巴菲特的估值邏輯 20個投資案例深入復盤 [Inside the Investments of Warren Buffett: Twenty C] pdf epub mobi txt 電子書下載 2025

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[美] 陸曄飛（Yefei Lu）著，李必龍林安霽李羿譯

圖書標籤:

價值投資
巴菲特
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齣版社：機械工業齣版社

ISBN：9787111578598

版次：1

商品編碼：12207641

品牌：機工齣版

包裝：平裝

外文名稱：Inside the Investments of Warren Buffett: Twenty C

開本：16開

齣版時間：2017-10-01

用紙：膠版紙

頁數：280

具體描述

內容簡介

自20世紀50年代以來，沃倫·巴菲特及其閤夥人投資瞭多傢20世紀盈利能力且代錶未來趨勢的公司。但他們怎麼知道自己是在做正確的投資呢？巴菲特及其閤夥人是如何甄彆具有未來前景的公司呢？其他人如何纔能效仿和學習他們的方法呢？

對於尋求成功投資框架的巴菲特追隨者而言，《巴菲特的估值邏輯》無疑是一個上佳的禮物，因為它對巴菲特迄今為止的長期投資組閤，做瞭詳盡的分析。

作為資深投資人，本書作者從巴菲特1958年對桑伯恩地圖公司的投資開始，連續追溯瞭另外19個巴菲特的主要投資案例，如喜詩糖果公司、《華盛頓郵報》、政府雇員保險公司、可口可樂公司、美國航空集團、富國銀行和IBM。

藉助於閤夥人信函、公司文件、年度報告、第三方參考資料和其他原始信息，作者把巴菲特投資的獨特性定位為：時點的把握、本能的發揮、外界信息的運用和投後的運作。而且，作者還從中辨識齣適用於所有投資者的成功要素，無論擬投資公司規模大小、所處國內還是國外。

作者還按照年代順序對案例背後更為廣闊的國際事件和美國股市起伏做瞭相關解讀，並由此提齣：巴菲特重要的特質可以說是其專業知識的廣度。

作者簡介

陸曄飛，現任股東價值管理公司投資組閤經理。股東價值管理公司是一傢位於德國法蘭剋福的價值投資公司。此前，陸先生先後就職於麥肯锡公司柏林辦公室和一傢位於慕尼黑的單一傢族投資辦公室。陸曄飛先生擁有倫敦商學院工商管理碩士學位和斯坦福大學經濟學學士學位。。

譯者簡介

李必龍，經濟學碩士，在金融和實業領域有著豐富曆練，在股權投資領域有著較多的實戰經驗，在公司估值和風險管理領域也有一定的研究。曾經參與翻譯《金融與投資術語詞典》、《估值：難點、解決方案及相關案例》、《並購估值——為非上市公司培育價值》、《估值的藝術》、《並購指南——如何發現好公司》、和《並購有道——中小企業收購秘籍與精品案例》等書。

林安霽，價值投資者，管理學碩士，畢業於北京大學光華管理學院。在投資銀行、私募股權投資基金和對衝基金等領域有較為豐富的工作經驗。林先生擁有美國注冊會計師（CPA）、英國特許公認會計師（ACCA）等多個國際金融財會證書。

李羿，財務管理學學士，在著名的德勤會計師事務所和華為技術公司曆練多年，現就職於一傢投資顧問公司。曾參與翻譯《金融與投資術語詞典》和《估值：難點、解決方案及相關案例》、《並購估值——為非上市公司培育價值》、《估值的藝術》、《並購指南——如何發現好公司》、和《並購有道——中小企業收購秘籍與精品案例》等書。

精彩書評

本書對巴菲特50多年投資生涯中20個核心投資案例，做瞭簡潔和有益的分析。陸曄飛很好地闡述瞭巴菲特評估每項投資的風險迴報時，所關注的關鍵要素。所以，對於長期投資感興趣的人，閱讀本書一定獲益匪淺！

約翰·埃爾坎，Exor投資公司董事長兼首席執行官

在有關巴菲特的眾多書籍中，投資組閤經理陸曄飛寫瞭一個價值獨特、信息充實的版本。這本即時經典分析瞭巴菲特20個*佳投資案例——始於1958年並一直延續到今天。這是一本必讀之書！

約翰·米哈傑維奇，The Manual of Ideas執行主編

對於投資，沃倫·巴菲特談過很多理念，但極少涉及實際的投資案例。陸曄飛通過發掘那些被遺忘的年報並分享自己的真知灼見，齣色地填補瞭理解巴菲特投資拼圖中所缺的那些模塊。

羅伯特·溫納爾，RV資本首席投資官

陸曄飛為我們大傢做瞭一件大好事，他帶著我們迴顧瞭巴菲特投資生涯中那些關鍵的投資案例。他不僅為我們分析瞭巴菲特彼時麵對項目時的所思所想，並通過提供眾多的一手信息，讓我們能夠站在巴菲特當年的角度看待這些投資標的。人們由此甚至有瞭這樣一種感覺：伴隨著巴菲特在其投資生涯順時前行，領悟到瞭影響其投資精進的那些真諦。

喬爾·科恩，麻省理工學院投資管理公司

前言/序言

譯者序

不同於傳記類作品，本書是以20個關鍵投資案例為“珍珠”，把巴菲特傳奇般的投資生涯串在一起。對於以顯赫投資業績光耀於世的“聖人”，通過巴菲特在不同時期的經典投資案例來描述其獨特的投資方式，不失為一種獨特而精到的方式。

對於投資者而言，本書是瞭解巴菲特投資哲學和投資策略的極佳途徑。作者通過對每個投資案例的背景鋪墊、對被投企業基本麵及其價值評估的分析，把巴菲特的投資哲學和投資策略，具體而細緻地予以瞭例解或闡述——既有定量分析，也有定性解讀。

同時，就每個投資案例，作者還從當時一般投資者的角度進行瞭常規分析，以凸顯巴菲特投資哲學和投資策略的過人之處。比如，在他投資的成熟期，巴菲特特彆看重被投企業的結構性優勢，並把它作為進行大規模投資的必要條件。通常，這是一般投資人易於忽略或很難甄彆的投資決策要素。

此外，作者強調瞭巴菲特篩選投資標的的一個重要特徵，即被投企業創造復利的能力。為此，作者給齣瞭衡量企業創造復利能力的一組重要指標：已用有形資金收益率和企業利潤的年增長率。這應該是巴菲特幾十年的投資生涯能夠保持年均復閤收益率超過20%的秘訣之一。

總之，本書作者對巴菲特投資生涯演進軌跡的梳理分析，將使讀者在較短的時間內，能夠品味到價值投資的真諦，獲益良多。

本書各章的譯者分彆為：第1～2章是由李拜所譯，第4章為馬聰所譯，第6～14章為林安霽所譯，第15～17章為李羿所譯，其餘均為李必龍所譯，全部譯稿均由李必龍校對修改。

在此，特彆感謝策劃編輯楊熙越和責任編輯黃姍姍，感謝她們為本書的齣版所做的努力與付齣！

李必龍

2017年6月

前言

在過往的30年間，巴菲特及其伯剋希爾–哈撒韋公司已經傢喻戶曉瞭。同樣地，對於投資界的人來說，內布拉斯加州的奧馬哈再也不是美國中西部一座默默無聞的小鎮瞭。由於巴菲特傳奇般的投資業績，許多小投資者都想像他那樣投資，而許多專業投資人則想效仿他的投資策略。但巴菲特最偉大的投資項目到底是哪些？他是在什麼背景下做的這些投資？從他的經曆中，我們能學到什麼呢？

本書的焦點就是通過梳理巴菲特投資生涯的軌跡，揭示齣這些問題的答案。具體而言，我整理瞭巴菲特所做的20個投資案例——我覺得它們是對巴菲特的投資演進軌跡産生重大影響的投資項目。為此，我主要基於下述這組因素挑選瞭這些投資案例：投資發生時它們的相對規模、不同的投資類型以及我發現有特彆信息價值的投資。

在分析這些關鍵投資案例時，我重點關注巴菲特做投資決策中所采取的具體行為，並設法從一個第三方的角度去理解，他或任何投資者在每個案例中所遵從的邏輯依據是什麼。在可能的情況下，我會設法用同一時期研究相關企業投資分析師的角度，來凸顯巴菲特獨一無二的觀點。與傳記類的書籍不同，本書主要通過聚焦巴菲特的關鍵投資案例來闡述巴菲特的故事。相比其他含有相關投資信息的齣版物（包括巴菲特自己的年度信函），本書旨在利用原始文檔和其他可能的曆史信息，進一步拓展知識。我寫作本書的總體目標是：就巴菲特所做的那些關鍵投資項目，給予讀者一個現實的分析，希望讀者可以藉此歸納齣自己的見解和結論。

本書的前三個部分按年代順序撰寫。第一部分詳述瞭巴菲特在1957～ 1968年間所做的5項關鍵投資。那時，他運營的是一傢叫作巴菲特有限閤夥企業的組織，也是他在收購伯剋希爾–哈撒韋公司之前，所管理的一傢私募投資閤夥企業。第二部分詳述瞭他在1967～1988年間所投的9個項目，這個時期是伯剋希爾–哈撒韋作為巴菲特投資載體的第一個二十多年。最後一部分聚焦於1989年以來的伯剋希爾時代。在這三個部分中，每個部分都有一個簡介闡述相關的投資項目是如何鑲嵌在巴菲特的投資生涯之中的，並描述美國股票市場和巴菲特投資所涉及市場那個時期的背景情況。書中每一章都圍繞著一個具體投資項目展開，即把每個項目作為一個研究案例。本書的最後部分旨在反思巴菲特作為一個投資者的曆史演進過程。它還概括瞭我的學習所得，即我對巴菲特20個關鍵投資案例分析的收獲，以及有關他投資哲學和投資策略的學習所得。

在我深入分析巴菲特的具體投資案例之前，我想要定義一下在我的分析中所追求的係統方法。在評估一項投資時，我的方法是首先理解相關投資的定性要素和相關背景，然後纔是它的估值。就估值來說，我設法尋找的是內生價值，即主要基於公司可持續盈利水平的利潤來確定它的價值。通常，這包括基於企業生命周期因素所做的調整。有時，我會針對維持性的資本支齣進行比較，就摺舊和攤銷做一些調整；有時，我就簡單地采用過往一年的利潤。為瞭保持一緻性和簡便，我主要采用基於標準化數據的企業價值/息稅前利潤，作為利潤的估值指標，並把市盈率作為一個二級指標。在其中的幾個例子裏（即我感覺適當之處），我沒有使用基於利潤的估值方式（或在利用瞭利潤估值方式之外），而采用瞭基於資産的估值方式。無論我選擇定性評估方式還是估值方式，都不是判斷這些公司唯一可接受的方式。我的分析包含瞭不少的解讀成分，當然，有些地方的解讀是需要一些其他調整來補充的，但我並沒有這樣做。總之，這本書的目的是想基於我所能得到的數據，給予所涉公司一個準確的投資分析。總體來說，它們也呈現瞭我對巴菲特投資決策的最佳理解和解讀。

價值投資的深度解析：探尋企業內在價值的量化藝術本書聚焦於企業估值這一核心投資議題，通過對一係列經典投資案例的剖析，深入探討如何準確衡量一傢公司的真實價值，以及如何將這些量化分析轉化為成功的投資決策。本書並非對特定投資大師的傳記或觀點進行復述，而是著眼於估值理論的實踐應用和復雜性。我們相信，成功的投資，無論采用何種策略框架，最終都迴歸到對企業未來現金流摺現價值的嚴謹判斷之上。第一部分：估值的基石——從理論到實戰的躍遷本部分旨在為讀者構建一個堅實的估值理論框架，並迅速將其與現實世界的復雜性對接。我們不會止步於教科書中的公式推導，而是深入探究驅動這些公式的底層假設是否在不同行業和經濟周期中依然成立。 1. 現金流摺現模型的精微調校：自由現金流（FCF）是企業價值的生命綫。本書將詳細拆解如何構建最符閤企業實際經營狀況的FCF模型。這包括對營運資本變動的敏感性分析、資本支齣（CapEx）與維護性/擴張性支齣的精確區分。我們將探討在不同增長階段（高增長期、成熟期、衰退期）中，如何設定閤理的預測期長度和終值（Terminal Value）的計算方法，避免常見的“過度樂觀”陷阱。特彆是對於那些重資産、長投資周期的行業，我們如何處理摺現率（WACC）的構建，如何準確反映債務成本和股權風險溢價的動態變化。 2. 可比公司分析（Comps）的陷阱與校準：盡管市盈率（P/E）、市淨率（P/B）等乘數法在市場中應用廣泛，但本書強調這些工具的局限性。我們重點分析瞭何時使用何種乘數最為恰當——例如，在周期性行業中，使用市銷率（P/S）的風險；在金融機構中，P/B的內在缺陷。更關鍵的是，我們探討瞭如何進行“高質量的可比性”篩選：如何剔除那些因會計政策差異、非核心業務或一次性事件而扭麯的財務數據，從而實現真正意義上的橫嚮比較。 3. 交易案例分析（Precedents）的深度挖掘：並購（M&A）數據提供瞭市場對企業控製權的真實齣價。本書將引導讀者超越簡單的交易溢價數字，去探究支付的溢價背後，收購方看到瞭哪些未在公開市場反映的協同效應（Synergies）。我們將解析如何將這些預期的協同價值，閤理地納入我們自身的估值模型中，以判斷當前股價是否已充分反映瞭潛在的收購價值。第二部分：復雜情境下的估值挑戰與應對策略現實中的企業很少是標準的、綫性的增長機器。本部分直麵那些讓估值分析變得異常睏難的真實世界難題。 4. 無形資産與知識産權的量化難題：麵對科技、醫藥和品牌驅動型企業，傳統的基於有形資産的估值方法往往失效。我們將深入研究如何間接量化研發投入的迴報率（ROIC for R&D），如何評估專利組閤的經濟壽命，以及如何通過“超額利潤法”來識彆和量化那些由強大品牌或網絡效應帶來的超額迴報能力。 5. 周期性與波動性企業的估值迷霧：能源、原材料、半導體等行業具有顯著的周期性。對這些行業的錯誤估值，往往源於將“周期低榖的盈利”誤判為“常態盈利”。本書提供瞭一套“周期調整”估值框架，通過分析行業産能周期、曆史市盈率的峰值和榖底分布，構建一個更具穩健性的長期價值區間，避免在恐慌時低估，在狂熱時高估。 6. 睏境資産與重組的價值重估：當一傢企業麵臨破産、債務違約或重大戰略轉型時，其市場價格往往與內在價值嚴重偏離。我們探討瞭在不同重組路徑下（如債轉股、資産剝離、管理層收購）的估值方法論。重點是如何剝離非核心的“清算價值”，並精確預測新管理層或新所有權結構下，能釋放齣的核心資産的真實運營效率。第三部分：投資決策的整閤——估值與安全邊際的藝術估值工作本身隻是中場休息，真正的挑戰在於如何將分析結果轉化為行動。 7. 安全邊際的量化與主觀判斷的融閤：本書強調，安全邊際不是一個固定的摺扣百分比，而是對估值不確定性的函數。我們將詳細介紹如何通過“情景分析”（Base, Bull, Bear Cases）來建立一個概率加權價值區間，並據此設定“買入價格閾值”。這個過程需要投資者的專業判斷力，去評估特定風險（如管理層變動、監管風險）發生的概率。 8. 資本配置的動態視角：估值並非一勞永逸。對於一傢持續經營的企業，我們必須考慮其再投資決策。如果管理層缺乏良好的資本配置能力，即使當前估值閤理，其內在價值也可能隨著時間而衰減。本書分析瞭衡量管理層資本配置效率的指標，並探討瞭在投資決策中，如何將“高質量再投資能力”作為一個關鍵的溢價因子或摺價因子。 9. 估值模型的可持續性與迭代：成功的投資往往需要數年的持有。因此，本書的最後一部分關注如何構建一個“活的”估值模型。我們探討瞭如何定期審計模型的假設是否仍然成立，如何應對宏觀經濟環境和技術進步對企業競爭格局帶來的結構性變化，並據此進行審慎的調整，確保估值邏輯始終與企業現實發展同步。本書緻力於提供一個實戰導嚮、拒絕教條的估值工具箱，幫助專業投資者和嚴謹的個人投資者，穿透市場噪音，直抵企業的真實經濟價值核心。

用戶評價

評分☆☆☆☆☆

這本書的閱讀體驗簡直是一場思維的盛宴，它沒有過多渲染巴菲特的個人傳奇色彩，而是直接切入他投資決策的核心——那些看似簡單卻又蘊含著深邃洞察的價值判斷。我尤其欣賞作者在梳理案例時所展現齣的那種剋製和嚴謹，沒有用華麗的辭藻去過度解讀每一個數字的漲跌，而是聚焦於巴菲特在特定情境下是如何運用他那套經典的“護城河”理論和“安全邊際”原則來篩選和持有資産的。書中對一些關鍵交易的復盤，比如對可口可樂和美國運通的長期持有邏輯的剖析，讓我這個自詡對價值投資有所瞭解的讀者，依然能從中挖掘齣新的層次。它不是那種讀完後感覺“我已經懂瞭”的浮誇之作，而是能讓你在閤上書本後，反思自己過去投資中的盲點和思維誤區，真正體會到“投資是反人性的”這句話的重量。它提供的是一套思考框架的構建指南，而非簡單的公式照搬，這對於任何希望建立長期、穩健投資體係的人來說，都是無價之寶。

評分☆☆☆☆☆

我特彆欣賞作者在梳理這些案例時所體現齣的那種曆史觀和全局視野。他沒有將每一個投資案例孤立地看待，而是將它們置於更宏大的經濟周期和行業演變的大背景下去考察。這種處理方式，使得讀者能看到巴菲特投資哲學的連續性和適應性，即一套核心理念如何在不同的時代背景下保持其有效性。書中的細節描寫，比如對某些特定行業泡沫的描述，讓我對資本的非理性衝動有瞭更深刻的體會。相比於許多隻關注“買瞭什麼賺瞭多少”的膚淺分析，這本書深入探討瞭“為什麼市場當時會犯錯”以及“巴菲特是如何利用這種係統性錯誤獲利的”。這不僅僅是對曆史案例的復述，更是一堂關於市場心理學和宏觀經濟環境解讀的精彩課程，極大地拓寬瞭我的思維邊界，讓我對未來的市場波動有瞭更從容的心理準備。

評分☆☆☆☆☆

如果要用一個詞來形容這本書的基調，我會選擇“沉穩的力量”。它不追求短期刺激，不販賣一夜暴富的幻想，而是用一種近乎散文詩般的節奏，娓娓道來時間的復利效應。在閱讀過程中，我仿佛置身於奧馬哈的辦公室裏，跟隨那位睿智的長者，審視著一張張復雜的商業藍圖。最讓我震撼的是，書中所展現的耐心，那種可以忍受短期波動，甚至在市場極度恐慌時依然保持鎮定的能力，這纔是真正難能可貴的“投資肌肉”。作者的文筆非常流暢自然，完全沒有金融書籍常見的晦澀感，使得即便是麵對復雜的估值模型和行業分析，也能保持閱讀的連貫性和趣味性。它沒有直接告訴我“你應該買什麼”，而是深刻地詮釋瞭“你應該如何思考”，這對於正在努力擺脫短綫思維桎梏的投資者來說，無疑是一劑強效的清醒劑。

評分☆☆☆☆☆

這本書的價值，在於它對“常識的迴歸”進行瞭係統性的論證。在充斥著各種高頻交易和技術指標的今天，能有一本書如此堅定地站在商業常識的立場上，分析那些被市場暫時遺忘的優秀資産，簡直是久旱逢甘霖。我發現自己過去很多失敗的投資，都源於偏離瞭最基本的商業邏輯，比如高估瞭技術迭代的速度，或者低估瞭管理層的重要性。本書通過對案例的層層剝離，反復強調瞭理解“你能真正理解的業務”的重要性，以及建立自我認知邊界的必要性。這種由內而外的反思，遠比任何外部技巧的傳授都來得深刻。它更像是一本關於企業鑒賞的教科書，教會你如何欣賞那些真正偉大的、能夠穿越周期的商業模式，而不是去追逐那些曇花一現的熱點概念。

評分☆☆☆☆☆

這次的閱讀體驗，讓我對“深度研究”這個詞有瞭更具象的理解。不同於市麵上很多隻停留在概念介紹的書籍，這本書的筆觸如同一個細緻入微的偵探，對每一個案例的背景、當時的宏觀環境、目標公司的財務細節，都進行瞭近乎苛刻的還原。特彆是對於那些幾次買入和賣齣的時間節點，作者的處理方式非常高明，它不隻是簡單地羅列時間綫，而是去探究驅動巴菲特決策轉變的那些“軟性”信息和市場情緒的微妙變化。我清晰地感受到，巴菲特的成功並非僅僅依賴於對財務報錶的精通，更在於他對人性、商業本質以及長期趨勢的深刻洞察力。書中那種抽絲剝繭的分析過程，極大地提升瞭我自身的分析能力，它教會我如何透過喧囂的市場噪音，去捕捉那些真正具有持久競爭力的企業特質，這種訓練比單純學習幾個投資術語要有效得多。

評分☆☆☆☆☆

還沒有看，有時間再看吧，物流還可以，

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很好很滿意。和想要的一樣，送貨快，服務好。下次有需要還買。

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加購瞭很久，618纔買。經典好書必須收藏