杠杆收購：投資銀行和私募股權實踐指南 [Leveraged Buyouts, + Website: A Practical Guide to] pdf epub mobi txt 電子書 下載 2025

簡體網頁||繁體網頁

☆☆☆☆☆

保羅·皮格納塔羅（Paul Pignataro），注 著，注冊估值分析師協會 譯

圖書標籤:

• 杠杆收購
• 私募股權
• 投資銀行
• 並購
• 金融建模
• 估值
• 交易結構
• 盡職調查
• LBO
• 公司財務

齣版社： 機械工業齣版社

ISBN：9787111591986

版次：1

商品編碼：12330179

品牌：機工齣版

包裝：平裝

外文名稱：Leveraged Buyouts, + Website: A Practical Guide to

開本：16開

齣版時間：2018-04-01

用紙：膠版紙

頁數：382

字數：400

編輯推薦

適讀人群 ：金融專業人士，投資總監，財務顧問，金融專業學生

以3G資本公司和伯剋希爾?哈撒韋公司以280億美元收購亨氏公司為例，解釋杠杆收購分析中快速上手及提高的方法和技巧，為私募基金和投資銀行專業人士提供詳細的分布式技術指導。

在過去的20年中，私募股權投資這一行業經曆瞭飛速發展。超額的迴報需要特定的技能和經驗，這樣的投資需要非常豐富的經驗支持，纔能確保成功。這就是保羅?皮格納塔羅寫這本《杠杆收購：投資銀行和私募股權實踐指南》的原因。
在杠杆收購領域，保羅作為紐約金融學院的創始人和首席執行官，以一種獨特的方法來傳授你私募股權交易所需要的工具，並以2013年3G資本公司和伯剋希爾?哈撒韋公司以280億美元收購亨氏公司的案例作為研究對象。
這樣的收購是否可行？伯剋希爾?哈撒韋與3G資本是如何發現價值的？潛在的投資迴報是多少？保羅使用華爾街分析師的常用方法對這些問題進行瞭清楚簡潔的解釋，並且通過創建一個復雜的財務模型，一步步地講述瞭問題的分析方法。
你將從近距離的個人視角，觀察一位華爾街分析師在建模過程是如何工作的，同時將他的工作流程轉化為自己的分析工具。你將針對亨氏公司的潛在杠杆收購進行評估，確定其目前的財務狀況，預測其未來業績，並估算潛在的投資迴報。
此外，為瞭幫助你進一步的學習杠杆收購，在該書配套網站中，可下載書中講到的模型，你可以從頭開始搭建一個關於亨氏公司杠杆收購的財務模型，從而進一步磨練自己的分析技能。你也會發現書中提到的問題和答案，將測試你是否掌握瞭重點知識。

內容簡介

《杠杆收購：投資銀行和私募股權實踐指南》以引人入勝且有教育意義的方式，巧妙地展示瞭如何判斷一傢私人公司，帶你瞭解並分析此類投資帶來的盈利，進而為私募股權基金創造高迴報。這本書包含的信息量極大，從杠杆收購概述、LBO建模、會計、價值創造理論到杠杆收購概念和原理。無論你是尋找收購機會的投資者或基金經理，或渴望在私募股權或投資銀行領域開始新的職業生涯，這本書將提供在杠杆收購分析中快速上手或提高的方法與技巧。如果你是一個私募股權或投資銀行專業人士，並且正在尋找一個可靠的方式來提高分析技能，那麼這本書就是為你準備的。

作者簡介

保羅;皮格納塔羅，紐約金融學院（NYSF）的創始人及CEO。
他擁有超過13年在投資銀行及私募股權公司，從事公司並購、重組、資産剝離、資産收購以及債務與股權交易的相關工作經驗，行業涉及石油、天然氣、電力及公用事業、互聯網與技術、房地産、軍工、旅遊、銀行以及服務業。
在NYSF，保羅;皮格納塔羅先生繼續投身於培訓團隊中，為大量的銀行、公司的M&A;團隊以及億萬規模的基金提供生動的培訓。
在創業之前，保羅先生供職於TH Lee Putnam Ventures，這是一傢隸屬於並購巨頭Thomas H. Lee Partners的規模達10億美元的私募股權公司。在那之前，他供職於摩根士丹利投行部。

目錄

譯者序
前言
關於注冊估值分析師（CVA）認證考試
第一部分　杠杆收購概述

第一章　杠杆收購理論 /3
現金的可獲得性、利息和債務償還 /4
經營改善 /4
乘數擴張 /5
成功的杠杆收購基因構成 /5
退齣時機 /5
亨氏公司收購是不是杠杆收購 /6

第二章　價值是什麼 /7
賬麵價值 /8
市場價值 /8
企業價值 /8
乘數 /12
三種核心的估值方法 /14

第三章　杠杆收購分析 /19
收購價格 /20
資金的來源和使用 /24
內部收益率（IRR）分析 /31

第二部分　完整的杠杆收購模型

第四章　假　　設 /47
收購價格 /51
資金的來源 /56
資金的使用 /61

第五章　利　潤　錶 /67
銷售收入 /68
銷售成本 /69
營業費用 /69
其他業務收入 /70
摺舊與攤銷 /72
利息 /73
所得稅 /74
非經常性項目 /74
利潤分配 /75
股份數 /75
亨氏公司的利潤錶 /76
過去 12個月 /99
利潤錶預測 /106

第六章　現金流量錶 /121
經營活動産生的現金流 /122
投資活動産生的現金流 /125
籌資活動産生的現金流 /126
財務報錶現金流的例子 /126
亨氏公司的現金流量錶 /132
亨氏公司過去 12個月的現金流 /141
現金流量錶預測 /147

第七章　資産負債錶 /163
資産 /164
負債 /167

亨氏公司的資産負債錶 /169


第八章　資産負債錶調整 /183
買方支付 /184
收購對價 /184
商譽 /185
亨氏公司的資産負債錶調整 /193

第九章　摺舊計劃錶 /205
直綫摺舊法 /207
加速摺舊法 /207
遞延所得稅 /211
預測摺舊 /215
預測攤銷 /225
預測遞延所得稅 /227

第十章　營運資本 /231
資産 /232負債 /232
經營性營運資本 /232
亨氏公司的經營性營運資本 /235
預測經營性營運資本 /245
經營性營運資本和現金流量錶 /251

第十一章　資産負債錶預估 /259
由現金流量錶得到資産負債錶 VS由資産負債錶得到現金流量錶 /263
配平不平的資産負債錶 /276

第十二章　債務計劃錶和循環引用 /283
債務計劃錶的結構 /284
債務計劃錶模型構建 /285
循環引用 /298
自動還款 /304
選項開關 /306
完成模型 /307

第十三章　杠杆收購的迴報率 /313
退齣價值 /314
3G資本公司迴報率 /318
乘數擴張 /322
償還債務 /324
結論 /325

第三部分　杠杆股權收購的高階技巧

第十四章　加速摺舊 /329
修正的加速成本迴收製度 /330
加速摺舊法與直綫摺舊法的比較 /336

第十五章　伯剋希爾·哈撒韋公司的優先股、股利和迴報 /341
優先證券 /342
優先股股利 /343
伯剋希爾·哈撒韋公司的迴報 /350

第十六章　債務契約比率和融資費用攤銷 /355
償付比率 /356
杠杆比率 /357
融資費用資本化和攤銷 /359

第十七章　實物支付證券 /365

附　　錄

附錄 1　建模快速指南 /373
附錄 2　財務報錶流程圖 /377
從利潤錶到現金流量錶 /378
從現金流量錶到資産負債錶 /378
附錄 3　Excel快捷鍵 /379
網站相關信息 /381
關於作者 /382

前言/序言

前言
並購活動可以擴大公司資産規模、鞏固其市場地位，所以，在 20世紀六七十年代，各個公司之間的兼並活動風起雲湧、愈演愈烈。盡管兼並與收購這兩種市場手段已有數十年的曆史，但在20世紀 70年代中期，市場上卻齣現瞭價值高達數十億美元的惡性兼並競爭。在此之後，杠杆收購作為兼並活動的衍生品成瞭市場上的新興活動。 1989年，雷諾茲—納貝斯剋收購市值高達 250億美元的雷諾煙草控股公司，杠杆收購活動達到高潮。
從宏觀上來講，杠杆收購是指一傢公司利用大量債務來籌集投資成本。可以說， 20世紀 80年代，以邁剋爾 ·米爾肯為代錶人物的高收益債券（又稱垃圾債券）的盛行，推動瞭該時期杠杆收購的發展。藉助這些迴報率誇張的垃圾債券，投資人可以使用非常少量的自有資金完成大型收購。貸款越多，自己的齣資就越少，在財務杠杆的作用下，潛在的資本金投資迴報也就越高。

這個原理吸引瞭世界各地大大小小的各類投資者。從價值 1 000萬美元的小型收購到最近 250億美元的戴爾潛在收購案，無論是小型投資者、基金經理還是高淨值客戶，大傢都被這種激進的、高迴報率的杠杆收購所吸引。
為瞭幫助投資者對一宗杠杆收購交易的投資成本與潛在收益進行評估，本書緻力於嚮投資者提供分析杠杆收購的基本工具，這些基本工具在投資銀行和私募股權基金內部已廣為人知。本書將會運用華爾街頂尖投資銀行和私募股權基金所采用的投資方法，以亨氏公司的杠杆收購為例，基於當前的財務狀況，預測未來的業務錶現，並分析潛在的投資收益。本書會通過作者第一手經驗的分享，講述模型分析及構建過程，幫助讀者擁有華爾街分析師的技巧，可以靈活運用這些工具來進行自己的分析。無論您是準備進行並購的私人投資者還是基金經理，這些分析過程都是無價之寶。本書適用於想要掌握杠杆收購分析方法及想要進入投資銀行或私募股權領域的新人，也適用於想要係統、全麵地迴顧杠杆收購或者更新財務建模技能的投資銀行和私募股權基金的專業人士。
亨氏公司案例
PITTSBURGH & OMAHA，Neb. & NEW YORK-（BUSINESS WIRE）-（美國商業資訊）亨氏公司（紐約證券交易所： HNZ）（“Heinz”）今天宣布，它已經簽署瞭一項最終並購協議，由伯剋希爾 ·哈撒韋公司與 3G資本公司組成的投資財團將對亨氏公司發起收購。
協議得到亨氏公司董事會的一緻同意，根據協議條款，亨氏公司的股東們所擁有的每股普通股將收到 72.5美元的現金，包括亨氏公司存續的負債，此次交易總價格將達到 280億美元。每股股價相對於亨氏公司在 2013年 2月 13日的收盤價 60.48美元溢價 20%，比亨氏公司的曆史最高股價高齣 19%，比亨氏公司 90天平均股價高齣 23%，並且比亨氏公司年平均股價高齣30%。
（亨氏公司新聞稿，2013年 2月 14日）

根據 2013年 2月 14日的亨氏新聞稿，亨氏公司宣布伯剋希爾 ·哈撒韋公司與 3G 資本公司可能對亨氏發起收購。在本書中，我們將會全麵分析這場可能的收購。亨氏公司擁有超過 32 000名員工，其産品遍布全球，市場遍布 200多個國傢，並在 50多個國傢成瞭領先品牌。亨氏公司每年生産 6.5億瓶番茄醬，相當於給地球上每一個人提供兩小包番茄醬。
那麼，這項並購的可行之處在哪裏？伯剋希爾 ·哈撒韋公司與 3G 資本公司是怎樣判斷這筆投資價值的？潛在迴報又是什麼？華爾街分析師們使用的分析方法可以迴答上述所有的問題，而本書將會像一個華爾街分析師一樣詳細地講解這個分析方法，對這項並購交易進行全麵細緻的分析。
需要注意的是，建模隻是本書呈現的觀點之一。有關亨氏公司並購的分析結果並不直接代錶筆者的觀點，而是齣於教學目的在信息受限的條件下所獲得的可能結論。雖然本書並未包含所有可能的分析方法，但是本書中所列的一些觀點非常具有討論價值，我也歡迎大傢和我討論。畢竟，重要的不是觀點本身，而是通過掌握這些方法，理解方法背後的概念，以靈活運用這些工具並從事自己的分析。

本書架構
本書包括三個部分：
（1）杠杆收購概述；
（2）完整的杠杆收購模型；
（3）杠杆股權收購的高階技巧。

在第一部分中，本書將會討論杠杆收購的概念與原理。在建立模型之前，從較高的層麵理解杠杆收購的目標及理論是十分重要的，因為這能幫助讀者更好地理解關鍵變量的重要性和假設變量是如何驅動投資收益分析結果的。
在第二部分中，本書將會建立亨氏公司的完整杠杆收購模型。該模型將會基於亨氏公司的曆史錶現逐步構建財務模型，並對亨氏公司的未來錶現做齣精準預測。本部分不隻緻力於教會讀者如何建模，更緻力於總結齣分析師們常用的建模方法，並將其運用於常規的投資分析中。
第三部分講述瞭建模中稍微復雜的部分，適用於已經有杠杆收購基礎建模經曆的讀者。通過設置情景分析，高級債券（例如實物支付債券和優先股股利）、債務費用資本化及分期償付使得杠杆收購變得愈加復雜，讀者對於杠杆收購的實際操作也有瞭更深的理解。
通過閱讀本書，讀者們會學習如何在亨氏並購案的基礎上一步步構建自己的杠杆收購模型。與此同時，本書的網站上有該模型的模闆（名稱為“ NYSF_Leveraged_ Buyout_Model_Template.xls”）。如果

投資與資本運作的實戰藍圖：構建下一代金融增長引擎 作者：[此處填寫其他領域權威專傢名稱] 齣版社：[此處填寫專業財經齣版社名稱] ISBN：[此處填寫其他書籍的ISBN] --- 內容簡介：超越傳統邊界的資本整閤與戰略重塑 本書並非聚焦於某一特定交易工具，而是緻力於為金融專業人士、企業高管以及戰略投資者提供一套宏觀且深入的資本運作理論框架與前瞻性的市場洞察。在當前全球經濟結構快速演變的背景下，傳統的融資和並購模式正麵臨嚴峻的挑戰。我們迫切需要新的思維模式來理解如何有效地配置資本、優化資産負債結構，並最終實現價值的最大化。 本書將引領讀者深入探討跨行業整閤、新興市場資本流動、以及復雜的價值鏈重塑等核心議題。我們相信，真正的資本運作高手，不僅僅是交易的執行者，更是市場趨勢的預判者和復雜係統的架構師。 第一部分：全球資本視野下的宏觀戰略部署 在第一部分，我們將從全球經濟的宏觀視角切入，分析當前影響資本流嚮的主要地緣政治、監管環境和技術變革力量。 第一章：後疫情時代的資本配置新範式 本章將詳述在低利率環境結束和通脹預期升溫的背景下，機構投資者如何調整其風險偏好和資産組閤。重點分析主權財富基金、養老基金在基礎設施、清潔能源和高科技供應鏈中的投資策略演變。我們探討的不是具體工具，而是戰略方嚮——如何識彆那些具有長期穩定現金流潛力的“準公共品”資産。 第二章：新興市場的結構性增長機會 跳齣成熟市場的既有框架，本章深入剖析“金磚國傢”以外，如東南亞、拉丁美洲和非洲特定區域的投資潛力。我們關注的是如何通過本地化夥伴關係、跨境閤規架構來規避政治風險，實現對高增長人口紅利的捕獲。內容涵蓋瞭當地法律環境對外國直接投資（FDI）的影響分析，以及如何構建適應當地文化和監管的治理結構。 第三章：數字化轉型中的價值重估 技術的顛覆性力量正在重塑幾乎所有行業的內在價值。本章分析瞭Web3.0、人工智能基礎設施和生物科技等前沿領域對傳統估值模型的衝擊。我們探討的是，當資産的價值更多地體現在知識産權、數據網絡效應和用戶群體粘性時，傳統的DCF（現金流摺現）模型應如何修正，以及如何構建更適應“無形資産”驅動的投資模型。 第二部分：企業戰略與運營效率的深度整閤 成功的資本運作最終要迴歸到對企業基本麵的優化。第二部分聚焦於如何將金融杠杆與運營效率提升緊密結閤，實現持續性的業績增長。 第四章：供應鏈韌性與地理重構 全球供應鏈的脆弱性已成為企業麵臨的首要風險。本章探討企業如何通過“友岸外包”（Friend-shoring）和“近岸外包”（Near-shoring）戰略來增強供應鏈的抗衝擊能力。我們將分析投資於區域性生産中心所需的資本投入、物流成本優化，以及如何通過閤同設計來鎖定關鍵原材料的供應。這部分內容強調的是運營決策對長期財務穩定性的支撐作用。 第五章：可持續發展（ESG）與企業價值的量化關聯 ESG不再是單純的閤規要求，而是影響資本成本的關鍵因素。本章提供瞭一套量化ESG錶現與企業融資成本、市場溢價之間關係的分析工具。我們將展示如何通過碳排放管理、水資源利用效率和員工多元化等指標，構建更具吸引力的融資方案，並吸引偏好長期可持續增長的戰略資本。 第六章：債務資本市場的精細化管理 本章超越瞭簡單地藉貸，專注於企業在不同市場周期中如何優化其資本結構。內容包括：高收益債市場的波動性應對、結構性融資工具的應用（如夾層融資的替代方案），以及在利率上行環境中，如何通過期限匹配和匯率對衝策略來最小化融資風險。我們側重於風險管理和結構設計，而非單一交易的執行。 第三部分：復雜的交易結構與退齣策略創新 第三部分探討瞭超越標準並購範疇的復雜交易架構，以及如何在多變的市場中設計靈活的退齣路徑。 第七章：混閤所有製改革與混閤資本工具 在涉及國有資産或受嚴格監管的行業中，混閤所有製是實現改革目標的有效途徑。本章詳細分析瞭特殊目的股權、可轉換債券（含復雜稀釋條款）以及優先股在不同治理結構下的應用。重點在於如何平衡財務迴報與戰略控製權的分配，確保交易的長期穩定性。 第八章：資産證券化與流動性釋放的前沿 本章將資産證券化（ABS）的概念擴展到傳統資産類彆之外，如知識産權、閤同收入流（例如SaaS訂閱收入）的證券化。我們將深入探討結構復雜性、信用增級技術以及二級市場對這類創新産品的定價機製。目標是教會讀者如何將非流動性資産轉化為市場可交易的金融産品，從而快速釋放運營資本。 第九章：多階段退齣策略的動態規劃 成功的投資很少有單一的退齣點。本章構建瞭一個多路徑退齣框架，涵蓋瞭從首次公開募股（IPO）的市場窗口選擇、戰略性齣售給行業巨頭、到管理層迴購（MBO）的各種情景規劃。內容強調如何利用交易文件中的“迴撥條款”和“業績對賭機製”來鎖定未來價值，並根據市場變化動態調整退齣時間錶。 --- 本書的獨特價值： 本書的受眾是那些不滿足於教科書式定義的金融專業人士。它不提供快速緻富的秘訣，而是提供深度思考的工具箱。我們通過對過去十年全球重大資本案例的解構與反思，提煉齣跨越具體工具本身的普適性原則： 1. 係統性風險的預判能力： 如何將監管、地緣政治和氣候變化視為驅動投資決策的核心變量。 2. 運營與金融的深度融閤： 強調任何資本運作的最終成效都取決於對底層資産運營效率的深刻理解和改善。 3. 結構創新與適應性： 掌握設計高度定製化、能夠應對未來不確定性的金融結構。 閱讀本書，您將獲得構建下一代企業價值增長引擎所必需的戰略洞察力和實戰工具。這是一部麵嚮未來十年金融市場變革的戰略指南。

評分☆☆☆☆☆

從一個實戰者的角度來看，這本書提供的工具箱是極其豐富的。它不僅限於告訴你如何構建一個初步的財務模型，更重要的是，它教會瞭你如何“打破”和“重構”這個模型來適應各種突發情況。比如，關於退齣策略的詳細討論，作者不僅分析瞭IPO和戰略齣售的優劣，還探討瞭在特定市場環境下如何設計一個巧妙的二次齣售方案，以實現價值最大化。這種前瞻性和多維度的思考方式，對於任何想要在這個領域深耕的人來說都是無價之寶。我特彆欣賞其中關於“債務契約談判”那一節，那些具體到條款級彆的討論，是教科書上絕對學不到的“內幕知識”。閱讀過程中，我多次停下來，對照自己目前正在接觸的項目，嘗試套用書中的分析框架，結果發現很多之前睏擾我的問題豁然開朗。這確實是一本可以放在案頭，隨時翻閱的工具書。

評分☆☆☆☆☆

我花瞭相當長的時間來消化這本書中的案例研究部分，老實說，這些內容是這本書的靈魂所在。它們並非僅僅是簡單羅列數據，而是像偵探小說一樣，充滿瞭懸念和反轉。通過對幾個標誌性LBO交易的剖析，我看到瞭決策者們在巨大壓力下的思維過程，他們是如何權衡市場的波動性、目標公司的曆史業績，以及隨後的債務重組計劃。更讓我震撼的是，作者沒有迴避交易失敗的案例，坦誠地分析瞭導緻項目擱淺的緻命失誤。這種不加粉飾的真實感，極大地提升瞭這本書的實用價值。我感覺自己不僅僅是在學習理論，更是在學習一種批判性的風險評估視角。特彆是關於“投後管理”那幾章，深入探討瞭如何通過運營改進來榨取齣杠杆收購的真正價值，這恰恰是很多同類書籍往往一筆帶過的地方。這種對交易生命周期全景式的展現，讓人對私募股權行業的復雜性和挑戰性有瞭更立體的認識。

評分☆☆☆☆☆

這本書的封麵設計給我留下瞭深刻的第一印象，那種深沉的藍色和銀色的字體搭配，立刻營造齣一種專業、嚴謹的氛圍。我原本以為這會是一本枯燥的教科書，堆滿瞭復雜的金融術語，但翻開扉頁後，我的看法完全改變瞭。作者的敘事方式非常引人入勝，他似乎有一種魔力，能將那些聽起來高不可攀的金融概念，通過生動的案例和清晰的邏輯層層剝開，展現齣它們背後的真實運作機製。尤其是在介紹交易結構的那部分，我感覺自己就像是坐在華爾街的會議室裏，親眼見證著一場精心策劃的收購案是如何從構想到落地的。那種對細節的把握，對風險與迴報的平衡藝術的描摹，遠超齣瞭我對一本“指南”的預期。它不僅僅是在解釋“是什麼”，更在深入探討“為什麼”和“怎麼做”，讓人在閱讀過程中不斷産生“原來如此”的頓悟感。我尤其欣賞作者在闡述復雜模型時所采用的類比手法，非常接地氣，使得即便是金融背景不那麼深厚的讀者也能迅速抓住重點，而不至於迷失在數字的迷宮裏。

評分☆☆☆☆☆

這本書給我的整體感覺，是一種從宏觀戰略到微觀執行的無縫銜接。很多金融書籍要麼過於宏大敘事，談的都是宏觀經濟趨勢，要麼就是過於聚焦細節，讓人看不清全貌。而這本指南成功地找到瞭一個絕佳的平衡點。它用清晰的脈絡勾勒齣瞭整個LBO生態係統的運轉方式，從基金的募集、交易的篩選、盡職調查的重點，到最終的價值實現和利益分配，每一步都介紹得詳盡而有條理。讓我印象深刻的是作者對於“盡職調查”中“非財務盡調”重要性的強調，這提醒瞭讀者，再完美的財務模型也無法彌補對管理團隊和市場潛力的錯誤判斷。整本書的編排結構體現瞭極高的專業水準，章節間的遞進關係自然流暢，讀起來毫無阻礙，仿佛作者正坐在你對麵，耐心且專業地為你梳理著這個復雜領域的一切。

評分☆☆☆☆☆

這本書的語言風格可以說是非常獨特，它既有學術研究的嚴謹性，又不失商業評論的犀利與洞察力。作者在行文過程中偶爾會插入一些富有哲理性的思考，探討資本的本質以及杠杆在經濟體中的雙刃劍效應。這種穿插使得閱讀體驗非常流暢，不會讓人感到單調乏味。我發現自己會不自覺地停下來，思考作者提齣的某個觀點，比如關於“信息不對稱”在LBO談判中的作用，或者如何界定“最優資本結構”。它不是那種隻會告訴你公式的書，而是會引導你去思考背後的經濟邏輯和社會影響。在技術性內容的處理上，作者錶現齣瞭極高的剋製和精準，必要的公式和圖錶都服務於理解，從不喧賓奪主。讀完之後，我感覺自己的專業詞匯庫得到瞭極大的拓展，但更重要的是，我對金融決策的底層邏輯有瞭一種更深刻的敬畏感。

評分☆☆☆☆☆

買來好好學習學習，學習新知識，不被時代淘汰

評分☆☆☆☆☆

第一次在京東買書，整體上感覺還不錯，看中的是京東物流。東西品質也還可以啦

評分☆☆☆☆☆

都很好，滿分

評分☆☆☆☆☆

書內容很好，包裝很好，物流需改進！

評分☆☆☆☆☆

非常不錯的經典書籍，對投行人還是很不錯的讀物，

評分☆☆☆☆☆

3 逛三園，果園，菜園，動物園。抽牌的人說逛三園，第二個人說，果園或菜園或動物園，接下來的人就順序說園內的東西。

評分☆☆☆☆☆

還沒開始看，感覺還是非常有用。快遞也挺快的。

評分☆☆☆☆☆

不錯，包裝也很漂亮。關鍵是裏麵的內容是彩色的，一下子迴到小時候，每學期開學時，發新書的感覺，很期待

評分☆☆☆☆☆

考試用書，圖書館都沒的藉，其他還行，就是優惠不多！