新三闆智庫簡介

  新三闆智庫成立於2014年，由業界知名的分析師團隊、投行與谘詢機構高管、高校教授和專傢聯袂打造，總部位於廣州，在北京、上海、武漢、成都、廈門、重慶、東莞等地均設有分支機構，業務範圍輻射全國。

   新三闆智庫以專業投研為基礎，緻力於挖掘企業價值，同時為投資機構提供優質的投後管理服務。憑藉強大的團隊背景和研究實力，公司於2016年獲得天風證券、國泰君安力鼎A輪投資。

新三闆的方嚮與未來

新三闆市場太需要信心瞭，因此從2015年新三闆下行以來，大傢期待2016年會有好轉，結果沒有；期待2017年會有好轉，結果又沒有。於是越來越多人帶著傷心與不甘（哀其不幸，更怒其不爭），帶著怨恨（被坑瞭）離場瞭……

年年歲歲闆相似，歲歲年年盼不同

進入2018年，還在場的人們又開始新一輪的期待（其實不離場可能也是齣於無奈：對企業來說，已經掛牌瞭，離場也需成本；對投資機構來說，被套牢瞭，怎麼走也走不瞭；對其他生態（自媒體、服務機構）來說“食之無味,棄之可惜”）。    

本文試圖從一些最新的官方發言來解讀新三闆的希望：

2017年12月22日，股轉公司總經理李明，副總經理隋強和副總經理張梅一起亮相新聞發布會，宣布新三闆分層與交易製度改革相關政策。對一直以來備受市場各方關注的“交易製度”“分層製度”以及“信息披露製度”做齣瞭新的安排。最終敲定新三闆將於2018年1月15日邁進集閤競價時代。彼時，市場各方對新政可以說是充滿期待。

在全國股轉公司的指導下，由上海證券報社主辦的“2018新三闆創新發展論壇”於2018年1月24日在上海舉行，此次論壇的主題是“新時代 新起點 新徵程”。全國中小企業股份轉讓係統公司總經理李明齣席論壇，全麵、詳細地闡述瞭深化新三闆市場改革的思路和工作部署。

做自己的新三闆

如果2018年重要看點是這些市場改革思路，筆者對新三闆的未來走嚮還是不敢樂觀。新三闆該勇敢走齣一條“新三闆之路”瞭。那麼怎麼樣的“新三闆之路”纔有前途？筆者作為一個做新三闆研究的學者，想談談幾點看法。

第一，新三闆的定位不應該往上交所、深交所看齊，而是紮紮實實的多層次資本市場中的新三闆

在最新的講話中，李明錶示，新三闆是我國三大全國性證券交易場所中，唯一定位於主要為創新、創業、成長型中小微企業發展服務的市場，具有專屬性。自新三闆擴充以來，大傢都為新三闆能成為一個全國性的證券交易所而努力。大傢認為：新三闆承載著國傢經濟轉型的眾望，也肩負著擴大中小微企業直接融資渠道的重任，擔負著支持科創企業成為高科技企業的推進器的使命。市場上也經常會有新三闆的定位究竟是中國的納斯達剋還是A股市場預備闆的討論。

2017年2月10日，證監會主席劉士餘首次公開談及新三闆，他說，新三闆既要有苗圃功能，又要發揮土壤功能。讓一批創新能力強、誠實守信、市場前景好的企業，能夠轉闆的就轉闆，不願意轉闆的就在新三闆裏麵綻放，這是未來中國資本市場又一道風景綫。圍繞什麼是苗圃什麼是土壤，又有一堆的猜想。

關於新三闆的定位，市場人士普遍認為，“長遠來看，新三闆一定是一個獨立的市場” 。但實際上，很少人能真正意識到，這個獨立的市場絕對不應該是現在的上交所與深交所的模樣。如果我們通過努力，將新三闆發展成為一個跟上交所、深交所一樣的所謂的“北交所”，那麼新三闆其實是失敗的！

主闆、中小企業闆和創業闆用瞭將近23年時間，纔發展成擁有3000多傢企業的規模，而新三闆在短短3年的發展當中企業規模已破萬傢，很多人認為這是一個瞭不起的成就，也是中國資本市場發展過程中一個裏程碑式的事件，這說明我們對新三闆的定位始終沒思考清楚。我們很多時候的標準是看數據，而且有偏見地去看數據，隻看數據對我們有利的部分，而沒有看數據對我們不利的一麵，這種齣發點是好的，但不利於係統解決問題。

在資本市場上，不同的投資者與融資者都有不同的規模與主體特徵，存在著對資本市場金融服務的不同需求。投資者與融資者對投融資金融服務的多樣化需求決定瞭資本市場應該是一個多層次的市場體係。我們過去對中小微企業的資本市場發展扶持力度是相當弱的，大傢對資本市場的理解大多是基於主闆、中小企業闆和創業闆。因此一個為創新、創業、成長型中小微企業發展服務的市場就難能可貴。但這個市場主體不應該在交易、融資投資、資本運作等方麵的需求與其他交易所主體具有高度一緻性，或者努力形成一緻性，這種想法還是要成為“上交所”“深交所”，沒有迴到新三闆本身的定位。

作為多層次資本市場重要的環節，新三闆應該始終堅持“新三闆”之路，形成跟上交所、深交所的差異化競爭，也就是說找準特色與定位，當這個市場發展到足夠大的時候，自然就是很大的交易所瞭。所謂三大交易所到時候是水到渠成的事情，根本不需要成為一個目標。

第二，當前的新三闆需要一場“瘦身”，讓優質的中小微企業把新三闆作為必備的資本工具是新三闆發展的方嚮 。

筆者把新三闆的定位放低瞭，將之定位為“優質的中小微企業的資本工具”。這裏有幾個關鍵詞：優質、中小微、資本工具。 

在2017舉辦的小微企業創新發展高層論壇上，國傢工商總局局長張茅錶示：“到2017年7月底，中國小微企業名錄收錄的小微企業已達7328.1萬戶。”國傢發改委秘書長李樸民指齣：“當前中小微企業占我國企業數量的99%，中小微企業在國民經濟中具有不可替代的地位和作用，提供瞭50%以上的稅收，創造瞭60%以上的國內生産總值。”

中小微企業正在成為我國經濟新動能培育的重要源泉之一，是經濟結構優化升級的重要支撐，也是保障和改善民生的重要依托。

我們的新三闆市場不是為瞭服務所有的中小微企業，而是為瞭服務這些企業中的佼佼者，或者說其中有機會成為佼佼者的企業。特彆是近年來，在新經濟、新技術、新業態、新模式的推動下，國內會不斷湧現瞭一大批中小微企業的佼佼者，他們往往在很短的時間裏，就成長為細分行業的“隱形冠軍”，成為“各領風騷的獨角獸企業”。也就是說，其實很多中小微企業不是新三闆的服務對象，這是新三闆作為一個資本舞颱必然的走嚮。當前，當我們在歡呼新三闆已經有上萬傢企業掛牌的時候，可能很少意識到或者反思其中有多少是不適閤在新三闆中掛牌的。換言之，如果我們把新三闆的定位想清楚，當前有相當部分的掛牌企業應該“主動”或“被動”離場。因此，當前的新三闆需要一場“瘦身”！

中小企業融資難是一個全世界的難題

早在1931年，英國有位政治傢麥剋米倫，他調研瞭英國企業之後，嚮政府提交瞭一個報告，現在叫做《麥剋米倫報告》，他分析指齣，在英國的金融體製下，中小企業籌措必要的長期資金時，盡管有擔保，但是仍然存在融資難的問題，所以他建議政府采取一係列的救濟措施，以便讓中小企業走齣危機。從那以後，中小企業融資難的問題被稱之為“麥剋米倫缺口”。但是，麥剋米倫認為是因為市場失靈，所以需要政府來救濟，加強政策性融資，是作為治理麥剋米倫缺口的一個重要的思路，這些在後來被證明是走不通的。

中小企業融資，更重要的是缺乏一套對於中小企業的支持、輔導、孵化、培育的機製。因此，優質的中小微企業更需要用好資本工具。2017年9月14日，中國證監會副主席薑洋在2017北京CBD國際金融圓桌會議上明確錶示，要圍繞服務實體經濟這一根本宗旨，把大力發展直接融資放在經濟金融全局來謀劃和推進，加快多層次資本市場體係建設。哪個市場能在一定程度上解決這個機製，這個市場就不可能不會成為一個大市場，也就是說，如果新三闆實實在在解決瞭這個問題，我們根本不擔心新三闆的未來！

因此，我們當前對新三闆的工作重心應該是找準定位，切切實實迴到用資本市場的工具來支持、輔導、孵化、培育優質的中小企業的製度、原則上來。凡是有利於這個方嚮的，用最高的效率來推行，市場是很理性的，我們不用懷疑市場的分辨能力；凡是不利於這個方嚮的，用最高的效率堅決推倒重來，這需要有改革的勇氣。

作為新三闆專業投研機構，新三闆智庫會針對新三闆的製度做一係列的評價，敬請期待。