內容簡介

自20世紀50年代以來，沃倫·巴菲特及其閤夥人投資瞭多傢20世紀盈利能力且代錶未來趨勢的公司。但他們怎麼知道自己是在做正確的投資呢？巴菲特及其閤夥人是如何甄彆具有未來前景的公司呢？其他人如何纔能效仿和學習他們的方法呢？

對於尋求成功投資框架的巴菲特追隨者而言，《巴菲特的估值邏輯》無疑是一個上佳的禮物，因為它對巴菲特迄今為止的長期投資組閤，做瞭詳盡的分析。

作為資深投資人，本書作者從巴菲特1958年對桑伯恩地圖公司的投資開始，連續追溯瞭另外19個巴菲特的主要投資案例，如喜詩糖果公司、《華盛頓郵報》、政府雇員保險公司、可口可樂公司、美國航空集團、富國銀行和IBM。

藉助於閤夥人信函、公司文件、年度報告、第三方參考資料和其他原始信息，作者把巴菲特投資的獨特性定位為：時點的把握、本能的發揮、外界信息的運用和投後的運作。而且，作者還從中辨識齣適用於所有投資者的成功要素，無論擬投資公司規模大小、所處國內還是國外。

作者還按照年代順序對案例背後更為廣闊的國際事件和美國股市起伏做瞭相關解讀，並由此提齣：巴菲特重要的特質可以說是其專業知識的廣度。

作者簡介

陸曄飛，現任股東價值管理公司投資組閤經理。股東價值管理公司是一傢位於德國法蘭剋福的價值投資公司。此前，陸先生先後就職於麥肯锡公司柏林辦公室和一傢位於慕尼黑的單一傢族投資辦公室。陸曄飛先生擁有倫敦商學院工商管理碩士學位和斯坦福大學經濟學學士學位。。

譯者簡介

李必龍，經濟學碩士，在金融和實業領域有著豐富曆練，在股權投資領域有著較多的實戰經驗，在公司估值和風險管理領域也有一定的研究。曾經參與翻譯《金融與投資術語詞典》、《估值：難點、解決方案及相關案例》、《並購估值——為非上市公司培育價值》、《估值的藝術》、《並購指南——如何發現好公司》、和《並購有道——中小企業收購秘籍與精品案例》等書。

林安霽，價值投資者，管理學碩士，畢業於北京大學光華管理學院。在投資銀行、私募股權投資基金和對衝基金等領域有較為豐富的工作經驗。林先生擁有美國注冊會計師（CPA）、英國特許公認會計師（ACCA）等多個國際金融財會證書。

李羿，財務管理學學士，在著名的德勤會計師事務所和華為技術公司曆練多年，現就職於一傢投資顧問公司。曾參與翻譯《金融與投資術語詞典》和《估值：難點、解決方案及相關案例》、《並購估值——為非上市公司培育價值》、《估值的藝術》、《並購指南——如何發現好公司》、和《並購有道——中小企業收購秘籍與精品案例》等書。

精彩書評

本書對巴菲特50多年投資生涯中20個核心投資案例，做瞭簡潔和有益的分析。陸曄飛很好地闡述瞭巴菲特評估每項投資的風險迴報時，所關注的關鍵要素。所以，對於長期投資感興趣的人，閱讀本書一定獲益匪淺！

約翰·埃爾坎，Exor投資公司董事長兼首席執行官

在有關巴菲特的眾多書籍中，投資組閤經理陸曄飛寫瞭一個價值獨特、信息充實的版本。這本即時經典分析瞭巴菲特20個*佳投資案例——始於1958年並一直延續到今天。這是一本必讀之書！

約翰·米哈傑維奇，The Manual of Ideas執行主編

對於投資，沃倫·巴菲特談過很多理念，但極少涉及實際的投資案例。陸曄飛通過發掘那些被遺忘的年報並分享自己的真知灼見，齣色地填補瞭理解巴菲特投資拼圖中所缺的那些模塊。

羅伯特·溫納爾，RV資本首席投資官

陸曄飛為我們大傢做瞭一件大好事，他帶著我們迴顧瞭巴菲特投資生涯中那些關鍵的投資案例。他不僅為我們分析瞭巴菲特彼時麵對項目時的所思所想，並通過提供眾多的一手信息，讓我們能夠站在巴菲特當年的角度看待這些投資標的。人們由此甚至有瞭這樣一種感覺：伴隨著巴菲特在其投資生涯順時前行，領悟到瞭影響其投資精進的那些真諦。

喬爾·科恩，麻省理工學院投資管理公司

目錄

目錄

譯者序

緻謝

前言

第一部分　閤夥製年代（1957～1968年）　// 001

第1章　1958：桑伯恩地圖公司　// 004

第2章　1961：登普斯特農具機械製造公司　// 018

第3章　1964：得州國民石油公司　// 029

第4章　1964：美國運通　// 034

第5章　1965：伯剋希爾-哈撒韋　// 051

第二部分　中期（1967～1988年）　// 067

第6章　1967：國民保險公司　// 069

第7章　1972：喜詩糖果公司　// 073

第8章　1973：《華盛頓郵報》　// 078

第9章　1976：政府雇員保險公司　// 091

第10章　1977：《布法羅晚報》　// 099

第11章　1983：內布拉斯加傢具賣場　// 103

第12章　1985：大都會廣播公司　// 109

第13章　1987：所羅門公司——優先股投資　// 125

第14章　1988：可口可樂公司　// 135

第三部分　近期（1989～2014年）　// 151

第15章　1989：美洲航空集團　// 154

第16章　1990：富國銀行　// 168

第17章　1998：通用再保險公司　// 179

第18章　1999：中美能源公司　// 197

第19章　2007～2009：北伯靈頓公司　// 211

第20章　2011：IBM　// 231

第四部分　經驗總結　// 247

第21章　巴菲特投資策略的演進　// 248

第22章　我們能從巴菲特身上學到什麼　// 254

附錄A　巴菲特有限閤夥企業的業績錶現（1957～1968年）　// 263

附錄B　伯剋希爾–哈撒韋公司的業績錶現（1965～2014年）　// 264

參考文獻　// 266

前言/序言

譯者序

不同於傳記類作品，本書是以20個關鍵投資案例為“珍珠”，把巴菲特傳奇般的投資生涯串在一起。對於以顯赫投資業績光耀於世的“聖人”，通過巴菲特在不同時期的經典投資案例來描述其獨特的投資方式，不失為一種獨特而精到的方式。

對於投資者而言，本書是瞭解巴菲特投資哲學和投資策略的極佳途徑。作者通過對每個投資案例的背景鋪墊、對被投企業基本麵及其價值評估的分析，把巴菲特的投資哲學和投資策略，具體而細緻地予以瞭例解或闡述——既有定量分析，也有定性解讀。

同時，就每個投資案例，作者還從當時一般投資者的角度進行瞭常規分析，以凸顯巴菲特投資哲學和投資策略的過人之處。比如，在他投資的成熟期，巴菲特特彆看重被投企業的結構性優勢，並把它作為進行大規模投資的必要條件。通常，這是一般投資人易於忽略或很難甄彆的投資決策要素。

此外，作者強調瞭巴菲特篩選投資標的的一個重要特徵，即被投企業創造復利的能力。為此，作者給齣瞭衡量企業創造復利能力的一組重要指標：已用有形資金收益率和企業利潤的年增長率。這應該是巴菲特幾十年的投資生涯能夠保持年均復閤收益率超過20%的秘訣之一。

總之，本書作者對巴菲特投資生涯演進軌跡的梳理分析，將使讀者在較短的時間內，能夠品味到價值投資的真諦，獲益良多。

本書各章的譯者分彆為：第1～2章是由李拜所譯，第4章為馬聰所譯，第6～14章為林安霽所譯，第15～17章為李羿所譯，其餘均為李必龍所譯，全部譯稿均由李必龍校對修改。

在此，特彆感謝策劃編輯楊熙越和責任編輯黃姍姍，感謝她們為本書的齣版所做的努力與付齣！

李必龍

2017年6月

前言

在過往的30年間，巴菲特及其伯剋希爾–哈撒韋公司已經傢喻戶曉瞭。同樣地，對於投資界的人來說，內布拉斯加州的奧馬哈再也不是美國中西部一座默默無聞的小鎮瞭。由於巴菲特傳奇般的投資業績，許多小投資者都想像他那樣投資，而許多專業投資人則想效仿他的投資策略。但巴菲特最偉大的投資項目到底是哪些？他是在什麼背景下做的這些投資？從他的經曆中，我們能學到什麼呢？

本書的焦點就是通過梳理巴菲特投資生涯的軌跡，揭示齣這些問題的答案。具體而言，我整理瞭巴菲特所做的20個投資案例——我覺得它們是對巴菲特的投資演進軌跡産生重大影響的投資項目。為此，我主要基於下述這組因素挑選瞭這些投資案例：投資發生時它們的相對規模、不同的投資類型以及我發現有特彆信息價值的投資。

在分析這些關鍵投資案例時，我重點關注巴菲特做投資決策中所采取的具體行為，並設法從一個第三方的角度去理解，他或任何投資者在每個案例中所遵從的邏輯依據是什麼。在可能的情況下，我會設法用同一時期研究相關企業投資分析師的角度，來凸顯巴菲特獨一無二的觀點。與傳記類的書籍不同，本書主要通過聚焦巴菲特的關鍵投資案例來闡述巴菲特的故事。相比其他含有相關投資信息的齣版物（包括巴菲特自己的年度信函），本書旨在利用原始文檔和其他可能的曆史信息，進一步拓展知識。我寫作本書的總體目標是：就巴菲特所做的那些關鍵投資項目，給予讀者一個現實的分析，希望讀者可以藉此歸納齣自己的見解和結論。

本書的前三個部分按年代順序撰寫。第一部分詳述瞭巴菲特在1957～ 1968年間所做的5項關鍵投資。那時，他運營的是一傢叫作巴菲特有限閤夥企業的組織，也是他在收購伯剋希爾–哈撒韋公司之前，所管理的一傢私募投資閤夥企業。第二部分詳述瞭他在1967～1988年間所投的9個項目，這個時期是伯剋希爾–哈撒韋作為巴菲特投資載體的第一個二十多年。最後一部分聚焦於1989年以來的伯剋希爾時代。在這三個部分中，每個部分都有一個簡介闡述相關的投資項目是如何鑲嵌在巴菲特的投資生涯之中的，並描述美國股票市場和巴菲特投資所涉及市場那個時期的背景情況。書中每一章都圍繞著一個具體投資項目展開，即把每個項目作為一個研究案例。本書的最後部分旨在反思巴菲特作為一個投資者的曆史演進過程。它還概括瞭我的學習所得，即我對巴菲特20個關鍵投資案例分析的收獲，以及有關他投資哲學和投資策略的學習所得。

在我深入分析巴菲特的具體投資案例之前，我想要定義一下在我的分析中所追求的係統方法。在評估一項投資時，我的方法是首先理解相關投資的定性要素和相關背景，然後纔是它的估值。就估值來說，我設法尋找的是內生價值，即主要基於公司可持續盈利水平的利潤來確定它的價值。通常，這包括基於企業生命周期因素所做的調整。有時，我會針對維持性的資本支齣進行比較，就摺舊和攤銷做一些調整；有時，我就簡單地采用過往一年的利潤。為瞭保持一緻性和簡便，我主要采用基於標準化數據的企業價值/息稅前利潤，作為利潤的估值指標，並把市盈率作為一個二級指標。在其中的幾個例子裏（即我感覺適當之處），我沒有使用基於利潤的估值方式（或在利用瞭利潤估值方式之外），而采用瞭基於資産的估值方式。無論我選擇定性評估方式還是估值方式，都不是判斷這些公司唯一可接受的方式。我的分析包含瞭不少的解讀成分，當然，有些地方的解讀是需要一些其他調整來補充的，但我並沒有這樣做。總之，這本書的目的是想基於我所能得到的數據，給予所涉公司一個準確的投資分析。總體來說，它們也呈現瞭我對巴菲特投資決策的最佳理解和解讀。

非常好，質量深刻，內涵豐富，值得推薦，值得購買，思想深刻！

投資股票必然要學習巴菲特的估值

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為瞭學習巴菲特的投資方法和估值方法，買此書來好好學學，但願能提高投資能力

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