿森林体系正式解体，浮动汇率制逐渐取代固定汇率制，汇率波动幅度明显加大。同期，各国也在不断推进利率市场化进程。随着欧美国家利率、汇率市场化程度的提升，利率、汇率风险逐渐成为市场风险的主要来源，经济主体对利率、汇率风险管理的需求大幅增加。金融期货期权就是在这样的背景下产生的。1972年，芝加哥商业交易所推出了全球第一个外汇期货交易品种；1973年，芝加哥期权交易所推出了全球第一个场内标准化股票期权；1975年，伴随美国利率市场化进程，芝加哥期货交易所推出了全球第一个利率期货品种——国民抵押协会债券期货；1982年，堪萨斯交易所又推出全球第一个股指期货——价值线指数期货合约。金融期货期权市场自诞生以来，发展一直十分迅猛。近年来，金融期货期权成交量已经占到整个期货期权市场成交量的90%左右，成为金融市场的重要组成部分。

金融期货期权市场是金融市场发展到一定阶段的必然产物，发达的金融期货期权市场是金融市场成熟的重要标志。金融期货期权能够高效率地实现金融风险在市场参与主体之间的转移，满足经济主体金融风险管理需求。1990年诺贝尔经济学奖获得者默顿·米勒对其有过经典的评价：“金融衍生工具使企业和机构有效和经济地处理困扰其多年的风险成为可能，世界也因之变得更加安全，而不是变得更加危险。”

金融期货期权诞生以来，对全球经济发展起到了积极的促进作用。在宏观层面，金融期货期权显著提升了金融市场的深度和流动性，提高了金融市场的资源配置效率，有效改善了宏观经济的整体绩效；在微观层面，金融期货期权为金融机构提供了有效的风险管理工具，使金融机构在为企业和消费者提供产品和服务的同时，能够及时对冲掉因经营活动而产生的利率、汇率等风险敞口，使他们能够在利率、汇率市场化的环境下实现稳健经营。

党的十八大明确提出，要更大程度更广范围发挥市场在资源配置中的基础性作用，要继续深化金融体制改革，健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系，加快发展多层次资本市场，稳步推进利率和汇率市场化改革。可以预见，我国将进入一个经济金融市场化程度更高的新时代，利率、汇率等金融风险将成为市场主体日常经营中必须面对和处理的主要风险。在这样的时代背景下，加快发展我国金融期货期权等衍生品市场具有格外重要的意义。

一是有利于进一步提升我国金融市场的资源配置效率。期货期权市场的发展，有利于提升基础资产市场的流动性和深度，从而为基础资产市场的投资者进行资产配置、资产转换、风险管理提供便利，促进金融市场资源配置功能的发挥。

二是助推我国利率和汇率市场化改革进程。随着我国利率、汇率市场化程度不断提高，机构面临的利率、汇率风险在增加。如果缺乏有效的风险管理工具，包括商业银行在内的各类市场主体无法有效地管理风险敞口。这不仅对金融机构稳健经营构成挑战，也会牵制利率和汇率市场化改革的进程。只有在利率和汇率市场化改革过程中，适时推出相应的期货期权衍生产品，才能保证利率和汇率市场化目标的实现。

三是有利于推动我国经济创新驱动，转型发展。实体经济以创新为驱动，必然要求金融领域以创新相配合，才能不断满足实体经济日益多样化、个性化的需求。金融期货期权是各类金融创新的重要催化剂和基础构件，发展金融期货期权等衍生品，有利于推动整个金融行业开展有效创新，拓展和释放金融服务实体经济的空间和能量，促进我国实现创新驱动的国家发展战略。

当前，我国金融期货期权市场还处在发展的初期，远远不能满足市场参与者日益增加的风险管理需求，也远远不能适应我国实体经济发展和金融改革创新的新形势和新要求，加快发展我国金融期货期权市场已经时不我待。

中国金融期货交易所在2010年4月16日推出了沪深300股指期货，标志着我国资本市场改革发展又迈出了一大步，对于完善我国资本市场体系具有重要而深远的意义。后来，又在2015年4月16日推出了上证50和中证500股指期货品种。在时隔18年后，于2013年9月23日又推出了5年期国债期货，并在2015年3月20日上市了10年期国债期货，是继股指期货之后期货衍生品市场创新发展的重要突破，有助于进一步健全反映市场供求关系的收益率曲线。中国金融期货交易所肩负着发展我国金融期货期权等衍生品市场的重大历史使命，致力于打造“社会责任至上、市场功能完备、治理保障科学、运行安全高效”的世界一流交易所，建设全球人民币资产的风险管理中心。加强研究和交流是推动我国金融期货期权市场发展的重要手段，中国金融期货交易所组织出版的这套金融期货与期权丛书，旨在进一步推动各方关注我国金融期货期权市场的发展，明确金融期货期权市场发展路径；帮助大家认识和理解金融期货期权市场的内在功能和独特魅力，凝聚发展我国金融期货期权的共识；培育金融期货期权文化，培养我国金融期货期权市场的后备人才。这套金融期货与期权丛书涵盖了理论分析、实务探讨、翻译引进和通俗普及等四大板块，可以适应不同读者的需求。相信这套丛书的出版必将对我国金融期货期权市场发展事业起到积极的推动作用。

中国金融期货交易所董事长

2016年5月

第2版简介

Volatility Trading

自本书第1版出版以来，波动率市场发生了许多变化。有人认为一个巨大的变化是：在2008年年底的超常波动期，以及随后的波动率长期逐渐下降。尽管这确实会让交易过程充满挑战，但市场在此之前以及之后也会有同样的表现。这样的变化经常会发生。更有趣的变化是交易所上市波动率相关产品[期货、交易所交易基金（ETF）和交易所交易票据（ETN）]的趋势。这为我们提供了新的方式来进行波动率交易和相对价值赌博。在第2版中，我们对波动率指数（VIX）期货和ETN，以及杠杆ETF进行了介绍。

另一个较大的变化是高频交易的增长效应。交易员积极地进行股票期权的做市，努力在每一个买价和卖价上交易，因此就需要这样的算法来支持。本书并没有介绍这些策略，我关注波动率的投机交易，这些交易一般会持有几天或几个月。它们的时间尺度远不是高频的。

关于本书

这类交易方式的概念并没有大的变化，不过我的关注重点有了细微的改变。尽管学术界仍持续地致力于预测波动率的研究，不过我认为这些学术进展对于期权交易员的作用很有限。例如，股票波动率多头空头组合的盈利能力在过去五年中显著下降了。因此这将不再是我现在的关注重点。虽然我对于波动率预测这部分的内容有所扩充，但我认为找到那些可以让我们精确度量和预测波动率的有利机会，是目前更重要的事。为此，我在本书中增加了关于市场和方差溢价的典型事实的章节。

我还扩充了关于心理学的那一章。行为金融学对于交易员的作用仍是一个有争议的话题。交易员对此有巨大的分化，要么是虔诚的信徒，要么对此不屑一顾。我不认为成为一个信徒有什么不好，因为我知道，对心理学的学习让我获益良多。

我把交易视为一个过程，在写作本书时，我也坚持了这个观点。因此我建议读者按照本书的章节顺序来阅读。不过，本书的大部分章节都是自成一体的，因此跳着读也不会有太大的坏处。如果是特别缺乏耐心的读者，也可以通过阅读每一章最后的小结来了解该章的基本内容。一些比较偏题的材料，主要是数学原理，则可以放置在一边。即使把它们全部忽略，也不会影响阅读的连续性。

本书讲述的是波动率交易。更明确地说，它是关于如何使用期权来进行那些主要与合约标的波动范围相关的交易，而不是去赌合约标的的价格方向。

在讨论具体技术之前，我需要简单介绍一下我的交易哲学。在交易中，和大多数情况一样，都需要基本的指导原则来实现成功。并不是所有人都需要认同某一种特定的哲学，但它的存在即是合理的。例如，可能有一个股票市场投资者通过价值投资，即买入低市盈率或市净率的股票，获得了成功。同样也有投资者通过买入高收入增长率公司股票的成长股获得了成功。而随机买入股票，并希望能赚钱的投资者则不太可能会持续盈利。

我是一名交易员，不是一名数学家、金融工程师或是哲学家。我的成功是用盈利来衡量的。我所使用和开发的工具只须有用就行，它们并不需要具有一致性、可以验证或是意义深远，甚至不需要是正确的。我交易的方法是量化的，但我对数学的兴趣，并不比一个工程师对他的工具的兴趣更大。不过，如果想更有效地利用这些工具，我们就有必要对其具有一定程度的了解、熟练程度，甚至重视。

在本书中我并没有试图列出一个交易规则列表。我很抱歉，但这是因为市场在不断变化，交易规则很快就会过时。不过一般性的交易原则却不会过时，而这正是本书试图向读者提供的。学习这些交易原则并不容易，并没有什么速成秘籍，当然，我也从来没说过市场是容易战胜的。虽然每笔交易的细节总存在着差异，但一般性的原则却总能在某种程度上为我们指明正确的方向。虽然策略的开放程度具有吸引力，其适应性也是非常重要的，但在通往成功的路上，仍有一些原则是我们必须坚持的。毕加索和布拉克可能已经打破了不少规则，但在他们这样做之前，他们的绘画技术已经相当精湛。同样，在对策略进行调整之前，你要确保自己已经很好地领会了所有交易都必须遵守的基本方面：盈利优势、方差和合适的交易规模。

某些传统的交易员往往会这样说：“交易是在人与人之间进行的，你的模型无法捕捉到人的因素。”这其实是一种较为保守的说法。或许他们的模型无法捕捉到人的因素，但我们的模型至少能捕捉到一部分人的因素。由于这些传统的交易员往往偏于保守，厌恶改变，因此他们基本上都不愿意接受量化技术。这可能不是因为他们已对量化深恶痛绝。毕竟，与此类似，传统的棒球手都厌恶新兴的统计分析，却不反对使用击球率和防御率。同样，许多传统的期权交易员贬低量化分析，但是对布莱克–斯科尔斯–默顿（Black-Scholes-Merton，BSM）模型和隐含波动率的概念情有独钟。这些人可能只是不愿承认他们还得继续学习的现实，同时也对自己将要过时的技术感到焦虑。他们以及我们所有人，都应该不断学习。这是一个不断进化提升的过程。

但是，当一些成功的交易员也这样说的时候，我们有必要认识到，他们所说的可能只是部分正确。一些交易员确实有很好的直觉，这在市场中一般被称为“直觉”。直觉确实存在，甚至可以被进一步发展，但是其提升的速度一般并不快。同样，我们也不能以偏概全，仅仅因为一部分交易员具有感觉，就认为所有或者大多数交易员也同样具有感觉。而我们开发的基于数学和测度的方法可以进行系统的学习。既然这些方法可以通过学习掌握，那还有什么借口不去学呢？此外，用逻辑进行思考的交易员可能永远都无法培养出有效的直觉，然而具有直觉的交易员却总是可以从基于逻辑的推理中获利。

虽然市场是被人类设计出来和参与交易的，并且这些人也具有典型的人类情绪和缺点，但这并不是拒绝使用量化和测度方法的正当理由。棒球也是一项由人类创造的运动，而我们会用击球率来评估一名击球手的水平。类似地，在进行交易之前，我们需要通过某种方法来量化可能承受的风险水平以及期望获得的目标收益。这恰好是数学所擅长的领域。估计收益和风险（无论如何定义风险）完全是一项数学任务。如果某个事物无法被度量，我们就不能对其进行管理。此外，如果人的因素对成功来说至关重要，那么它就需要有可度量的效果。虽然市场的确有可能是由动物精神（animal spirits）所驱动的，但是我会保持彻底的不可知论者状态，直到它们变得不可理喻，并且开始让价格变得杂乱无章。

我们需要时刻将实用主义作为我们的指导思想。当不得不在有用和无法证实的事情之间进行抉择时，我们很可能会在取舍的过程中出错。成功的交易是以能在不确定性和信息不完全的条件下做出正确决策为基础的。总有些方法，我们预感它们是正确的，但却无法证明。等待被证实无疑意味着在等待这些方法逐渐失效。

当然还存在成功交易期权的其他方法。我在书中所提供的只是一种方法，而不是唯一的方法。这种由数据驱动、以统计分析为基础的方法应该被应用到更多的产品中。因此即便是只关注一两个市场的交易员也可以从本书中找到有益和可以直接应用的内容。本书同样也适用于不进行期权交易的交易员。

本书的配套网站中有一些演示本书所提及的某些想法的工作表，以及必然存在的勘误表。

交易过程

交易一般可被分解为三个主要部分：寻找有利可图的机会，管理风险和资金，注重心理状态。这三个部分都非常重要，因此没有必要去区分孰轻孰重。虽然大多数交易员可能更精通三者中的某一部分，但想要获得成功，他们必须在交易过程中把三者都做到位。

在进行期权交易时，寻找交易机会包括预测波动率，以及知道波动率是如何影响期权市场价格的。这意味着我们需要一个能在价格空间和波动率空间之间进行转换的模型。在过去的40年中，交易员和金融工程师提出了许多复杂程度各不相同的期权定价模型。我们这里选择使用BSM模型。交易员已经习惯了用BSM模型的术语来考虑问题。有一个交易员曾经对我说：“我想要一个很多人都爆过仓的模型。”他的意思其实是说，优秀模型的缺陷应该是众所周知的，并且这些缺陷是在一些人的经验教训中发现的，而缺陷尚未被发现的模型不能被称为优秀的模型（颇具讽刺意味的是，那个交易员随后竟也使用BSM模型爆了仓。其实也就那么回事）。

一直以来都存在着一个误解，即模型越复杂就越优秀。其实模型的优劣与复杂程度并无关系。比如，如果交易员以5.0的价格卖出一个期权，随后又以3.0的价格买回来，那么不管他使用何种模型，他都从中赚到了两个点。模型仅仅是一种将我们的想法公式化的方法，让我们能在波动率的预测和期权价格之间进行转换。如果一些人喜欢某个随机波动率模型，那么他大可以更多地使用它。不过，我认为BSM模型在适当修正的情况下已经足够稳健，它能在维持简单和直观的条件下，更多地反映现实情况。

虽然大多数股票和商品期权都是美式的，因此在技术上无法使用BSM公式进行定价，但是定价公式的推导过程所需的知识是认知期权所必需的。在推导过程中，我们会着重强调那些稍后我们希望产生收益的要素。由于市场中的绝大多数交易者都是用布莱克–斯科尔斯公式的术语来思考，因此为了使用该公式来进行交易，我们需要理解其真正含义。从这个方面来看，交易就像一场辩论：为了更理智地反驳对方，我们至少需要知道他们在说些什么。

第1章中对该模型的推导是非常不正式的，即直接从持有一个方向中性的组合出发，随后说明如何对该组合进行动态调整，才能得到BSM公式。我们在推导过程中明确了BSM公式是直接依赖于合约标的的变动范围，以及如何用收益率的波动来代表这种依赖性，同时我们也强调了推导BSM公式所需的近似和假设条件。在本书的剩余部分，我们将详细阐述如何处理这些近似和假设，以及如何据此在交易中获利。

期权交易最大的优势来源，是我们对未来波动率的估计与期权市场的估计之间所进行的交易。在预测波动率之前，我们需要先知道如何去度量波动率。在第2章中，我们回顾了度量历史波动率的各种方法，主要包括收盘价–收盘价波动率、Parkinson波动率、Rogers-Satchell 波动率、Garman-Klass波动率和Yang-Zhang波动率。随后我们讨论了每个估计量的效率和偏差，以及如何受到真实市场不同因素的干扰。这些因素包括收益率分布的肥尾现象、趋势和微观结构噪声等。我们还讨论了不同度量频率所带来的影响。

接下来，我们将考察波动率实际表现的时间序列特征，以及它与合约标的收益率之间的关系。我们会看见波动率聚集、均值回复和季节性特征，以及与收益率和成交量之间的持续关系。

接下来我们将试图预测波动率，这将贯穿交易的整个阶段。我们回顾了简单移动窗口预测、指数加权移动平均和GARCH族中的各种方法。但对于交易，我们需要的不只是未来波动率的点估计。我们需要对波动率的可能变化范围进行估计，从而指导我们对未来交易的风险/收益特征做出合理的判断。因此，我们还分析了波动率锥的结构和抽样特性。

虽然我们重点是在寻找隐含波动率和已实现波动率预测值之间的差异，但是隐含波动率曲面的动态变化也同样有趣和重要。对此的理解有助于我们对交易执行和时机的把握。在第5章中，我们回顾了波动率曲面在时间和行权价层面上的标准形状。我们还分析了隐含偏度及其来源（包括信用、收益率的实际偏度、买入看跌期权的静态对冲、买入看涨期权的收购对冲和隐含相关性的指数偏度等）。我们还对布莱克–斯科尔斯模型进行了拓展，将偏度和峰度囊括其中，并提供了一些对跨时间和合约标的波动率进行比较的经验法则。

为了能从对波动率的预测中获利，我们需要进行对冲，因此我们的风险就是实际的已实现波动率。通过对冲可以消除我们不希望承担的风险。当风险被错误定价，并且消除或减少了我们在其他风险上的暴露时，我们便希望承担这样的风险。对于简单的、在交易所交易的期权来说，这些不必要的风险来自合约标的的漂移以及利率的变化。虽然对冲需要成本，但却可以降低风险。那么究竟何时才需要进行对冲呢？在第6章中，我们对如何最优地解决这个风险/收益问题进行了研究。我们还回顾了如何积累头寸，从而可以在未来降低对冲的需求。

一旦进行了对冲，我们期望会发生什么呢？第7章分析了一个离散对冲头寸的收益–损失分布，并说明了这一变化与我们用来估计delta的波动率，以及合约标的的特定路径之间的关系。

上述章节完成了交易过程的第一阶段：寻找具有正期望值的交易。下一步我们需要考察如何进行组合管理，以实现成功交易。

第8章说明了不同的交易规模是如何显著影响收益的。我们引入了凯利规则，并将其与其他方法进行比较，比如固定规模法和按比例调整规模法。我们还通过分析破产风险和回撤风险来说明交易规模决策是如何影响风险的。我们在最简单可行的情况（交易只有两种可能的结果）下进行了测试。虽然这个简单模型距离实际的模型（即使是部分切合实际的模型）还有很长的距离，但由于即使是具有多年经验的交易员似乎也只掌握了一小部分关于交易规模的内在理念，因此我们有必要先从如此简单的例子着手。虽然他们意识到，为了充分利用大数定律，最好多玩几次具有正盈利优势的游戏，但对此的理解却很少能超越这个层次。在这一问题上，期货交易员似乎比期权交易员知道得要多一些。赌徒则知道得更多。该领域的大部分研究成果都来自赌徒，特别是21点的玩家（一般而言，如果该金融产品越复杂，其实际的交易过程就越简单，不管是非常复杂的21点策略还是交易结构化衍生品中的头寸规模决策都是如此，它们的大多数盈利优势都来自定价和销售）。

波动率交易的结果并不是二项变量。因此我们需要拓展凯利公式来处理交易结果为连续的情形（实际上我们只须将凯利公式的常用版本进行拓展，凯利公式本身就比目前常见的版本更加具有一般性）。另外，波动率是一个均值回复的过程。因此我们必须在确定交易规模的方法中考虑到这一点，并通过模拟来说明这一现象是如何得到熟悉的（对于做市商而言）、简单的交易规则的。

我们同样提供了一些对凯利公式的备选方案，以便更切合实际的交易情况（在实际中，短线操作可能要比长线操作更具吸引力）。因此，不仅交易员应当对这些方法有所了解，对于分配资金给交易员的人来说，也更应该知道这些方法。通常来讲，交易员和交易公司此时会设置稍微不同的优先级顺序。

为了判断交易结果是否出于偶然，我们需要认真地对其进行跟踪，特别是获取除总收益和损失以外的更多信息。这在评估一笔新交易的有效性时相当重要。因此，第9章对一系列绩效评估方法进行了分析，包括盈/ 亏比例、回撤、夏普比率、Calmar比率、Sortino比率和K比率，以及omega测度等。不幸的是，交易员总是不去做这种类型的记录和相应的交易后分析。我认为这是交易中最为重要也最容易被忽视的环节。如果你对自己的交易结果都不清楚，那谈何进一步提升自己呢？

心理学是交易类书籍中最常涉及的内容，但是成功的交易断然不是简单地源于“充满信心”“读懂市场”或者“无所畏惧”（虽然最近有人告诉我这就是一个交易员为什么变得优秀的原因）。本书并没有对这种自助式的心理学进行深入研究。其实在供业余和半职业性读者阅读的书籍中，凡是与心理学有关的话题均是通过健全的资金管理规则和寻找并衡量交易机会的合理方式来解决的。不过，行为金融学的知识对即便是有经验的交易员来说也很有帮助。在第10章，我们对期权交易员经常遇到的认知和情感上的偏差进行了回顾。这些偏差均来自如下保守和激进的观点：留心避免损害自己交易的行为，同时寻找市场中能够产生盈利的机会。由于行为心理学方面的一些原因，大多数交易机会都是存在的。

在成功交易波动率之前，我们必须注意到方差溢价：指数的隐含波动率总是比后续的已实现波动率更高。这既可以作为一个单独的交易策略，也可以作为诸如离散交易等相对价值策略的基础。即使我们不想去做空波动率，我们也需要知道该效应，并认识到在波动率多头策略中需要规避的障碍。

本书的大部分内容都是关于期权交易的，它们是最广泛使用的、具有高度流动性的波动率产品。不过，还存在其他与波动率相关的、在交易所上市的产品可供交易。VIX期货就提供了一个清晰、简单的方式来对隐含波动率进行下注，不过它们也有一些特殊的问题。我们分析了这些期货合约，以及使用它们的一个基本交易策略。接下来我们还使用了一些波动率ETN来进行类似的交易，特别是VXX和VXZ（它们是iPath短期和中期标准普尔500隐含波动率ETN）。

一个有趣但通常被误解的交易已实现波动率的方法是交易杠杆式ETF。我们分析了这些期权的特征及上市地。UVXY（ProShares发行的具有VIX两倍杠杆的ETN）的期权可能较其他产品有更多波动率类型的风险敞口。它们与UVXY的隐含波动率、VIX的已实现波动率和标准普尔500指数的隐含和已实现波动率均有关系。在这种俄罗斯套娃式的波动率中，常会出现好的交易机会。

最后，我们详细分析了一笔相对价值波动率交易，包括其从开始到结束的完整生命周期。

市场驾驭与风险洞察：现代金融策略解析 本书聚焦于金融市场运作的核心机制、前沿量化策略的构建与实施，以及在复杂市场环境中进行稳健风险管理的艺术。它不仅是一本策略指南，更是一部深入理解金融系统动态的工具书，旨在帮助读者跨越理论与实践的鸿沟，实现交易决策的系统化和优化。 本书的核心价值在于，它摒弃了对单一、孤立工具的过度依赖，转而构建一个整合了宏观经济、市场微观结构、高级数学建模以及行为金融学的综合分析框架。内容覆盖了从基础的市场要素解析到尖端算法交易的实际部署，强调在不确定性中寻找确定性的决策路径。 第一部分：金融市场的底层逻辑与结构重塑 本部分将金融市场视为一个复杂的自适应系统，深入剖析驱动价格波动的根本力量。我们首先探讨市场结构如何影响流动性和定价效率。 第一章：市场的微观结构与信息流 本章详述了订单簿的动态机制、不同类型订单（如限价单、市价单、冰山单）对市场深度的即时影响，以及高频交易（HFT）活动如何重塑了市场微观结构。重点分析了信息在不同交易者群体间的传播速度差异，以及如何通过分析订单流的不对称性来捕捉短期市场情绪的变化。我们还将讨论暗池（Dark Pools）和交易所的成交机制对整体市场价格发现过程的制约与促进作用。 第二章：宏观经济变量与资产定价的交互作用 本章超越了传统的线性回归模型，转向研究宏观经济指标（如通胀预期、货币政策路径、地缘政治事件）如何通过非线性路径影响不同资产类别（股票、固定收益、大宗商品）的相关性。我们引入了结构性宏观模型，用以识别系统性风险的累积点，并探讨央行政策信号在不同市场周期中的解读差异。特别关注利率期货和远期曲线分析在预测未来经济环境中的应用。 第三章：复杂系统理论在金融建模中的应用 金融市场常被类比为物理学中的相变过程。本章引入了非线性动力学、分形几何和耗散结构理论，来描述市场波动率的聚集现象和极端事件（黑天鹅）的发生概率。我们将分析传统的正态分布假设在描述金融时间序列时的局限性，并介绍如何利用这些复杂性工具来构建更具鲁棒性的风险模型，尤其是在评估尾部风险时。 第二部分：高级量化策略的构建与回测验证 本部分是本书的核心技术领域，专注于将理论转化为可执行的、具有统计显著性的交易系统。我们强调策略的稳健性、可扩展性以及对模型风险的充分认识。 第四章：多因子模型的深度优化与因子挖掘 本章详细阐述了构建有效的多因子投资组合的技术细节。这包括：从海量数据中进行因子选择（Feature Selection），应用机器学习技术（如LASSO、随机森林）来识别非线性因子关系，以及对传统因子（如价值、动量、质量）进行适应性调整以应对市场 regime 变化。我们还将深入探讨因子的衰减速度、协整性检验以及构建正交化因子组合的方法，以最小化因子间的冗余。 第五章：高频与中频策略的架构设计 针对不同的持仓周期，本章设计了相应的量化框架。 高频（HFT）策略：侧重于延迟优势、微观套利（如跨市场价差、延迟套利）的实现。讨论了低延迟基础设施（如FPGA、共址）的选择和影响，以及如何设计高效的信号处理管道。 中频（MTF）策略：专注于均值回归和趋势分解。介绍如何利用傅里叶变换和卡尔曼滤波等信号处理技术，从市场噪音中提取出具有预测力的短期结构。我们详细演示了如何构建和优化均值回归模型的协整测试和长期均衡关系识别。 第六章：高级时间序列分析与预测模型 本章超越了基础的ARIMA模型，引入了更复杂的计量经济学工具。内容包括： 波动率建模：深入探讨GARCH族模型（EGARCH, GJR-GARCH）以及随机波动率模型（SV），并解释如何利用这些模型对未来风险进行前瞻性评估，而非仅仅是事后拟合。 状态空间模型与隐马尔可夫模型（HMM）：用于识别潜在的市场状态（如高波动/低波动、牛市/熊市），并根据这些状态动态调整策略参数（Regime Switching Models）。 第七章：策略回测的陷阱与稳健性测试 一个优秀的策略必须能在未见数据上表现良好。本章着重于回测过程中常见的偏差（Look-ahead Bias, Survivorship Bias）的识别与规避。我们详细介绍了交叉验证技术（Walk-Forward Optimization）、蒙特卡洛模拟，以及如何通过压力测试（Stress Testing）和历史情景分析来评估策略在极端市场条件下的性能极限。 第三部分：风险管理、资本配置与交易执行优化 成功的交易不仅在于获得高收益，更在于有效控制损失。本部分关注如何将策略集成到整体投资组合中，并确保交易执行的效率最大化。 第八章：投资组合构建与风险预算分配 本章讨论了如何从单个策略扩展到多元化投资组合。我们将比较不同的资产配置方法：传统的均值-方差优化（MVO）的局限性，以及现代方法如风险平价（Risk Parity）、风险贡献度优化。重点讲解了如何根据策略间的相关性和夏普比率，科学地分配总资本和风险预算。 第九章：交易成本的量化与执行算法选择 交易成本是吞噬利润的隐形杀手。本章对隐性成本（市场冲击、滑点）和显性成本（佣金）进行了细致的量化。我们详细分析了主流的执行算法（如VWAP、TWAP、POV）的工作原理、适用场景及其对市场冲击的敏感性。核心在于介绍适应性执行算法，该算法能够实时根据订单簿压力动态调整成交速率。 第十-章：压力测试与流动性风险管理 本章聚焦于风险的量化与缓解。除了标准的VaR（风险价值）和CVaR（条件风险价值），我们探讨了如何模拟特定冲击情景（如信用评级突然下降、关键流动性提供者退出）对投资组合的影响。流动性风险分析将涵盖不同资产类别的变现能力随市场压力增加而下降的非线性关系，并据此构建动态的止损与清仓机制。 结语：量化交易员的持续学习框架 本书最后总结了成为一名成功的量化专业人士所需的思维模式：持续的批判性评估、对模型局限性的清晰认知，以及在快速演变的市场中保持学习迭代的能力。成功的量化交易是对知识、纪律和技术的综合考验。

评分☆☆☆☆☆

从行文风格来看，这位作者的笔触相当的冷静和客观，几乎没有掺杂任何煽情或者主观臆断的成分。他的论述就像一把锋利的手术刀，精准地剖析着金融衍生品的复杂性。我注意到，书中在讲解某些复杂算法时，常常会引用一些经典的经济学论文作为支撑，这使得整本书的论据非常扎实，让人很难从根本上提出质疑。唯一让我略感吃力的地方，在于某些章节对高频数据的处理细节描述得过于详尽，涉及到大量的信号处理和时间序列分析的背景知识。对于那些侧重于宏观策略或者基本面分析的读者来说，这部分内容可能会显得有些“偏科”和晦涩难懂。但反过来说，正是这种对技术细节的执着，才确保了这本书在量化交易领域，尤其是在波动率这一细分领域中，拥有不可替代的权威性和参考价值。它确实是为那些愿意深入技术细节的实干派准备的。

评分☆☆☆☆☆

坦白讲，这本书的阅读体验，简直就像是跟着一位业界大拿进行了一场马拉松式的深度访谈。我最欣赏的一点是，它没有局限于理论的纸上谈兵，而是非常扎实地将那些高深的数学工具与实际的市场操作场景紧密地结合起来。比如，在讨论如何构建一个稳定的套利策略时，作者会毫不避讳地指出理论模型的局限性，以及在真实市场环境中需要引入哪些修正因子来应对滑点、流动性和交易成本这些“脏活累活”。这种现实主义的态度，让我觉得这本书的价值远超那些只谈完美模型的学术著作。它没有给我那种“一切尽在掌握”的虚假安全感，反而让我更清醒地认识到，量化交易的战场上，噪音和不确定性才是常态。我尤其喜欢它对风险管理部分的处理，那部分内容写得极其细致，从头寸的动态调整到极端事件的压力测试，都给出了非常具体的框架。读完这部分，我感觉自己对“敬畏市场”有了更深刻的理解，不再是空洞的口号，而是内化为一套实际操作的准则。

评分☆☆☆☆☆

阅读这本书的过程，我最大的感触是作者对于“信息不对称”的深刻洞察。他没有满足于展示如何使用已有的公开模型，而是花了大量的篇幅去探讨如何从市场微观结构中提取那些尚未被充分定价的隐含信息。书里关于波动率曲面的非线性变化和如何利用期权链的价差进行套利的部分，简直是神来之笔。作者巧妙地运用了几何学的视角来解读价格结构，这让原本抽象的数学概念变得直观起来。我试着将书中的一些交易框架应用到我日常观察的某些小市值股票的期权市场上，发现即使是流动性较差的市场，其底层的定价逻辑也和书中所描述的大体一致，只是需要更精细地调整对冲击成本的估算。这本书不是那种读完就能立刻让你赚大钱的“圣经”，它更像是一套严谨的、需要反复研读和实践的“操作系统”，它教会你如何像一个真正的量化工程师那样去思考和构建你的交易系统，关注每一个参数和每一个假设的稳健性。

评分☆☆☆☆☆

这本书，说实话，拿到手里沉甸甸的，感觉就是那种能镇住场面的硬货。我当初买它，就是冲着它标题里那个“指南”去的，想着这下总该有个靠谱的路线图了吧。结果翻开后，发现内容密度简直是高得离谱，感觉每一页都塞满了干货，一点水份都没有。很多基础概念的介绍，都是那种非常精炼、直击核心的阐述，一点儿也不拖泥带水。比如，它对不同波动率模型的数学推导，简直是教科书级别的严谨。我记得有几段公式推导，我得拿着笔一行一行地跟着演算，才能勉强跟上作者的思路。这对于那些指望快速看几页就能上手的读者来说，可能得吃点苦头。它更像是给已经有一定金融和数学基础的人准备的“进阶宝典”，而不是那种面向小白的入门读物。作者的叙述逻辑非常清晰，就像一个经验丰富的工程师在讲解复杂的机械结构，每一步都让你明白“为什么是这样”，而不是简单地告诉你“就这样做”。这种深度和广度的结合，让我在阅读过程中，时不时会停下来，去重新审视自己之前对某些金融现象的理解，确实是拓宽了视野。

评分☆☆☆☆☆

这本书的排版和装帧设计，透露着一种老派的、追求品质的匠人精神，让人爱不释手。纸张的质感很好，拿在手上很踏实，长时间阅读眼睛也不会感到特别疲劳。不过，内容上来说，它给我的冲击是巨大的，因为它彻底颠覆了我之前对某些市场假设的固有看法。我原以为，金融市场中的“效率”是一个相对稳定的概念，但这本书通过对历史数据的深入挖掘和模型构建，揭示了效率本身也是一个动态演变的过程，它会随着市场参与者的认知水平和技术工具的进步而不断变化。作者对于如何识别和利用“暂时的市场失灵”这一点，分析得入木三分。它不是教你如何预测未来，而是教你如何在一个充满不确定性的系统中，找到那些概率上对自己有利的局部优势。这种底层逻辑的重塑，比单纯学会几个交易公式要宝贵得多。对我来说，这本书更像是一把钥匙，打开了理解金融市场深层结构的大门。

评分☆☆☆☆☆

趁着做活动，一下子买了好多，还没开始拜读，先囤着，慢慢细读！

评分☆☆☆☆☆

书不错。可以开动视野，写的比较深，非要有一定的数学和金融基础

评分☆☆☆☆☆

波动率，按定义是指表示标的随机性的指标。但波动中，有些模式是可以被度量和利用的。没有人比作者尤安·辛克莱更明白这一点。辛克莱是一个非常成功的期权交易员，拥有量子混沌领域的博士学位。

评分☆☆☆☆☆

京东自营图书，保真正品，快递送货快，点赞

评分☆☆☆☆☆

东西不错，送货速度也很快，总的来说比较满意，下次还会回购的。

评分☆☆☆☆☆

书不错，运输包装良好，至于内容嘛，我暂时不做过多的评价，因为还没有完全读完，但是对于了解相关的情况，确实提供了不少的参考价值。

评分☆☆☆☆☆

好，快，好，快，好，快，好，快，好，快，好，快，

评分☆☆☆☆☆

学习投资，除了多看盘，也要多看书。

评分☆☆☆☆☆

好书，放假可以好好的认真看看了