新三板：学术研究与价值投资 pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

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罗党论 著

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店铺： 立信会计出版社书店

出版社： 立信会计出版社

ISBN：9787542957726

商品编码：29493292437

新三板智库简介

  新三板智库成立于2014年，由业界知名的分析师团队、投行与咨询机构高管、高校教授和专家联袂打造，总部位于广州，在北京、上海、武汉、成都、厦门、重庆、东莞等地均设有分支机构，业务范围辐射全国。

   新三板智库以专业投研为基础，致力于挖掘企业价值，同时为投资机构提供优质的投后管理服务。凭借强大的团队背景和研究实力，公司于2016年获得天风证券、国泰君安力鼎A轮投资。

新三板的方向与未来

新三板市场太需要信心了，因此从2015年新三板下行以来，大家期待2016年会有好转，结果没有；期待2017年会有好转，结果又没有。于是越来越多人带着伤心与不甘（哀其不幸，更怒其不争），带着怨恨（被坑了）离场了……

年年岁岁板相似，岁岁年年盼不同

进入2018年，还在场的人们又开始新一轮的期待（其实不离场可能也是出于无奈：对企业来说，已经挂牌了，离场也需成本；对投资机构来说，被套牢了，怎么走也走不了；对其他生态（自媒体、服务机构）来说“食之无味,弃之可惜”）。    

本文试图从一些最新的官方发言来解读新三板的希望：

2017年12月22日，股转公司总经理李明，副总经理隋强和副总经理张梅一起亮相新闻发布会，宣布新三板分层与交易制度改革相关政策。对一直以来备受市场各方关注的“交易制度”“分层制度”以及“信息披露制度”做出了新的安排。最终敲定新三板将于2018年1月15日迈进集合竞价时代。彼时，市场各方对新政可以说是充满期待。

在全国股转公司的指导下，由上海证券报社主办的“2018新三板创新发展论坛”于2018年1月24日在上海举行，此次论坛的主题是“新时代 新起点 新征程”。全国中小企业股份转让系统公司总经理李明出席论坛，全面、详细地阐述了深化新三板市场改革的思路和工作部署。

做自己的新三板

如果2018年重要看点是这些市场改革思路，笔者对新三板的未来走向还是不敢乐观。新三板该勇敢走出一条“新三板之路”了。那么怎么样的“新三板之路”才有前途？笔者作为一个做新三板研究的学者，想谈谈几点看法。

第一，新三板的定位不应该往上交所、深交所看齐，而是扎扎实实的多层次资本市场中的新三板

在最新的讲话中，李明表示，新三板是我国三大全国性证券交易场所中，唯一定位于主要为创新、创业、成长型中小微企业发展服务的市场，具有专属性。自新三板扩充以来，大家都为新三板能成为一个全国性的证券交易所而努力。大家认为：新三板承载着国家经济转型的众望，也肩负着扩大中小微企业直接融资渠道的重任，担负着支持科创企业成为高科技企业的推进器的使命。市场上也经常会有新三板的定位究竟是中国的纳斯达克还是A股市场预备板的讨论。

2017年2月10日，证监会主席刘士余首次公开谈及新三板，他说，新三板既要有苗圃功能，又要发挥土壤功能。让一批创新能力强、诚实守信、市场前景好的企业，能够转板的就转板，不愿意转板的就在新三板里面绽放，这是未来中国资本市场又一道风景线。围绕什么是苗圃什么是土壤，又有一堆的猜想。

关于新三板的定位，市场人士普遍认为，“长远来看，新三板一定是一个独立的市场” 。但实际上，很少人能真正意识到，这个独立的市场绝对不应该是现在的上交所与深交所的模样。如果我们通过努力，将新三板发展成为一个跟上交所、深交所一样的所谓的“北交所”，那么新三板其实是失败的！

主板、中小企业板和创业板用了将近23年时间，才发展成拥有3000多家企业的规模，而新三板在短短3年的发展当中企业规模已破万家，很多人认为这是一个了不起的成就，也是中国资本市场发展过程中一个里程碑式的事件，这说明我们对新三板的定位始终没思考清楚。我们很多时候的标准是看数据，而且有偏见地去看数据，只看数据对我们有利的部分，而没有看数据对我们不利的一面，这种出发点是好的，但不利于系统解决问题。

在资本市场上，不同的投资者与融资者都有不同的规模与主体特征，存在着对资本市场金融服务的不同需求。投资者与融资者对投融资金融服务的多样化需求决定了资本市场应该是一个多层次的市场体系。我们过去对中小微企业的资本市场发展扶持力度是相当弱的，大家对资本市场的理解大多是基于主板、中小企业板和创业板。因此一个为创新、创业、成长型中小微企业发展服务的市场就难能可贵。但这个市场主体不应该在交易、融资投资、资本运作等方面的需求与其他交易所主体具有高度一致性，或者努力形成一致性，这种想法还是要成为“上交所”“深交所”，没有回到新三板本身的定位。

作为多层次资本市场重要的环节，新三板应该始终坚持“新三板”之路，形成跟上交所、深交所的差异化竞争，也就是说找准特色与定位，当这个市场发展到足够大的时候，自然就是很大的交易所了。所谓三大交易所到时候是水到渠成的事情，根本不需要成为一个目标。

第二，当前的新三板需要一场“瘦身”，让优质的中小微企业把新三板作为必备的资本工具是新三板发展的方向 。

笔者把新三板的定位放低了，将之定位为“优质的中小微企业的资本工具”。这里有几个关键词：优质、中小微、资本工具。 

在2017举办的小微企业创新发展高层论坛上，国家工商总局局长张茅表示：“到2017年7月底，中国小微企业名录收录的小微企业已达7328.1万户。”国家发改委秘书长李朴民指出：“当前中小微企业占我国企业数量的99%，中小微企业在国民经济中具有不可替代的地位和作用，提供了50%以上的税收，创造了60%以上的国内生产总值。”

中小微企业正在成为我国经济新动能培育的重要源泉之一，是经济结构优化升级的重要支撑，也是保障和改善民生的重要依托。

我们的新三板市场不是为了服务所有的中小微企业，而是为了服务这些企业中的佼佼者，或者说其中有机会成为佼佼者的企业。特别是近年来，在新经济、新技术、新业态、新模式的推动下，国内会不断涌现了一大批中小微企业的佼佼者，他们往往在很短的时间里，就成长为细分行业的“隐形冠军”，成为“各领风骚的独角兽企业”。也就是说，其实很多中小微企业不是新三板的服务对象，这是新三板作为一个资本舞台必然的走向。当前，当我们在欢呼新三板已经有上万家企业挂牌的时候，可能很少意识到或者反思其中有多少是不适合在新三板中挂牌的。换言之，如果我们把新三板的定位想清楚，当前有相当部分的挂牌企业应该“主动”或“被动”离场。因此，当前的新三板需要一场“瘦身”！

中小企业融资难是一个全世界的难题

早在1931年，英国有位政治家麦克米伦，他调研了英国企业之后，向政府提交了一个报告，现在叫做《麦克米伦报告》，他分析指出，在英国的金融体制下，中小企业筹措必要的长期资金时，尽管有担保，但是仍然存在融资难的问题，所以他建议政府采取一系列的救济措施，以便让中小企业走出危机。从那以后，中小企业融资难的问题被称之为“麦克米伦缺口”。但是，麦克米伦认为是因为市场失灵，所以需要政府来救济，加强政策性融资，是作为治理麦克米伦缺口的一个重要的思路，这些在后来被证明是走不通的。

中小企业融资，更重要的是缺乏一套对于中小企业的支持、辅导、孵化、培育的机制。因此，优质的中小微企业更需要用好资本工具。2017年9月14日，中国证监会副主席姜洋在2017北京CBD国际金融圆桌会议上明确表示，要围绕服务实体经济这一根本宗旨，把大力发展直接融资放在经济金融全局来谋划和推进，加快多层次资本市场体系建设。哪个市场能在一定程度上解决这个机制，这个市场就不可能不会成为一个大市场，也就是说，如果新三板实实在在解决了这个问题，我们根本不担心新三板的未来！

因此，我们当前对新三板的工作重心应该是找准定位，切切实实回到用资本市场的工具来支持、辅导、孵化、培育优质的中小企业的制度、原则上来。凡是有利于这个方向的，用最高的效率来推行，市场是很理性的，我们不用怀疑市场的分辨能力；凡是不利于这个方向的，用最高的效率坚决推倒重来，这需要有改革的勇气。

作为新三板专业投研机构，新三板智库会针对新三板的制度做一系列的评价，敬请期待。

《金融市场微观结构：理论、实证与政策含义》 内容简介 本书旨在为金融学、经济学、金融工程以及相关领域的研究人员、从业者和高级学生提供一个全面而深入的关于金融市场微观结构的知识体系。金融市场微观结构（Market Microstructure）是金融学的一个核心分支，它专注于研究资产交易的组织方式、信息传递机制、订单簿动态以及交易成本如何影响价格形成、流动性和市场效率。在当今高度电子化、算法驱动的金融市场中，理解这些底层机制对于准确评估资产定价模型、设计有效的交易策略以及制定合理的市场监管政策至关重要。 本书结构严谨，内容涵盖了从经典理论到前沿实证研究的多个维度，力求在理论深度与实际应用之间取得完美的平衡。全书共分为六大部分，二十个章节，循序渐进地构建起一个系统的微观结构分析框架。 --- 第一部分：市场组织与基本模型（Foundations of Market Organization） 本部分首先为读者奠定了理解微观结构的基础。它详细阐述了不同交易场所的组织形式，包括连续竞价市场（如纽交所的拍卖机制）、报价驱动市场（如做市商系统）以及新兴的混合模式。重点分析了订单驱动市场（Order-Driven Markets）的核心要素，特别是限价订单簿（Limit Order Book, LOB）的结构及其对价格发现的决定性作用。 我们将深入探讨交易成本的分解，区分显性成本（如佣金和印花税）和隐性成本，特别是市场冲击成本和订单执行的流动性成本。引入了关于信息不对称和流动性供给的基本模型，如Glosten-Milgrom模型，用以解释做市商如何通过价格价差（Bid-Ask Spread）来补偿其承担的逆向选择风险（Adverse Selection Risk）。本部分旨在回答“市场是如何组织的？”以及“信息如何在买卖双方之间传播？”这两个根本性问题。 第二部分：信息与价格形成机制（Information and Price Formation） 本部分专注于信息在市场中的作用，这是微观结构研究的核心议题之一。我们详细考察了不同类型信息的性质，包括公开信息、私有信息和共同知识信息。 理论部分将重点介绍信息不对称模型，例如Kyle的Lambda模型，该模型解释了信息交易者如何通过其交易量来影响价格的持久性（Price Impact）。我们不仅关注静态的信息结构，更深入研究了动态信息流的影响，探讨了信息溢出效应（Information Leakage）和信息粘性（Information Stickiness）。此外，本部分还分析了噪音交易者（Noise Traders）的存在性及其对价格波动和异常现象的贡献，区分了由基本面信息驱动的价格变动与由非理性或技术性因素导致的价格变动。 第三部分：流动性理论与度量（Liquidity Theory and Measurement） 流动性是金融市场的生命线，本书用大量篇幅来系统梳理流动性的概念、理论解释及其量化方法。 流动性并非单一指标，本书将其分解为多个维度：可获得性（Availability）、可执行性（Executability）、弹性（Resilience）和价格影响（Price Impact）。针对流动性供给，我们构建了基于库存成本模型（Inventory Cost Model）和信息模型的综合框架，解释了做市商调整报价和承担风险的决策过程。 在度量方面，本书介绍了先进的高频数据分析技术。除了传统的价差和交易量指标外，我们详细展示了如何利用LOB的深度和广度数据，构建基于订单簿动态的实时流动性指标，以及如何通过半强式/强式效率检验来评估市场在信息吸收速度上的表现。 第四部分：交易策略与算法执行（Trading Strategies and Algorithmic Execution） 随着电子化交易和高频交易（HFT）的兴起，交易策略的设计和执行效率成为了决定投资业绩的关键。本部分将理论模型与实际操作紧密结合。 我们将分析最优订单执行问题（Optimal Order Execution），重点讨论如何最小化交易对市场造成的冲击。这包括时间加权平均价格（TWAP）、成交量加权平均价格（VWAP）等基准算法的局限性，并深入讲解如何利用随机控制理论和动态规划来构建更复杂的自适应执行算法，例如基于预测市场冲击的算法。 此外，本书专门开辟章节探讨高频交易策略的微观结构基础，包括套利策略（如统计套利和跨市场套利）如何利用短暂的失衡进行盈利，以及HFT活动对市场质量的复杂影响——既是流动性的主要提供者，也可能是系统性风险的放大器。 第五部分：市场设计与监管政策（Market Design and Regulatory Implications） 市场微观结构的研究成果直接指导着市场监管机构的设计和改革。本部分聚焦于监管决策的理论基础。 我们详细评估了不同撮合机制（如订单优先与价格优先的权衡）的设计对市场公平性和效率的影响。讨论了黑暗池（Dark Pools）和内部化交易（Internalization）的兴起对传统交易所模式的挑战，分析了它们如何影响价格发现过程和信息透明度。 监管方面，本书探讨了闪电崩盘（Flash Crash）等事件背后的微观结构机制，并评估了熔断机制、交易暂停规则以及信息披露要求等工具在维护市场稳定方面的有效性。特别关注了针对算法交易者的监管框架，例如交易延迟（Quote On/Off-Time Delay）和“打嗝”（DODD-Frank Act Section 746/756）的讨论。 第六部分：前沿与新兴主题（Frontiers and Emerging Topics） 最后一部分着眼于该领域最新的研究热点和未来的发展方向。 内容涵盖了跨市场动态（Cross-Market Dynamics），研究不同资产类别（如股票、期货、外汇）之间微观结构联系。深入探讨了区块链和分布式账本技术（DLT）对未来交易清算和结算结构可能带来的颠覆性影响。此外，本书还介绍了利用机器学习和深度学习方法分析LOB高维时间序列数据的最新进展，用以提升价格冲击的预测精度和流动性风险的管理能力。 --- 适用读者对象 本书内容深度足以满足博士研究生和专业研究人员的需求，同时，其清晰的结构和丰富的案例分析也使得具有一定金融基础的量化分析师、风险管理者、投资银行家以及金融市场监管机构的专业人士能够从中获益匪浅，掌握理解和操作现代金融市场的关键工具。阅读本书，读者将不仅理解“价格是如何形成的”，更能洞悉“价格形成的底层逻辑是如何影响投资回报与市场稳定的”。

评分☆☆☆☆☆

当我看到《新三板：学术研究与价值投资》这本书时，我的第一反应是它非常适合那些想要深入了解新三板市场的投资者。我本人在投资领域算是一个新手，对于各种资本市场和投资策略都充满了好奇。这本书的标题让我觉得它不像市面上很多泛泛而谈的投资指南，而是更偏向于一种系统性的、有理论支撑的分析。我希望它能够为我解答一些关于新三板的基本问题，比如它和主板、创业板有什么区别，它的交易机制是怎样的，以及为什么会有“新三板”这个市场的存在。更吸引我的是“学术研究”这个部分，我希望它能够提供一些数据驱动的分析，或者是基于经济学原理的阐释，让我能够理解新三板市场运行的深层逻辑，而不是仅仅停留在表面的交易层面。其次，我对“价值投资”的部分也充满了期待。我一直听说价值投资是比较稳健和长期的投资理念，我希望这本书能够具体地指导我如何在新三板市场中应用价值投资的原则。比如，如何去识别一家有潜力的公司？它的估值应该如何进行判断？是否存在一些新三板特有的“价值陷阱”需要规避？我希望作者能够提供一些实用的方法论，让我能够将学到的理论知识应用到实际的投资操作中，从而做出更明智的投资决策。这本书给我的感觉是，它既有学术的严谨性，又不失实践的指导意义，非常有潜力成为我学习新三板投资的“敲门砖”。

评分☆☆☆☆☆

这本书刚拿到手，就被它扎实的封面和厚实的内页吸引了。虽然我还没有真正深入阅读，但从排版和纸张的质感上，我能感受到作者的严谨和对内容的重视。书名《新三板：学术研究与价值投资》本身就充满了信息量，预示着这并非一本浅尝辄止的市场分析，而是带有深度学术探讨，并最终落脚在实践指导上的力作。我尤其期待书中关于“学术研究”的部分，这部分通常是普通投资者望而却步但又至关重要的基石。我希望它能提供一些理论模型、研究方法，甚至是案例分析，来帮助我理解新三板市场的内在逻辑和运行规律。毕竟，对于像我这样的普通散户来说，市场的噪音往往大于真实的声音，而严谨的学术研究，就像是在纷繁杂乱的信息海洋中的灯塔，指引着正确的方向。同时，“价值投资”这个关键词更是我一直以来信奉的投资哲学。我想象着，这本书会如何将学术研究的结论，转化为切实可行的价值投资策略。它会不会讲解如何在新三板市场中筛选出那些被低估的、具有长期增长潜力的企业？会不会揭示那些隐藏在财务报表背后的优秀基因？我迫不及待地想知道，作者是如何将理论与实践巧妙地融合在一起，让读者在理解市场的同时，也能掌握投资的精髓。这本书给我的第一印象是它具有很高的含金量，值得我花时间去认真研读。

评分☆☆☆☆☆

看到《新三板：学术研究与价值投资》这个书名，我立刻联想到了一系列我一直在思考的问题，尽管我尚未阅读这本书的具体内容。作为一个对投资理论有一定了解，并且对中国多层次资本市场抱有好奇心的人，我一直认为，理解一个市场的本质，离不开严谨的学术研究作为支撑。我希望这本书能够提供一套系统性的方法论，来帮助我理解新三板市场独特的运行逻辑和微观机制。这可能包括对新三板市场发展历程的回顾、其与国内外其他资本市场的比较分析，以及对市场监管政策、流动性特点等方面的深入剖析。我希望它能解释清楚，为什么新三板市场呈现出现在的状态，它面临的挑战和机遇是什么，以及它在整个金融体系中扮演的角色。更重要的是，我深信价值投资是穿越市场周期的核心理念。因此，我非常期待这本书能够将学术研究的成果，转化为指导实践的价值投资策略。我希望它能够提供一套清晰的框架，帮助我识别新三板市场中的价值洼地，例如如何分析一家公司的基本面、如何评估其成长潜力、如何识别被低估的股票，以及在新三板这个流动性相对较弱的市场中，如何制定和执行价值投资的交易计划。这本书给我的第一印象是，它可能是一本能够帮助读者从“看热闹”到“看门道”，从“跟风”到“独立思考”的重量级著作，极大地提升我对新三板市场的认知深度和投资决策的科学性。

评分☆☆☆☆☆

老实说，我并没有真正翻开过《新三板：学术研究与价值投资》这本书的内页，但单凭书名，它就已经在我脑海中勾勒出了一个极具吸引力的画面。作为一名对资本市场有着浓厚兴趣的爱好者，我一直觉得，要真正理解一个市场，不能只停留在看k线图、追逐热点消息的层面，而需要有更深层次的认知。这本书的“学术研究”部分，就正好满足了我的这种需求。我期待它能带我进入一个更加理性、更加科学的分析框架，去理解新三板市场为何如此运行，其内在的驱动因素是什么，以及未来可能的走向。我希望它能够提供一些量化的模型，或者是一些基于宏观经济、行业发展的深入分析，让我能够站在更高的维度去审视新三板。而“价值投资”的承诺，更是让我觉得这本书的实用性极强。我一直相信，长期的投资回报，最终还是要回归到对企业内在价值的挖掘。我希望这本书能够告诉我，在新三板这个相对小众但又充满机会的市场中，如何运用价值投资的理念去发现那些被市场低估的优质资产。它会不会分享一些独特的选股标准？会不会揭示一些新三板企业价值被低估的特殊原因？我迫切地想知道，如何才能在纷繁复杂的市场信息中，筛选出真正值得长期持有的好公司，并规避那些看似诱人但实则风险巨大的“陷阱”。这本书给我带来的最大感受是，它似乎提供了一条通往“知其然，更知其所以然”的投资之路，而这正是我一直在追寻的。

评分☆☆☆☆☆

我最近开始接触一些关于资本市场和投资的书籍，而《新三板：学术研究与价值投资》这本书，恰好吸引了我对中国特有资本市场——新三板的关注。虽然我还没有开始阅读具体的章节，但仅从书名来看，我预感到它会提供一个非常独特且有深度的视角。特别是“学术研究”这个词，让我觉得这本书不是简单地罗列一些市场现象或者提供一些短期操作技巧，而是会基于扎实的理论基础和严谨的研究方法，来剖析新三板市场的构成、特点以及可能的发展趋势。我希望它能帮助我理解为什么新三板市场会有今天的格局，它的历史演变是怎么样的，以及它在整个中国多层次资本市场体系中扮演着怎样的角色。更重要的是，“价值投资”的落脚点，让我对这本书抱有极大的期望。我一直认为，真正的投资，应该是基于对企业内在价值的判断，而不是追逐短期的市场波动。我希望这本书能教会我如何在新三板这个相对不那么成熟的市场中，找到那些被低估的“价值之星”，并为它们提供一套系统性的评估方法。这本书的出现，在我看来，填补了市面上可能存在的，关于新三板深度研究和价值投资实践相结合的空白。它似乎是一个非常好的起点，能够帮助我对新三板市场有一个更全面、更深刻的认识，并为我未来的投资决策提供有力的支持。