寻找投资护城河：晨星公司首度解密巴菲特从未公开的选股秘诀 [That Builds Wealth] pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

简体网页||繁体网页

☆☆☆☆☆

[美] 帕特·多尔西（Pat Dorsey） 著，刘寅龙 译

图书标签:

• 投资
• 价值投资
• 护城河
• 巴菲特
• 选股
• 财务分析
• 晨星
• 股票
• 长期投资
• 投资策略

出版社： 广东经济出版社

ISBN：9787545435702

版次：1

商品编码：11546058

包装：平装

丛书名： The Little Book

外文名称：That Builds Wealth

开本：16开

出版时间：2014-11-01

用纸：胶版纸

页数：179

字数：150000

编辑推荐

　　

　　投资者只知其名却不知其庐山真面目的巴菲特选股法则——投资护城河
　　巴菲特提出此理论却秘而不宣，因为这是他选股的关键。
　　人云亦云？信息爆炸？火眼金睛，教你分辨真假护城河。
　　再也不要盲目投机！寻找经济护城河，提前20年锁定下一个微软、腾讯。
　　

内容简介

　　

　　巴菲特选股关键价值投资的不败法则
　　多尔西成为继巴菲特之后寻找投资护城河的全球第二人
　　巴菲特说，他认定可口可乐、美国捷运、吉列拥有宽阔的“护城河”，所以他长期持有并获取超额收益。但巴菲特从未公开，到底怎样寻找投资护城河？、
　　在本书中，你将看到：
　　好企业不一定有好股票，好股票不一定赚得久。——结合实际，分辨真假护城河。
　　高不高？买不买？
　　掌握财务估价工具，发现投资机会。
　　会买只是徒弟，会卖才是师傅。
　　应用整套原则，精准定位价位。
　　对于所有不愿人云亦云的投资者来说，此书文字易懂、方法实用、操作性极强，你一定能追随多尔西，寻找到宽阔的护城河。
　　

作者简介

　　帕特·多尔西（Pat Dorsey），一流的价值投资分析专家★主导“晨星证券评级”与“晨星护城河评级”，★特许财务分析师，★畅销书《股市真规则》作者。
　　帕特·多尔西拥有西北大学政治学硕士及卫斯理大学政府学学士学位，是世界ding级评级机构晨星公司证券研究部负责人，定期为Morningstar. com 供稿。他在发展晨星股票评级发面发挥了很大作用，同时在建立晨星公司股票覆盖范围方面起到关键作用。他的观点经常被众多知名媒体广泛引用，如《今日美国》、《美国新闻与世界报道》、《NBC 晚间新闻》及CNBC 和CNN 等。他常被邀请参与福克斯新闻频道《看多看空》节目。

精彩书评

　　

　　★ 在过去的近两年里，雷曼、AIG、贝尔斯登、美林、通用等百年老店在金融风暴中顷刻瓦解。到底什么样的公司才会持久？什么样的股票才是好股票？《巴菲特的护城河》一书，将帮助中国股民发现长期高资本回报率的公司，同时，也将有助于企业管理者寻觅长期竞争优势的制胜之道，拓宽自己的护城河。—— 和讯信息科技有限公司董事长兼CEO 章知方
　　对投资者而言，如何能在比例高达97% 的企业衰败过程中避免损失并追求到3% 的常青企业的利益呢？《巴菲特的护城河》为中国投资者提供了挑选优秀企业、走向长期成功的指南。我相信，切实地领悟并坚定地执行书中的某些投资智慧，将使我们拥有更美妙的投资人生。
　　　　—— 深圳东方港湾投资管理有限公司总经理 但 斌

　　★ 这本书揭示了企业价值的内核，相信以理性分析为嗜好的投资者会反复揣摩、领会，希望理性投资者借此找到精神家园，任投资海洋波涛诡谲，依然优哉。
　　——交银国际董事总经理研究部主管 杨青丽

　　★ 《巴菲特的护城河》简明、清晰地告诉我们如何使股票投资更安全、更挣钱、更持久！我们需要投资的好企业是护城河延绵宽阔、不断强化、不受侵蚀的优势企业。当你还迷茫于如何寻找护城河的时候，这本书明白地告诉你应该怎么做。
　　——深圳市创东方投资有限公司董事长 肖水龙

　　★ 巴菲特的护城河理论是很多人的口头禅。但如果被虚假的“护城河”迷惑，将比不知道“护城河”更加危险，此书有助您鉴别真假。
　　　　——《证券时报》 范卫锋

　　★ 《巴菲特的护城河》诠释了一个经久不衰的投资制胜之道，是投资者的必读佳作。
　　——金融界

　　★ 《巴菲特的护城河》是我闯荡华尔街30 多年来读过的投资理财书。
　　　　—— 德意志资产管理公司首席投资战略家 鲍勃·佛利奇博士

　　★ 《巴菲特的护城河》为我们发现拥有长期资本报酬率高的公司，提供了一套合理的架构。帕特·多尔西为我们诠释了在选股时，如何寻找持久的竞争优势。在进行长期投资时，有四大竞争优势来源尤其重要：无形资产、转换成本、网络效应和成本优势。这也是我们在股市中长期制胜的法宝。
　　——政府雇员保险公司资本运营部总裁兼首席执行官 路易斯·辛普森(Louis Simpson)

　　★ 只花上两个晚上的时间，看一遍帕特·多尔西的《巴菲特的护城河》，就可以让你对以前屡战屡败的投资，感到大彻大悟。这是为你的投资组合找出绩优股的宝典。更重要的是，它还可以引导你避免那些经不住时间检验的劣质投资。它是每个投资者的必读佳作。
　　——《巴菲特怎样选择成长股》作者 蒂莫西·维克(Timothy Vick)

　　　

目录

前 言 哪类企业会给你带来持续的超额收益？
第1 章 经济护城河
什么是经济护城河？它如何帮我们挑选绩优股？
可口可乐和麦当劳都曾凭借经济护城河摆脱绝境。作为投资者，如果你选择的公司拥有经济护城河，就相当于你买进了一条能在未来若干年内不会受到竞争对手侵袭的现金流。但是，到底什么是经济护城河？
一语道不尽的护城河
成为识别经济护城河的高手
第2 章 真假护城河
不要被虚幻的竞争优势所蒙骗
巨大的市场份额、优质的产品、伟大的CEO，这些真的就是竞争优势吗？如果是，柯达、IBM、通用和安然为什么会跌下神坛甚至倒闭？经济护城河若隐若现，有没有一整套具体的标准去发掘？
是护城河，还是陷阱
天才管理者不是可持续竞争优势
真正的护城河
找到竞争优势就找到了绩优股
第3 章 无形资产
它们看不到，摸不着，但真的价值非凡
热门品牌真的就是绩优股？
专利权律师开的可都是好车
不要在一棵树上吊死
无比坚固的护城河
蒂芙尼钻石、奔驰轿车为什么这么贵？可口可乐涨价1 倍你会不会改买百事？品牌、专利与法定许可会构成竞争优势，这些无形资产就是经济护城河的第一部分。
第4 章 转换成本
赖着不走的客户不是麻烦，而是你的黄金客户
选择不同品牌的牙膏易如反掌，但更换银行账户却是一件麻烦且痛苦的事，彻底更换企业数据库和财务软件更是如此。用户巨大的转换成本，就是绩优公司的护城河。
如何让客户死心塌地跟着你？
竞争优势必须具备不可替代性
转换成本无处不在
低转换成本能否构建护城河？
第5 章 网络效应
效果极为显著，所以另辟一章
风险投资者交给职业经理人一大笔钱，让他想办法打败eBay。对方仔细想了一会后回答："我宁愿把钱还给你。"巨大的网络效应，使eBay、微软windows、美国运通卡越来越强。
网络的力量
eBay为何被淘宝打败？
复制网络不代表能复制护城河
第6 章 成本优势
紧跟潮流还是与众不同
戴尔的低成本、零库存策略人尽皆知，为何还能独霸一方？垃圾搬运行业怎样靠低成本赚取超高利润？哪些行业的成本优势才是真正的护城河？
流程优势构建的短暂护城河
更优越的地理位置
独特的资源优势
便宜未必长久
第7 章 规模优势
规模越大越强，但前提是你一定要找准方向
UPS 与FedEx 相比，哪家的资本回报率更高，为什么？英国最大的付费电视服务供应商--天空广播公司是凭借什么优势打败竞争对手的？
超宽经济护城河的源泉
摊子越来越大，如何保证利润也变大？
宁当鸡头，不做凤尾
......
第14章 该出手时就出手
理性抛出同样造就最优回报
在合适的时机抛出股票和选择在什么样的价位买入股票同样重要。但对专业投资者而言，最难的部分在于认清股价何时达到最佳，何时应该抛出。那么，是不是到了该抛的时候呢？
抛出一定要有因
股价把脉买卖时机，不靠谱
结束语 数字外的玄机
致 谢

精彩书摘

　　真假护城河
　　不要被虚幻的竞争优势所蒙骗
　　巨大的市场份额、优质的产品、伟大的CEO，
　　这些真的就是竞争优势吗？
　　如果是，柯达、IBM、通用和安然
　　为什么会跌下神坛甚至倒闭？
　　经济护城河若隐若现，
　　有没有一整套具体的标准去发掘？
　　在投资界流传着这样一个共识：“赌马赌的是骑师，而不是马。”换句话说，管理团队的质量要比业务质量本身更重要。我觉得这对赛马来说是贴切的。繁育和训练赛马的目的就是要让它们跑得更快，而马匹之间的差异并不大。在这个问题上，我也许有点班门弄斧，因为我没有看过赛马。不过，有一点我敢肯定：毛驴和设得兰矮种马( 世界上有20 多个品种的矮种马，最著名的是设得兰种，它是所有矮马中体形最小的一种。——译者注) 绝不可能与纯种马相提并论。
　　但商业世界并非如此。在股票市场上，毛驴和设得兰矮种马绝对能和纯种马同场竞技，纵然是世界上最好的骑师，如果只是想玩玩，未必能显示出自己的出类拔萃之处；即使是毫无经验的骑师，也能在这个赛场上一鸣惊人，让职业骑师大跌眼镜，甚至在肯塔基赛马场( 美国著名赛马场，拥有超过133 年的历史。——译者注) 赢得奖杯。作为投资者，你的工作就是关注马匹，而不是骑师。
　　为什么这样说呢？因为对经济护城河来说，唯一称得上至关重要的是：经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。与管理上的出类拔萃( 比如企业如何巧妙地出牌) 相比，护城河更依赖于手里抓到的牌到底是什么。我们不妨进一步引申这个类比，如果世界上最优秀的牌手只拿到一对2 点牌，那么，和一个手里攥着同花顺的业余选手相比，他也不大可能获胜。
　　尽管巧妙的策略有时能在逆境中创造出竞争优势( 比如说戴尔电脑和西南航空公司)，但现实告诉我们，有些业务确实有很大的优势，它们生来就领先一步。即使是管理再糟糕的制药公司和银行，在长期资本回报率方面也会让极其优秀的化工或汽车配件公司自叹弗如。
　　华尔街从来就是个只注重短期效应的名利场，因此，我们很容易把昙花一现的好消息和长期竞争优势的特征混为一谈。
　　在我的经历中，最常见的虚假护城河就是优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理。这4 个陷阱可能让人误以为公司有护城河，但事实很可能并非如此。
　　是护城河，还是陷阱
　　优质产品很少会形成护城河，尽管它确实能给企业带来可喜的短期业绩。例如，克莱斯勒汽车公司在20 世纪80 年代推出第一款小型货车时，确实为自己在未来几年内创造了一台印钞机。当然，在一个盈利比登天还难的行业里，这样的优势不可能逃脱竞争对手的眼睛，于是大家蜂拥而至。在汽车制造行业，根本就不存在能抵御其他竞争对手分享克莱斯勒饭碗的结构性特征，因此，他们马上就放弃了小型货车及相关的配件业务。
　　我们来看下一家名为Gentex 的小型汽车配件供应商。就在克莱斯勒的小型货车面世后不久，他们马上就推出了一款自动变光的后视镜。相比整车市场，汽车配件业的竞争状况不会好太多，但由于Gentex 在汽车镜方面拥有多项专利，这就意味着，其他厂商根本不能与之相抗衡。结果可以想象得出来：Gentex 连续多年实现高额利润，即便是在后视镜上市的20 多年之后，公司的资本回报率依然高于20%。
　　这让我再次深深地体会到：如果企业没有可以保护自己业务的经济护城河，竞争对手迟早会撞开它的大门，抢走其利润。在华尔街，商场英雄一夜之间变成乞丐的事例不计其数。
　　还记得Krispy Kreme 公司( 美国第二大甜甜圈食品店，1937年创立于北卡罗来纳州，现总部位于纽约。——译者注) 吧？尽管公司有新鲜可口、让人垂涎欲滴的甜甜圈，但它却没有属于自己的经济护城河——这就让消费者可以轻而易举地转向消费其他品牌的甜甜圈，或是减少对Krispy Kreme 甜甜圈的消费量( 这确实是一个让我付出巨大代价之后才领悟
　　到的教训)。再看看著名服装品牌汤米·希尔费格(TommyHilfiger)，其品牌曾红极一时，但庞大臃肿的分销体系侵蚀了它的光泽，让“汤米”成了甩卖柜架上最常见的名字，而整个公司的财务状况从此也一蹶不振。当然，又有谁能忘记昔日的Pets.com、eToys，还有其他曾经朗朗上口的电子商务网站呢？时至今日，只有在讲述互联网泡沫历史的案例里，
　　我们才能依稀看到这些名字。
　　而近期市场对乙醇的狂热追捧，同样是一个富有启发性的例子。2006 年，我们曾目睹一系列影响深远的事件发生：原油价格直线飙升、提炼加工行业生产能力日趋紧张、汽油标准的调整以及玉米产量的大幅波动，共同造就了乙醇生产行业35% 的经营利润率，使乙醇的生产成为最赚钱的行业，而综观整个行业，几乎所有的生产商都赚得盆满钵满。华尔街更是大张旗鼓地把乙醇奉为下一个市场大热门，不过，让那些对乙醇生产行业维持高收益坚信不疑的投资者感到失望的是，对乙醇的生产与加工却是一个典型的无护城河业务。它只是一个在本质上没有竞争优势的普通商品，更谈不上规模经济。如果乙醇加工厂的规模太大，在成本上就是不划算的，因为一旦规模太大，就需要在较大地域内收集玉米，而这又会增加进货成本。此外，处理生产残余物也需要耗用大量的天然气。因此，后面发生
　　的故事，也就不言自明了。
　　一年之后，美国的原材料价格依旧居高不下，加工能力依旧紧张，但玉米价格已经大幅暴涨，于是，加工厂纷纷转向新的汽油标准，越来越多的乙醇生产商进入市场。结果，所有乙醇厂商的经营利润率一落千丈，而其中规模最大的厂商，实际上已经开始亏损。没有经济护城河的企业，它的财务成果注定要归于消逝。
　　公平地说，一鸣惊人的产品或服务，偶尔也能转化为一种经济护城河。不妨以饮料制造商汉森天然公司(Hansen Natural，一家生产健康饮料的企业，其产品有不含防腐剂的天然苏打水和低碳酸桃汁等。——译者注) 为例。在21 世纪初，他们生产的“怪物”(Monster)系列运动饮料一炮走红，一经上市便成为市场宠儿。但汉森并没有满足于“怪物”带来的成功，而是借此机会与啤酒巨头安海斯－布希公司联手，双方共同达成长期分销协议。这就让他们在运动饮料市场上一举建立起其他竞争对手所不具备的优势。
　　……

前言/序言

　　乔·曼斯威托(Joe Mansueto)
　　晨星公司创始人、董事会主席兼首席执行官
　　巴菲特的护城河，终于被解密了
　　1984 年，我创立晨星公司，目的就是帮助散户投资共同基金。当时，还没有几个能提供股价和公司业绩数据的出版物的机构，即使是那为数不多的几个也缺乏新意。我感觉如果能以专业机构的名义提供这类信息，只要价格合理，绝对不用担心市场需求。
　　但我还有另外一个目标：打造一种拥有经济护城河(Economic Moat) 的业务。经济护城河这个概念是沃伦·巴菲特最先提出来的，意指企业抵御竞争对手对其攻击的可持续竞争优势——如同保护城堡的护城河。我在20 世纪80 年代初留意到巴菲特，并开始研究伯克希尔·哈撒韦公司的年报。在公司年报中，巴菲特诠释了经济护城河的含义，这就启发我想到了一项新业务。对我来说，经济护城河意义非凡，因为它不仅是晨星公司的基础，也是股票分析的基础。
　　在创办晨星之时，公司的市场需求就已经清晰明朗，不过，我更希望能形成自己的护城河。花了这么多的钱财、时间和精力，难道只是要让对手抢走自己的客户吗？
　　我打造的事业应该是竞争对手难以复制的。在我心目中的晨星经济护城河里，不仅包括值得信赖的品牌、庞大的财务数据库和不可复制的分析技术，还需要一定数量经验丰富、技术高超的分析师和一大批忠实的客户。我在投资业的背景、不断膨胀的市场需求，再加上我所拥有的护城河潜质的经营模式，促使我义无反顾地踏上了创业征途。
　　在过去的23 年里，晨星公司取得了令人叹服的成就。今天，公司收入已超过4 亿美元，利润率更是让业界叹服。在这条道路上，我们始终致力于让公司的经济护城河越来越宽，越来越高，越来越牢不可破。在每一个机会面前，我们都毫不动摇地铭记这一目标。
　　同时，护城河也是晨星公司从事股票投资的基本原则。我们认为，投资者在确定长期投资目标时，首先需要考虑的就是企业是否拥有牢固的经济护城河，即企业能在较长时期内实现超额收益，并随着时间的推移，能通过股价体现其超过市场大盘的盈利能力。更重要的是，经济护城河还可以从另一个方面为投资者创造财富：通过长期持有股票而减少交易成本。因此，对任何一个投资组合来说，拥有宽护城河的公司，都是最有价值的候选对象。
　　很多人作出投资决策仅仅是出于被动性，比如我们经常可以听到这样的话语：“这是我姐夫推荐的”，或是“我在《货币》(Money) 杂志上看到的”等。股价的跌宕起伏或是投资大腕们根据短期波动而发出的感慨，同样会让我们趋之若鹜。因此，我们最好还是首先从基本面出发，以合理的原则去评价股票，构建合理的投资组合。而这恰恰是经济护城河的价值所在。
　　虽然是巴菲特首先提出经济护城河的概念，但我们对这个概念进行了更深入的探讨。我们首先总结了护城河的基本共性，如高转换成本( 当消费者从一个产品或服务的提供者转向另一个提供者时所产生的一次性成本。这种成本不仅指经济上的，也包括时间、精力和情感上的。——译者注) 和规模经济，还对这些属性进行了全面剖析。虽然投资始终是一门艺术，
　　但我们一直在努力把发掘拥有护城河的企业这种方法变成一门科学。
　　在晨星公司评价股票价值的系统中，经济护城河的地位是至关重要的。我们拥有100 多名股票分析师，他们的业务领域涉及100 多个行业的2 000 多家上市公司。我们评价一只股票的等级取决于以下2 个基本因素：
　　◆ 我们对股票预期公允价值的贴现；
　　◆ 公司护城河的规模。
　　每个分析师都建立了一个详细的贴现现金流模型，用来计算公司股票的公允价值[ 国际会计准则委员会(IASC) 在1995 年6 月发布的第32 号国际会计准则(IAS32) 中，对公允价值所下的定义是：在公平交易中，熟悉情况的当事人自愿据以进行资产交换或负债结算的金额。——译者注]。然后，分析师再根据本书介绍的技术来评定公司护城河的级别——宽、窄或是无。公允价值的贴现值越大，护城河就越宽，对股票的评级级别就越高。
　　虽然我们要寻找的是那些拥有护城河的企业，但我们希望能按更低的公允价值贴现值来买进他们的股票。这就是一个优秀投资者所必需具备的投资方法，就像沃伦·巴菲特、橡树基金 (Oakmark Funds) 的比尔·尼格伦(BillNygren) 和长叶松基金(Long Leaf Partners Funds) 的梅森·霍金斯(Mason Hawkins) 所做的那样。不过在晨星公司，这
　　种方法却是最普遍、最根本的规则。
　　经济护城河通过其最广泛的覆盖面，为我们认识企业的可持续竞争优势提供了一个特殊的视角。我们的股票分析师需要定期就护城河问题展开讨论，向上司汇报自己对护城河问题的评价结果。在晨星公司，护城河理论已经成为企业文化的一个重要组成部分，也是我们市场分析报告的基本主题。
　　在本书中，主管晨星公司股票研究业务的帕特·多尔西介绍了我们的实战经验，与读者共同分享我们的知识财富。他的睿智经验丰富和博学，肯定会让广大读者深受裨益。特别值得一提的是，帕特的表达能力如此令人惊叹，无论是书面表达还是口头( 你在电视上经常会看到他的身影) 表达，他都是难得一见的天才，这实在让我们感到幸运。因为通过这本书洞悉我们的企业评级，和读者共同分享我们的果实，也是晨星的愿望。
　　在我们的股票研究以及经济护城河评级系统中，帕特始终扮演着领军人物的角色。通读本书，你会发现，帕特对整个投资活动的解释不仅深入浅出，清晰明了，而且妙趣横生。在书中，帕特会告诉大家：我们为什么要采用这种理性的长期投资方法，并根据企业经济护城河制定投资决策。最重要的是，他会告诉各位如何把这种方法运用到你自己的投资实践中，构造一种随着时间推移而给你带来源源财富的投资组合。通过本书，你将会掌握如何识别一个企业是否拥有经济护城河的技术，了解评判股票价值的工具，当然，在此期间，你会
　　感到它们简单易学，趣味盎然。
　　纵览全书，我们将深刻理解护城河的经济价值，因为我们会看到，拥有宽护城河的企业，是怎样实现长期超额收益，而缺乏经济护城河的企业，难以承担起创造价值的重任，迟早会辜负股东的希望。
　　在晨星公司的股票研究业务领域中，首席证券分析师海伍德·凯利(Haywood Kelly) 和全球研究总监、个人投资业务部主管凯瑟琳·奥戴尔伯(Catherine Odelbo) 也起到了不可磨灭的作用。实际上，我们在护城河方面的高质量服务，要归功于晨星公司的全体证券分析师。
　　尽管本书篇幅不长，但绝对值得你耐心寻味。我相信，有了这本书，我们就更有可能为制定出充满智慧的投资决策而奠定坚实的理论和实战基础。我希望你喜欢这本书，当然，更希望你的投资之路一帆风顺！

深度解析：穿越市场迷雾，构建企业长期价值 书籍名称： 深度解析：穿越市场迷雾，构建企业长期价值 内容简介： 在瞬息万变的现代金融市场中，投资者们无不渴望找到一套稳健、可复制的价值发现框架，用以识别那些能够穿越周期、持续为股东创造超额回报的优质企业。本书并非对既有投资流派的简单复述，而是基于对数百家成功和失败案例的深入剖析，旨在提供一套结构化的、侧重于内在质量和可持续竞争优势的分析方法论。我们相信，真正的投资成功，根植于对商业本质的深刻理解，而非追逐短期市场热点。 本书的核心聚焦于“质量”与“护城河”的量化与定性评估。我们首先摒弃了仅依赖市盈率、市净率等静态指标的传统估值陷阱，转而深入探讨企业内在价值的动态构成。这包括对资产回报率（ROA/ROE）的精细分解，不仅关注其绝对值，更着重于其背后的驱动因素——资本效率、定价权以及规模效应带来的边际成本递减。 第一部分：重构估值视角——超越数字的商业洞察 我们首先挑战了“有效市场假说”在信息不对称环境下的局限性。市场有时会因为短期噪音、情绪波动或对新商业模式的误解，对优质资产进行系统性低估。本书提供了一套“企业生命周期价值评估法”。这套方法要求投资者像CEO一样思考，而不是像交易员一样操作。 具体而言，我们将价值评估划分为三个层次： 1. 有形资产的可靠性评估： 关注重置成本与账面价值的差异，特别是在高通胀或技术快速迭代的行业中，如何准确评估现有固定资产的剩余经济寿命。 2. 无形资产的货币化挑战： 品牌价值、专利组合、客户忠诚度（粘性）是现代企业价值的基石。我们提供了一套定性框架，用于评估这些难以量化的“软资产”的变现能力和持续性。例如，如何通过分析客户流失率（Churn Rate）和客户生命周期价值（CLV）的背离，来判断一个SaaS（软件即服务）企业的真实护城河深度。 3. 资本结构与再投资机会的适配性： 优秀的资本配置能力本身就是一种竞争优势。我们将分析企业自由现金流（FCF）的质量，并评估管理层是否有足够的、高回报的再投资渠道。如果一个企业无法找到具有吸引力的项目来部署其超额现金流，那么现金积累反而可能稀释股东价值。 第二部分：护城河的细致描摹与陷阱识别 “护城河”是长期价值投资的核心概念，但其内涵远比表面上看起来复杂。本书详细解构了五大类经典护城河，并结合了当前科技经济环境下的新形态： 转换成本（Switching Costs）： 不仅包括财务成本，更侧重于时间投入、流程重塑和学习曲线的心理成本。我们对比了企业级软件锁定与消费级生态系统锁定的差异化影响。 网络效应（Network Effects）： 深入剖析了直接网络效应、间接网络效应以及平台效应的演化路径。特别讨论了“冷启动”阶段如何突破网络效应的临界点，以及如何识别“虚假网络效应”——即用户数量增长快但互动性或交易频率低的表面繁荣。 成本优势（Cost Advantages）： 区分了结构性成本优势（如地理位置、资源垄断）与运营效率优势（如流程优化）。本书强调，在全球化供应链下，单纯的劳动力成本优势正迅速被技术进步所侵蚀，结构性优势的权重正在上升。 无形资产的深化： 除了品牌和专利，本书关注“数据飞轮”效应——数据积累如何形成正向反馈循环，使得后来者即便拥有相似的技术，也难以复制其效率和准确性。 监管壁垒与政府关系： 在特定行业，如能源、金融和电信，获取特定牌照或符合复杂监管要求本身就是一种难以逾越的壁垒。 更重要的是，本书花大量篇幅讨论护城河的衰减速度。技术颠覆（Disruption）是现代商业世界的常态。投资者必须建立一个“护城河健康检查清单”，定期审视企业核心优势是否正被新兴技术或商业模式侵蚀。 第三部分：管理层质量的深度透视——“人”的因素 投资于人，而非仅仅是产品。管理层是护城河的最终捍卫者和拓宽者。本书提供了一套评估管理层诚信度、能力与激励机制的框架： 资本配置的艺术： 考察管理层在并购、回购、分红和内部投资上的决策历史。是倾向于“帝国扩张”的盲目并购，还是专注于核心业务的审慎增长？ 激励机制的契合度： 分析高管薪酬结构，是否将他们的长期利益与股东的长期价值创造紧密绑定。警惕那些仅基于短期股价表现或毛收入增长的激励方案。 透明度与沟通质量： 评估管理层在面对困难时是采取模糊不清的措辞，还是坦诚地揭示挑战和风险。一家优秀的公司，其CEO的沟通应如同战略地图，清晰指引方向。 第四部分：风险识别与情景分析 价值投资并非没有风险，而是对风险的系统性管理。本书强调，最大的风险往往来自于投资者自身的认知偏差和过度自信。我们引入了“反向情景分析”，要求读者不仅要预测“一切顺利时”的价值，更要预设“核心假设被证伪时”企业会发生什么。这包括： 关键客户/供应商集中度风险的量化评估。 管理层更替对战略执行力的冲击预测。 监管环境突变对成本结构或市场准入的影响压力测试。 通过本书的学习，读者将能够建立一个更加全面、更少依赖市场情绪的投资决策流程，专注于发现和持有那些真正具有长期竞争优势、并被合理定价的卓越企业。它不是提供一个“买入/卖出”的清单，而是授予一种系统性的、商业驱动的深度研究能力。

评分☆☆☆☆☆

坦率地说，市场上关于巴菲特的书籍已经多如牛毛，大部分无非是对《聪明的投资者》的再包装，或者对伯克希尔年报的片段式解读。因此，当我看到这本《寻找投资护城河》时，我的第一反应是警惕和审慎。我更看重的是“晨星公司首度解密”这一环节——这代表着一个拥有庞大研究团队和成熟方法论的机构，他们是如何将巴菲特的定性哲学，转化为一套可供日常使用的、可重复验证的量化或半量化模型的。我希望书中能详尽地展示他们如何构建“护城河评分卡”，而不是仅仅停留在概念层面。比如，他们如何定义一个“可持续的成本优势”的边界？在行业整合周期中，如何判断一家公司的防御性是否会被新的技术浪潮彻底瓦解？如果这本书能提供大量真实的案例研究，展示晨星分析师在面对新兴行业或被市场严重低估的“丑小鸭”时，如何运用这种秘诀来发现被市场错杀的真正价值，那它的实战价值就无可替代了。我期望读完后，我能建立起一套更坚固的投资心智壁垒，不再轻易被市场的短期波动所左右。

评分☆☆☆☆☆

这本书的名字听起来就让人心潮澎湃，它承诺要揭开晨星公司内部对巴菲特投资哲学的独到见解，这对我这种长期在投资市场摸爬滚打的老手来说，无疑是巨大的诱惑。我期待它能提供一套超越华尔街主流分析的、更深层次的、关于“护城河”构建与识别的实战框架。首先吸引我的是它所强调的“从未公开的选股秘诀”这一噱头，这暗示着我们即将接触到的不再是那些烂熟于心的价值投资教科书内容，而是经过晨星专业团队提炼和验证的、更具实操价值的筛选标准。我尤其关注书中是否能细致剖析如何量化那些难以衡量的“无形护城河”，比如品牌忠诚度、网络效应的临界点，以及管理层激励机制与股东利益的真正对齐程度。如果这本书能提供一套系统化的流程，教我如何像晨星的分析师一样，对一家公司的长期竞争力进行严苛的、穿透式的尽职调查，那它就绝对值得我投入时间去细细研读，并将其融入我自己的投资决策流程之中。我渴望看到的是那种能让我茅塞顿开，立刻想去重新审视自己持仓中那些“看起来不错”的公司的深度洞察。

评分☆☆☆☆☆

从一个资深投资者的角度来看，真正的“护城河”往往是动态的、易变的，而非一成不变的护甲。我更希望这本书能够深入探讨“护城河的侵蚀与防御”这一主题。市场竞争的残酷性在于，昨天的竞争优势很可能成为明天的落后指标。因此，一个顶级的选股秘诀，必须包含对竞争格局变化的敏锐洞察力。比如，在数字化转型的大背景下，传统的特许经营权或地域垄断优势是否正在迅速贬值？晨星的分析师是如何建立一个前瞻性的模型，来预测现有护城河在未来五到十年内可能遭受的冲击？我期待的不是静态的案例分析，而是动态的、具有前瞻性的风险评估体系。如果书中能提供一套针对“护城河脆弱性”的测试清单，帮助读者识别那些看似坚固实则岌岌可危的投资标的，那么这本书的价值将远远超过一本简单的选股指南，它将成为一本关于商业韧性的深度研究报告。

评分☆☆☆☆☆

这本书的副标题“That Builds Wealth”显得非常直白，甚至有些过于功利主义，但投资的本质不正是追求财富的稳健积累吗？我关注的重点在于，它如何处理“成长性”与“安全性”之间的平衡。巴菲特的早期偏好是寻找被低估的“烟蒂股”，而后期则转向了拥有强大定价权的优质企业。晨星作为一家强调基本面和长期价值的机构，他们的解读想必会侧重于后者，即寻找那些能够穿越经济周期、拥有长期复利能力的业务。我特别好奇，书中对于“知识产权壁垒”和“转换成本”的分析会达到何种深度。这些无形资产往往是分析师最难准确估值的环节，如果晨星能提供一套创新的分析框架来揭示这些优势的真实价值，那么这本书就不仅仅是关于选股，更是关于理解现代商业的本质。我希望看到的是那种能让我重新审视“什么是好生意”这个核心命题的深刻论述，而非仅仅是教我如何计算市盈率或自由现金流。

评分☆☆☆☆☆

我个人对这类揭秘性质的书籍抱有一种审慎的乐观。成功投资者的秘诀，往往不是某一个单一的公式，而是一种思维模式的整体升级。我希望《寻找投资护城河》能传达出这种深层次的思维转变，而不仅仅是罗列几个可以复制的财务指标。例如，书中是否探讨了巴菲特和芒格在面对不同类型行业时，其“护城河”判断标准的微妙差异？优秀的分析师应该具备在不同商业逻辑下切换分析焦点的能力。如果这本书能展示晨星的分析师团队是如何进行内部辩论，如何通过群体智慧来校准对一家公司竞争地位的判断，那将是极具启发性的。我希望读完后，我的决策过程能够更加系统化、流程化，能够更有效地过滤掉那些看似诱人但缺乏持久竞争力的“噪音”型投资机会，最终沉淀下来的是对真正能穿越时间考验的优质资产的坚定信心。

评分☆☆☆☆☆

不送上楼 海南快递都这样吗？

评分☆☆☆☆☆

书纸张很好，是正版，发货速度也很快，书内容不愧是大师所写，非常值得一看

评分☆☆☆☆☆

在茫茫”股海”之中，搜寻那些能够给投资人带来超额收益的”超级明星股”一直是散户朋友们的”短板”，本书将会成为股民朋友”指路明灯”。

评分☆☆☆☆☆

论成长股获利，是好书都值得看一看。学习永无止境。

评分☆☆☆☆☆

应用整套原则，精准定位最高价位。

评分☆☆☆☆☆

时京东商城在售后管理上也非常好的，以解客

评分☆☆☆☆☆

不送上楼 海南快递都这样吗？

评分☆☆☆☆☆

今天收到了，凑单买的，赶上有活动，买了慢慢看吧，今年又买了不少书，够看一阵的了，这次给孩子也买了几本

评分☆☆☆☆☆

物流快，包装好，质量也不错